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南方基金投资总监邱国鹭：黑马来自出口概念股

2010年01月01日 10:10中国经营报【大中小】【打印】共有评论0条

《中国经营报》：你认为，出口将在2010年带来超额收益，判断依据是什么？

邱国鹭：提出这样的预期，首先是基于国际经济已从衰退中走出这样一个基本判断。自2009年二季度起，主要发达经济体已经迈上了复苏道路，三季度复苏加快。美国三季度GDP年化环比增速达到3.5%，超过市场预期。随着市场、经济的见底反弹和信心的低位复苏，美国就业市场正较快稳定下来，房市和股市也已经开始企稳复苏。美国金融系统、房市房价和劳动力市场能较快稳定下来，意味着经济自我调节的补库存机制开始启动，制造业和经济整体已走出衰退，到2010年初有望实现全面复苏。

美国经济的强劲复苏，必然为中国出口恢复增长创造良好的环境。从历史经验来看，美国的零售情况领先我国出口2到3个月。如2008年美国四季度消费急剧收缩，体现在中国2009年一季度出口的剧烈下降。这意味着美国消费2009年三季度的好转和2010年一季度补库存的强烈需求，将明显刺激我国的出口回升。

2010年美国房价还会持续回升，消费者信心会逐渐恢复，2009年美国圣诞节的消费非常强劲，比大家预想的都要好，所以2010年上半年大家会看到美国有个史上最牛的补货周期。如果这些预测成真，就意味着中国的出口将会增长，出口会成为中国经济增长新的引擎。

《中国经营报》：其他基金都看好“大消费”，但你却认为出口会跑赢内需类股，为什么？

邱国鹭：2010年的消费类股票一定是很强劲的，很多基金和券商都在推“大消费”概念。我并不是说消费类股票不好，而是要达到大家的增长预期可能并不那么容易。即使达到了，也不会给大家带来惊喜，因为这种预期已经在股价中有所体现，已经被大多数市场参与者认识到了。而真正能够支撑股价、能够让股价变动的关键是新的信息。大家都已经买了消费类股票，它的上升空间、它的超预期空间就相对比较小。但大多数人对出口并不看好，很多人都觉得美国这一跤摔下去永远都爬不起来，但实际情况反差很大。2010年美国的出货周期，包括中国出口份额的扩大，可能会有比较大的惊喜。所以我认为，这就是投资的机会。

《中国经营报》：你认为“如果要得到超额收益，一定要跟大家不一样，一定要看到别人看不到的东西”，2010年你们的投资思维会有哪些不同？

邱国鹭：很多人看好茅台等增长确定的大消费概念，但历史经验表明，这类增长确定的行业并没有获得超额收益。所有的大钱都是在确定到不确定中赚到的，很多人说2009年三季度利润这么好，反而股市猛跌，而2009年上半年没有什么利润反而股市涨得很好。很简单，就是从确定到不确定中把所有的超额都赚到了。很多人认为钢铁行业产能过剩，没有定价权，根本没有机会。但等到2010年，你会发现被认为是产能过剩的行业反而利润弹性非常大。如果2010年GDP真的达到10%，CPI又从负的变成正的，名义GDP一下子可以从8%变成14%，这个过程中的利润增长会超出很多人预期。

2010年政策的收紧是不可避免的，货币政策的收紧也许会比大家的预期要快。2009年上半年，很多行业是看财务杠杆，看哪个公司对货币政策敏感，对利率水平敏感，对流动性敏感，这种行业跑得快。但到2010年，我们要看运营杠杆，即利润和销售弹性的敏感性。比如说钢铁，钢价4000元/吨的时候基本不赚钱，到4500元/吨的利润是三四百元，钢价到5000元/吨的时候，每吨钢的利润可以达到六七百元，公司市盈率(PE)一下子可以从50倍变成10倍，运营杠杆可以把利润一下子翻5倍。由此来看，像钢铁、海运、水泥，这种周期性很强的行业，未来利润的确定性比较小。而确定性比较小的行业，反而在经济高速发展，在利润非常好的情况下，超预期的可能性更大。