2011年03月25日 08:57
来源：中国证券网 作者：张欢 周翀

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张裕A:旧时王谢堂前燕,飞入寻常百姓家?

张裕A 000869 食品饮料行业

研究机构：兴业证券 分析师：陈宇 撰写日期：2011-02-24

投资要点

我国葡萄酒享受着高于经过充分竞争洗礼的国外同行的超额回报。从国家竞争优势层面,我们找不到中国葡萄酒回报率长期领先于世界其他地区的任何理由,同时国内葡萄酒较高的价格弹性和收入弹性提示了较大的需求波动风险,所以建立在新品类溢价和供方驱动(producer-driven)基础上的近似垄断格局带来的超额回报大概率是暂时的脆弱平衡。

未来打破平衡的因素有三个:(1)新品类溢价降低,(2)原装进口葡萄酒加速替代国产葡萄酒,且档次上移,从冲击中低端酒转而冲击中高端酒,(3)即使考虑到对白酒的替代,行业销量和收入的增速从过去动辄20%甚至25%降到15~17%,2010年行业销量108万吨,收入285亿,2015年销量226万吨,收入575亿;其中东部增69万吨,增215亿,中西部增61万吨,增139亿。

平衡打破后,长城葡萄酒因定位中档和良好的中西部市场基础成为最有条件斩获新市场的企业,2010年以提高自主权为目的的营销改革是继2006~2007整合三大品牌后再上一个台阶的新契机。张裕在长三角和东南沿海的“深度分销+大手笔广告+高定位”策略契合行业现状,但行业现有平衡打破后,面临高利润率和高增长的权衡选择。王朝股东回报只有行业平均的30%,2010年营销扁平化改革有一些成果,长期持续改善有待观察。

2009~2012年张裕EPS为2.14、2.53、3.2和3.93,未来增长靠高档酒占比提升带来,DCF估值85元(wacc=8%);长城预计改革花时两年,2009~2012年酒类业务EPS(RMB)为0.137、0.083、0.108和0.155,过去酒类EPS占总eps的80%左右,中国食品目前市值128亿港元;王朝2009~2012年EPS(RMB)为0.11、0.127、0.143和0.161,目前市值46亿港币。

结论:对基于中期股东回报的投资者,长城>张裕>王朝

山西汾酒:从糖酒会变化趋势看汾酒长期投资价值

山西汾酒 600809 食品饮料行业

研究机构：齐鲁证券 分析师：傅苏 撰写日期：2011-03-23

今年糖酒会的最大变化在于茅台、五粮液名酒企业充分重视了次高端价位的成长,开始改变传统的经营思路,战略上出现了一定的摇摆,行业已经默认了未来的增长轨迹在于300-700元价位的新增长,价位随着品牌运营商的增加,次高端正式成为行业主流价位,行业的蛋糕占行业比重会更大;

山西汾酒基本面继续趋好。其中2011年的各项业绩指标随着1-3月份销售形势的继续趋好,从经销商的调研来看,山西汾酒3月份继续保持了同比约60%以上的高增长,整体库存偏低,经销商的高价位产品供应存在普遍断货现象;

山西汾酒持续成长的基础越来越多地来自行业整合带动的增长动力;

山西汾酒从领导者-管理层-经销商开始产生群体信心,汾酒已经成为这样一群人共同的事业起点;产品线的调整和市场的拓展都是关键性的决策,和信心互为结果我们初步预计2011年第一季度公告16.5亿的销售收入,每股收益0.95元。同时微调未来三年的测算模型,考虑到公司2011年的经营好转情况,维持公司“买入”评级。长期看好公司的投资价值。

古井贡酒提价快评:连续提价彰显话语权,高增长仍可期待

古井贡酒 000596 食品饮料行业

研究机构：大同证券 分析师：于宏 撰写日期：2011-03-22

投资要点:

古井贡酒今日发布提价公告:公司决定从2011年3月21日起对古井淡雅系列和古井贡酒年份原浆系列产品的出厂价格进行调整,具体上调幅度为3%至25%。

点评:

主导产品连续提价,彰显强势话语权

公司从去年以来就连续发布提价公告,主要是针对年份原浆系列产品。

该产品2010年取得销售收入约7.4亿元,同比增长约208%,占到公司营业收入的40%以上,淡雅和年份原浆则合计占到白酒收入的56%。主导产品的连续提价显示了市场需求的旺盛,彰显了市场话语权。

近期股价表现较为强势,但目前不是最佳买点

我们认为,近期市场有加速下跌的趋势,但酿酒行业因其稳定的业绩增长而重新获得市场青睐。公司近期在整个酿酒行业中的表现较为强势,但显然不是领涨股。我们认为整个市场的向上趋势还未形成,目前还不是公司的最佳买点。

盈利预测和评级

目前市场对公司2011年、2012年每股收益的一致预期分别为2.04元、3.09元左右,分别同比增长约71%、51%,预期增速在酿酒行业中仍然是较快的。

另外,增发事宜也会促使公司有连续释放利好的动力,进一步促进业绩增长。

综合分析,我们维持对古井贡酒“强烈推荐”的评级,但同时认为目前不是最佳的买点。

风险提示:产品需求的下滑;市场向下波动的风险。