谢国忠：08是全球经济拐点 沪市仍高估100%

2月5日著名经济学家谢国忠在他的博客中以《暴风雨即将来临》为题发表文章。

美国已经开始了衰退期，日本看来也这样。油价已经过了一百美元。当2008刚刚开始，闪烁的星星看来已经为一场完美的暴风雨做好了准备。恒生指数可能会在未来三个月下跌百分之二十。市场可能在奥运效应的刺激下，在第二季度出现复苏。

2008 是全球经济的拐点。

尽管联储局减息，美国经济依然走向衰退。次案危机显示出了购买华尔街复杂金融产品的风险。这阻止了国际资本流向美国。而外资是美国的信贷消费的支撑。除非华尔街的信心恢复，不然美国没有足够的资金被消费。要恢复外资对于华尔街的信心需要时间。联储局的政策是没有用的。它的减息政策只会导致美元更加弱势以及通胀加大。而结果，美国会出现好几年的通缩。

沪市仍高估100%

由于A 股和H 股价差拉大，A 股市场也已经开始调整。以中国石油为例，1月22 日其在香港以9.61 港元收市，在上海则是26.18 元人民币，也就是说上海的价格比香港高出193%。这个巨大且越来越宽的价格鸿沟，正在损害上海投机者的信心。我相信，虽然已经有所调整，上海市场还是被高估了100%。

美国不必救市

现在，全球金融市场已经如此庞大，其变化足以影响到真实经济。因此，各国政府和央行必须对市场风暴做出回应。某种意义上，它们已经成了市场的人质。为了应对亚洲股市崩溃，美联储1 月22 日将基准利率削减了75 个基点。美国政府也提出1450 亿美元的一揽子财政方案，其中主要是对家庭和企业的退税。这些动作不可谓不大，但不足以阻止经济衰退或熊市的到来。相反，美国的这些政策将导致其经济进入两到三年的滞胀(经济增长停滞与通货膨胀并存)——比方说，2%的GDP 增长，伴随着4%的通货膨胀。通过货币市场，滞胀还将扩散到欧洲。新兴经济体的增长可能更高一些，大概是6%- 6.5%的增长率(过去三年是7.5%)，但一样会有高通货膨胀。总而言之，未来两年最大的投资决策就是如何应对通货膨胀上升和经济增长放缓。米尔顿&S226; 弗里德曼曾论证，通货膨胀总是货币现象，价格最终总是等于货币供给除以商品服务销售额和货币流通速度的乘积。经济学家通常假设，货币流通速度不会改变，因为人们的行为模式在一两年内是稳定的。对发达经济而言，这个假设正确，但在发展中经济就不一定是那么回事。例如在中国，货币流通速度可能发生显著改变，即使政策没有变化，单单心理变化就能引起通货膨胀或通货紧缩。

让事情更复杂的是资产市场和真实经济对货币的争夺。未来，次贷、信用卡、车贷可能还会带来1000 亿美元损失。全球银行系统资产负债表的缩水是无法避免的，也不应该避免。银行在不真实的利润中扩张得太大，我们看到的这一切只是回归正常。当银行系统的资产负债表变得正常，世界各地的资产价格也将回归。美联储正在进行的是一场伪战争，因为根本没有必要去战斗，这是市场力量在起作用。

尽管很多人在谈论恐慌性抛售，但资产价格仅仅是在接近其真实水平而已。当然，经验证明，只要给美国人钱，他们就会花掉，这次也不能指望相反的情况。政府刺激经济的资金将在 2008 年春季释放，到三季度经济将稳定下来。财政刺激能在短期内支撑经济，但从长期看，它只会让问题更复杂。美国不是花得太少，而是花得太多。

对美国经济而言，衰退正是在解决问题而不是问题本身，与之作战从长期来看只会适得其反。美国总是期待经济增长。一般来说这是好事，因为对增长的信心能刺激人们成为企业家，而企业家的生产行为促进经济增长。但这种增长文化的负面效果是容易导致刺激过度。现在的衰退说白了是在为过去“借来的增长”还债，在这个意义上，市场是公正无私的。但是，决策者们却将衰退视为不能接受，一定要采取刺激措施去抗拒它。市场总是会对不现实的行为进行惩罚，美国货币和财政刺激的结果就是高通货膨胀和疲软的美元。

更多的刺激措施还会出台。美国政府会在2008 年末启动一个更大的一揽子刺激计划。这些刺激措施可能通过拉长调整过程而减少短期的痛苦，但其成本是高通货膨胀。有些人说经济疲软将压低通货膨胀，我对此表示怀疑。现在，通货膨胀已经是全球性现象了。由于食品和能源价格上涨以及美元的疲软，美国正在进口通货膨胀。进一步说，需求疲软对通货膨胀的负面影响将被生产率下降部分抵消。而美联储和联邦政府的刺激措施将令局面更加恶化。上世纪80 年代初，美国就曾经采取紧缩的货币政策和宽松的财政政策，其后果即是贸易赤字缩小、美元贬值，二者都会推动通货膨胀。

谢国忠：中国没有巴菲特,茅台神话终会破灭

(2月2日博客)巴菲特对中国人来说毫不陌生。最近，他的名字出现得更频繁了。因为很多人把他们在中国股市的成功，归因于运用了巴菲特的智慧。

中国真的出现了越来越多的巴菲特式的投资者吗？是不是这样的原因使市场创出新高？我思索许久，却得到相反的答案。很多自以为模仿巴菲特的人，其实是在投机。中国的股市正处在泡沫和过度的狂热之中，这是巴菲特最不愿投资的市场。

城市里不断流传着投资某只股票暴富的神话。其中，被谈论最多的一只股票是贵州茅台。巴菲特也成为茅台故事的一部分。故事是这样讲的：第一，茅台是中国的名牌；第二，中国人喜欢茅台；第三，随着经济发展和财富增长，人们会消费越来越多的茅台。所以，根据巴菲特的原则，应当长期持有这只股票。

但是，这个故事缺少了巴菲特价值投资中的两个重要元素，一个是估值，另一个是盈利模式的可持续性。巴菲特的根本原则是在合适的价格买入一家好公司。但当一家好公司的股票以100倍市盈率交易时，这通常是一笔坏的投资。好公司和好股票并不能画等号。

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