1994年，我国出现过这种情况。当时，出口盈余增加得很快，外国人看好中国市场，纷纷进来投资，于是人民币受到升值压力。一些外国政府，如日本、美国、欧洲认为中国外汇储备如此之多，压人民币升值就要央行入市干预。2003年这个问题更为突出，因为央行频繁入市干预，每天要收购一两亿美元；2006年每天收购七八亿美元；2007年则每天收购15亿美元以上。

央行是一个有印钞机的发行机构，用央行的货币收购，将它变成国家的货币，在货币银行学里叫“高能货币”。央行出来一块钱，实际的购买力不是一块钱，而是几块钱。

原因是，央行给商业银行一块钱，商业银行贷出一块钱，这一块钱还要回到商业银行，又变成商业银行的贷款资源，再贷出去。于是就有存款准备金，作用是减少重复。如果没有存款准备金，理论上说，央行出来一块钱购买力接近5倍。央行出来一块钱的“高能货币”，通过商业银行的货币创造变成5块钱。

从今年情况看，如果每天收购13亿美元，央行一天要拿出100亿元的“高能货币”，也就是说，每天要创造500亿元人民币。现在我们16000亿元的外汇储备，花了十几万亿元的货币，相当于创造的购买力大概50万亿元。

央行要想收回，主要的办法：一是准备金率，二是利率，三是公开市场操作。

准备金率和利率我们用得很少，对冲的主要办法是公开市场操作，就是央票。央票发行后，要不断替换，从而有一定的限度，加上央票的付息，因此有一段时间央票的发行减慢，货币供应量就增加了。今年以来，收购的美元增多，加快了央票的发行，但对冲得还不够。

全球化的金融体系

目前，我国许多经济问题都源于“流动性过剩”或叫“货币过量供应”，导致的结果就是通胀。通胀是指，物价总水平持续上涨，大量的货币追逐少量的商品，决定物价上涨。

CPI是主要物价的总水平，是消费物价指数。一般认为，每年涨3%以下是正常的，包括3%的通胀率，是温和通胀。CPI超过5%就出现了通胀，但还不是恶性通胀。

早先的时候，有人认为，我国CPI一直都在3%以下，没有货币过量供应的问题。这种论证存在两个问题。一是，从货币超发到CPI物价总水平上涨有至少18个月的时间滞后期。发票子和物价上涨要经过一年多，人的消费水平有改变。二是，票子发多了，不一定表现为商品价格上升，还可以表现为另外一些价格上升。比如资产价格上涨，票子没买商品而是买资产了，所以商品价格没有上涨，资产价格上升了（资产指房地产、不动产、股票、债券、收藏品）。

日本战后采取了有效的政策，比如出口导向政策。日本外汇储备是世界第一，因此日元升值压力很大。1985年，西方国家在纽约开会强迫日元升值，日本不愿意它升值，就放松银根，注入货币。注入货币的好处是：收购美元后，托住美元，压住日元；另外是增加内需。从1986年开始实行这个政策，之后内需增加得很快，日元升值也不算太猛。

日本央行发现，大量放松银根、注入货币没有造成通胀，物价也没有上涨。钱到房地产和股票市场上去了。日本人出很高的价格在全世界买名画。起初他们非常得意，但日本银行认为，如此下去会出问题，然而财政部又不同意采取紧缩政策，直到1989年年底提息，1990年崩盘，箫条10年，15年后开始恢复。

我们从日本这个事件得出一个教训，货币是不是过量供应不能光看物价，还要看资产市场。如果泡沫可以无限地膨胀下去，麻烦事就都没了，但泡沫没有不破的。而且现在市场全球化，金融体系也是全球化。全球化的金融体系问题很大，根源可能在美国。美国储备率很低，他们有了钱就消费，甚至超过他们的收入消费。

到现在为止，美元仍是最好的国际储备货币，所以美国人就借全世界的钱用。美元泛滥，流动性过剩是全世界的问题，不光是我们的问题。

现在世界金融系统问题很多，并且有传递效应，如果我们自己的金融市场体系不健全，外部来一个冲击，就会造成我们金融系统的风险。日本、韩国和我国台湾地区都出现过这种问题，非常繁荣的时候，突然出现了系统性风险问题，所以我们要做好防备。

■ 今日推荐

更多精彩

⊕ 图片报道