迪拜债务危机的教训

缥 缈

本周，由于经济重振的利多消息，道指重归强势；全球主要股票市场，基本上也回到了危机暴发之前的点位。“圣诞行情”，渐入佳境。

现在，无论是投资者信心，还是消费者情绪，都处于两年以来的高位。市场似乎还是那个市场，一切都是老样子，唯一不同的是，黄金已经升至1200美元的价位；另外就是一家名为迪拜世界公司的主权投资性质的基金管理公司，因债务危机，宣布延期偿还近600亿美元债务，这令债权银行们不寒而栗。商业银行的股票，遭受沉重抛压。

我曾经到过迪拜。迪拜给人的感觉，从一开始，就很像是一个概念：只宜远观，不宜接近。特别是那些美丽的人工沙滩，沙子只有薄薄的一小层，赤脚走过去，也得小心，因为沙子下面，全是扎脚的碎石。有趣的是，这里有些沙滩的下面，安装了空调管道，以免白天烈日直射下的沙土，烧伤你的皮肤。

不仅如此，迪拜有很多修剪十分整齐的草坪；有室内的人工滑雪坡道；有豪华的高尔夫球场(每个球场每天需要2万吨的淡水，灌溉人迹寥寥的场地)，以及无数人造海床，与人造海滩。

在海湾的沙漠地区，每一滴水，都很珍贵，迪拜从来都是世界上最缺水的地方，城市淡水供应，如不浇灌草坪的话，只能保障七天。

在我看来，近期的迪拜事件，并非简单的债务重组；而且迪拜世界这只基金，完全破产的概率极高；“迪拜世界”这个玩法，也许只是古老的庞氏骗局的一个变种；“借新还旧”——作为投资标的物的那些“人工海岛”的沙子的下面，全是“坑”，“坑人”的“坑”。

事实上，太阳底下没有新鲜事。类似迪拜的这种“故事”，在某些东方国家，早就“见怪不怪，无足为奇”了。所以绝大多数的来自东方的投资客，在与迪拜的“东道主”们觥杯交错，把酒尽欢之后，都从心底里发出过非常“会心”的感叹，然后微微一笑，就此不再回头。

迪拜危机的教训在何处？就在于人们已经过分地迷恋金融游戏。

在迪拜股市，一直有一项不成文的交易原则，只要哪间公司拿到“地王”，市场就抛谁的股票和债券；开工一家，暴跌一家；这与我国的深沪股市，取舍的方向，基本是相反的。

自2008年以来，由于“去杠杆化”的影响，热钱不断退出迪拜，整个迪拜，出现了大量身负重债的海外“淘金一族”。这些人早就身无分文，“杀之无肉，剐之无皮”，最终可能只有两个结果，要不被捕入狱，在那里坐牢、服刑；要不弃债逃亡，在天涯尽头，消失的无影无踪。

现在最愤怒的人，也许为迪拜提供巨额融资的、非常老牌的商业银行了。迪拜的债主们，有当今最优秀的商业银行，比如汇丰银行、渣打银行、莱斯银行和苏格兰皇家银行。600-1000亿美元的债务，看似微不足道，但我们只按12.5倍的资金杠杆来测算一下(按8%资本充足率计算)，也可以知道，迪拜世界公司如果破产，至少将令债务银行损失近万亿美元的信贷余额。

作为受害人，愤怒的市场，现在这样评价迪拜：你在迪拜曾经看到过的一切都是假(人造)的；“金融是假的，商业是假的，繁华是假的；那些岛屿与海景，也是假的——连水都是假的。”

仅仅在30年前，迪拜还只是一个小村镇，人口一万多；而在债务危机暴发之前，迪拜的常住人口，约为140万，相当于我国香港人口总数的20%。迪拜的周边地区，是全球最为富庶的地区，资金充足，作为新兴的金融中心之一，在迪拜，杠杆融资、资金拆借，非常容易。各类投资基金，比比皆是。在迪拜，只有两种人，融资人和投资人；各类资金中介，遍地开花。只要你承诺支付8%的年收益，曾经可以拆借到无穷无尽的钱，把你的债务扩张到“富可敌国”的程度——直到你的资金链条，突然断裂。

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