2011年03月25日 08:57
来源：中国证券网 作者：张欢 周翀

字号:T|T

0人参与0条评论打印转发

五粮液调研报告:低估值和高弹性

五粮液 000858 食品饮料行业

研究机构：长江证券 分析师：乔洋 撰写日期：2011-03-14

第一,四季度利润下滑主要是费用问题,预收款项的确认为公司带来较大的业绩弹性

第二,公司2011 年计划销量平稳增长,提价应该只是时间问题

第三,五粮液增速或将维持在20%左右,300 元-800 元的市场空白亟待填补

第四,营销模式的创新:简化品牌+划分品牌事务部+设立华东销售区

第五,收购是潜在的超预期因素

第六,盈利预测

鉴于公司2011 年潜在的业绩弹性以及较高的安全边际(五粮液的PEttm 为28X,低于茅台的39X 和老窖的32X),我们认为现在是较好的介入时点,预计公司2010~2012 的EPS 分别为1.14 元、1.50 元和1.87 元,维持“推荐”评级。

泸州老窖:机制新改革,销售快增长——2011年糖酒会见闻之一

泸州老窖 000568 食品饮料行业

研究机构：中金公司 分析师：孙轶佳，金志耀 撰写日期：2011-03-21

投资结论:近期我们参加2011年成都春季糖酒会,重申泸州老窖年内的投资机会,预计股价涨幅将超过30%以上。

主要理由:预计2011年收入将大幅超预期。我们预期公司2011年收入将达到85亿元,新增收入28.7亿元,同比增速将达到53.5%。我们认为公司的高成长将来自以下几个方面:(1)高端产品增速将有望超预期。中国品位将在2011年大幅度放量,有望新增销售收入10亿元。(2)中档和次高端产品的大幅度放量。2011年公司推出窖龄酒和铁盒装特曲等产品,将新增销售收入15亿元。(3)低端酒的持续放量。2011年公司将进一步推行总经销品牌民营化,并实现低端酒的销量和利润率的双提升。

进军中高端档酒,打开长期发展空间。目前,公司的主要战略仍集中在国窖1573以上的高端产品,但公司已在中高端市场有所举动,主要体现在两个方面:(1)推出窖龄酒(分别为30年、60年和90年),价格从200元到600元不等,拓展次高端产品。

而这款产品的推广将采用深度分销模式,我们预计将新增销售收入10亿元;(2)特曲打开发展空间。由博大营销公司推出铁盒装特曲,我们预期将新增5亿元的销售收入。博大营销公司庞大的销售队伍和灵活的机制,运作中档酒更有保证。

激励机改进行时,大幅增长有一定的机制保障。目前,公司已由总经理直抓销售,团队的执行力更强。同时,公司在大区经理的激励机制上已有重大调整,大区经理已由业绩完成奖励制,改为业绩完成提成制,超额完成认为将有较高的奖励,团队推力更强。

估值和盈利仍有大幅度提升空间。(1)2011年业绩将大幅超预期,上调2011年和2012年盈利预测15.3%和13%。我们预期泸州老窖2011年的每股受益将达到2.15元,其中白酒业务每股收益1.96元,同比增速将达到50%以上。(2)估值有持续提升空间。首先,我们判断白酒板块在今年二季度将有所表现,泸州老窖有望完成修复(2011年和2012年市盈率21.6x和16.4x)。其次,百年窖龄酒等中档产品的推出使得公司可充分分享中档酒和次高端白酒的发展空间,打开公司的长期发展瓶颈,从而打开估值瓶颈。

第三,激励机制改善带来估值提升可能。

风险:2010年一季报低于部分投资者的高预期。