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私募李旭利解读华谊兄弟：百亿市值不合逻辑

2010年01月15日 22:03经济观察报【大中小】【打印】共有评论0条

胡中彬

在创业板中声名显赫的华谊兄弟(300027.SZ)到底值多少钱——94亿元？

2008年，这家公司收入约4.09亿元，净利润6806万元，每股收益仅0.57元。如今约56元的股价，令仅有1.68亿股总股本的华谊兄弟，却担着94亿元的市值身价。

这出乎很多人的意料。在著名私募机构重阳投资合伙人李旭利眼里，这样的估值水平显得有些离谱和不符合常规逻辑。

高调开局的创业板，因投资者的追捧而陷入高估值的尴尬境地，并引发令监管层担忧的爆炒。2010年1月8日，创业板第三批挂牌6家公司首日平均仅32%的涨幅，预示着创业板估值将逐步回归理性。

华谊估值逻辑

上市挂牌两月以来，投资者对华谊兄弟已是相当熟悉。

作为A股第一家影视娱乐概念股，首批创业板公司之一，华谊兄弟核心业务为电影制作、电视剧制作及艺人经纪三块。

从公布招股说明书那天起，华谊兄弟就以旗下影视明星的偶像身份吸引到了普遍关注，并以70倍发行市盈率，28.58元的发行价登陆创业板。

上市首日，华谊兄弟股价一度攀升至91.8元的高价。

如今，即便以1月14日收盘时近56元的股价计算，其市值亦高达94亿元。

不过，资深投资人、重阳投资合伙人李旭利对这样的估值依然大不认可。在他来看来，华谊兄弟近百亿元的市值显得过于离谱，甚至是中国创业板的一个冷笑话。

可以类比的是香港凤凰卫视。凤凰卫视2008年总收入约14亿元，是华谊兄弟的3倍之多，净利润是2.7亿元，是华谊兄弟的4倍之多。但凤凰卫视的市盈率仅约33倍。

同业横向比较，华谊兄弟的市值更显得夸张。

国内另一家影视娱乐公司橙天嘉禾已经在港交所挂牌，这是目前唯一有可比性的上市公司。但尽管这家公司在整体实力上与华谊兄弟相差无几，但目前的市值却有着天壤之别。

目前，橙天嘉禾的股价仅为1.21港元，而在华谊兄弟上市初，橙天嘉禾的总市值不过仅仅12亿港元，其后受到华谊兄弟上市及配股带动，股价大幅上涨，不过目前总市值也仅仅只有22亿港元。

李旭利认为，作为一家轻资产公司，更应该以市盈率来计算股价，考虑到资源稀缺性和优秀的公司基本面，比较大胆能够给到30-35倍市盈率。但按照2009年上半年的业绩计算，橙天嘉禾的市盈率约26倍，而华谊兄弟的市盈率为214倍。

“影视娱乐业的门槛其实并不高，华谊兄弟最开始也是没有太多经验，是从投资拍电视剧起步的，明星是他们的资产，也是他们的雇员，因此可用资本回报率来对它进行估值。”李旭利表示。

而在业内人士看来，华谊兄弟同样也面临着巨大的业绩波动性。相较商业模式和收入较为稳定的电视剧、艺人经纪业务，电影业务的不确定性也会是给华谊兄弟估值不得不考虑的原因。电影票房要受到播映档期是否有大片竞争、电影本身质量、是否迎合观众当时的口味、媒体评价以及播放影院数量等诸多因素的影响，不确定性相对较强。在去年华谊兄弟的推出的两部影片中市场反响就大大低于预期。

创业板之忧

事实上，即便股价依然表现坚挺，但让华谊兄弟等诸多创业板公司感到困扰的是，公司的投资者主要以散户为主，而诸如私募等专业投资者却表现得极为谨慎。

过高的估值已经成为一把达摩斯之剑，悬在了创业板公司的股价之上。

另一个更加极端的例子是，吉峰农机。这家被外界冠以“小苏宁”之称的农机连锁公司，上演了一番绝无仅有的离奇爆炒盛况，最高价达到了96.5元，总市值也仅仅距百亿大关只有一步之遥。

在受到监管层强力遏制后，其股价才开始回调，目前股价约61元，公司总市值约50亿元。而按照2009年三季度业绩估算，其市盈率也接近100倍。

但据记者了解，这样的表现事实上也大大出乎公司的预料，机构对吉峰农机表现出了极大的兴趣，要求调研者比比皆是，而南方某基金公司则在吉峰农机上市后对其青睐有加。

这样的情形也让监管层感到大为困扰，知情人士称，证监会对创业板目前出现的一些情况极为关注，尤其是二级市场的炒作，更是希望能够强力遏制。

知情人士称，在上月中旬召开的创业板公司培训会上，证监会还专门就该问题提出了监管要求。

监管层人士就警示创业板相关各方不能以身试法，勿虚假信息披露、操纵股价和内幕交易，而深交所的相关负责人也指出，要提高信息披露质量，严禁内部交易和操纵市场的行为。

“证监会专门对吉峰农机的炒作提出了意见。”知情人士称，证监会对该股的表现颇为担忧，并明确要求公司方面注意低调，避免被资金借题发挥。

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