2011年03月25日 08:57
来源：中国证券网 作者：张欢 周翀

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光大证券：食品饮料高景气度持续

◆食品饮料产量点评：

白酒：1-2 月份白酒(折65 度)累计产量同比增长25.2%至149.4 万千升，增

速比上月下降2.6 个百分点，比去年同期下降5.8 个百分点。其中2 月白酒(折65度)产量同比增长22.6%至67.2 万千升。

啤酒：1-2 月份啤酒累计产量同比增长7.9%至555.6 万千升，增速比上月下降

2.9 个百分点，但比去年同期上升3.7 个百分点。其中2 月啤酒产量同比增长4.8%至263.3 万千升。

葡萄酒：1-2 月份葡萄酒累计产量同比增长22.6%至16.8 万千升，增速比上月

上升6.5 个百分点，比去年同期增长3.4 个百分点。其中2 月葡萄酒产量同比增长32.1%至7.4 万千升。

乳制品与液体乳： 1-2 月份乳制品累计产量同比增长9.2%至319.2 万吨，增速

比上月上升1.1 个百分点，比去年同期上升1.4 个百分点。其中2 月乳制品产量同比增长10.6%至153.4 万吨。 1-2 月液体乳累计产量同比增长9.7%至269.2 万吨，比上月下降2.5 个百分点，但比去年同期增速上升2.6 个百分点。其中2 月液体乳产量同比增长7.3%至128.6 万吨。

◆白酒持续高增长，啤酒、葡萄酒增速加快：

从产量数据看，白酒依然是食品饮料板块中增速最高的子行业，今年前两个月

的产量同比增速超过25%。我们认为受益于中国经济的稳定较快增长及白酒行业营销的细化，白酒的高景气度在未来较长时间内不会发生变化，依然是我们近期食品饮料中最为看好的子行业。今年以来啤酒子行业的增速小幅提升，原因主要在于去年受天气等不利因素的影响基数较低。随着啤麦、包装等成本的上升，我们预计今年啤酒的成本压力较大，将对整个子行业的毛利率水平产生负面影响。葡萄酒增速加快明显，今年前两个月的产量增速超过22%。葡萄酒在我国的发展前景广阔，是个值得长期看好的行业，但是短期来说受进口葡萄酒的冲击较大。1 月份我国进口葡萄酒5.07 万千升，同比增长100.4%，创单月进口量新高；进口均价为4622.8 美元/千升，同比上升17.2%。乳制品与液体乳增速平稳，我们认为该版块是最受益于低收入人群收入增长及消费升级的子行业。

◆配置建议：

近1 个月，食品饮料行业涨幅小幅超越沪深300 约1.8 个百分点。我们认为，受日本地震、CPI 高企及宏观数据略低于预期的影响，市场避险情绪有所上升，在这种市场震荡的格局下，食品饮料是最好的避险品种。加上下周开始的糖酒会及年报、一季报业绩超预期的催化，食品饮料在未来一个月有望跑赢大盘，我们提升食品饮料行业的投资评级至“买入”。在投资标的的选择上，我们倾向于年报、一季报业绩有望超预期的公司。我们本月的投资排序依次为古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、伊利股份。

◆ 风险提示：

食品安全问题；消费税严格征收。

申银万国：葡萄酒、啤酒1-2月增速较上年同期上升

葡萄酒、啤酒增速较上年同期上升——食品饮料行业1-2月产量点评

结论及建议：(1)3月下旬的糖酒会以及4 月份的一季报对整个食品饮料行业会有一些刺激，但板块性的大行情尚不具备条件，毕竟上半年是白酒、葡萄酒的淡季。我们仍维持“食品饮料投资机会下半年多于上半年，上半年应重点寻找一季报有望超预期品种”的判断。我们认为：10/12/31基金对食品饮料行业的平均配置比例为8.55%，目前配置比例低于5%的机构投资者可小幅加仓，而配置比例已在12%以上的投资者不必急于加仓。(2)3-4月份投资者需要思考和寻找一季报有望真正超预期的品种，符合市场预期的品种在该期间估计与大盘基本同步。

洋河、汾酒、老窖、茅台、五粮液、青啤、张裕、伊利、古井等公司的一季报可适当期待，但也不宜期望过高(因为部分公司可能会平滑业绩)。(3)糖酒会后五粮液、洋河、汾酒可能会提价。五粮液预计出厂价由509 元上调90-120 元。洋河10/10/15 起上调 “蓝色经典.天之蓝”系列产品出厂价约5%后预计择机再上调梦之蓝、天之蓝、海之蓝以及其他产品(含双沟)的出厂价，同时后续将推出价位高于梦之蓝的苏酒。汾酒09/12/11 日上调青花瓷、老白汾、竹叶青价格10-15%后预计将择机上调青花瓷等价格。(4)中长期来看，我们看好洋河、茅台、五粮液、老窖、伊利、双汇、张裕、汾酒、露露、安琪、古井等品种，短期回调时也可关注成本上涨推动部分产品涨价的青啤和燕啤。

l子行业产量点评：(1)白酒：1-2月，全国白酒产量149.6 万千升，同比增长25.4%，增速较1 月下降1.4 个百分点，较去年同期下降5.5 个百分点。其中，2 月单月产量同比增长22.3%。

(2)啤酒：1-2月，全国啤酒产量555.6万千升，同比增长7.9%，2 月单月产量263.2 万千升，同比增长4.8%。受去年基数较低以及经销商为提价而多备货等因素影响，预计青啤1-2月销量增长20%左右，明显高于行业平均水平。二季度开始啤酒行业成本压力开始上升。今年1 月份进口大麦均价273 美元/吨，较去年10 月份上涨23.2%。随着啤酒企业库存低价原材料的消耗，大麦价格上涨的成本压力将开始逐步显现。

(3)葡萄酒：1-2月，全国葡萄酒产量17.04万千升，同比增长23.6%，2 月单月产量为7.6 万千升，同比增长34.4%。我国葡萄酒行业空间巨大，但近几年面临较大进口葡萄酒冲击。11年1 月，瓶装葡萄酒进口量为2.8万吨，同比增长78.1%；桶装葡萄酒进口量为2.0万吨，同比增长137.8%。

(4)乳制品与液态乳：1-2 月，全国乳制品累计产量为319.35 万吨，同比增长9.3%，液态乳产量为153.4 万吨，同比增长10.6%。3 月2 日，10 个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.21元/公斤，比上周上涨0.3%，同比上涨18.0%。

(5)软饮料：1-2 月，全国软饮料产量1460.5 万吨，同比增长25.9%，2月单月产量691.1万吨，同比增长28.8%。

(6)速冻食品：1-2 月，全国速冻食品产量48.3 万吨，同比增长12.8%，2 月单月产量为23.3 万吨，同比增长21.6%。