长江证券：12万亿畅想湖北投资计划利好区域龙头(3)

2010年03月29日 13:55凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

华新水泥：区域景气度高企与建材下乡的受益者

区域布局提高盈利能力

华新水泥09年末水泥产能为3800万吨/年，其中湖北地区产能为2339万吨/年，分布在湖北的产能达61%，如果按照70%的产能释放率来计算，则华新水泥的市场份额将达21%，是湖北省的水泥龙头。湖北省加大投资，华新水泥将受益最大。

从产能扩张的情况来看，公司未来将加快在西部地区(云南、西藏)的布局，通过自建生产线的方式并辅之以并购；中部传统地区稳固阵地，以并购提高市场份额为主；东部地区由于低盈利和竞争激烈，公司优势不明显，未来有可能会退出，此策略的实施将会提高公司的盈利能力。

公司在西藏已有山南一期40万吨/年，在建山南二期80万吨/年，预计2010年上半年投产，贡献产量约30万吨；产量同比增长60%以上。而西藏的水泥价格是全国价格的两倍，西藏的水泥厂成为了公司的现金牛。目前公司仍在积极拓展西藏的业务：

􀂾 成立合资公司西藏高新建材。09年已完成，公司持有合资公司43%股权，托管7%股权；

􀂾 完成资产注入合资公司，争取2010年完成。资产已注入完成后合资公司将有4条新型干法产线水泥，总产能规模达到280万吨，是目前的8倍；权益产能120万吨，是目前的4倍。华新水泥已经基本上确定了在西藏的龙头地位，即除西藏昌都地区外，该公司的水泥销路已遍及西藏的山南、拉萨、那曲、日喀则、阿里地区。公司在西藏业务的扩展，不但提高了产销量，最重要的提高了区域市场份额，进而提高了垄断力。

受益建材下乡

公司水泥产品下游客户主要为重点工程、混凝土/集团客户和零售客户，其中重点工程主要采取直销方式；集团客户直销为主，分销为辅；零售客户主要采取分销方式，以县级以下农村为主要市场。

县级以下农村市场公司主要采取分销方式，在公司的产品分类中一般归于“预制厂”和“门店及其他”科目，09年上述两科目水泥销量占比49%，考虑一定比例的县级城市水泥需求，我们认为公司水泥产品的35%-40%销量来自于农村建设用水泥需求，因此公司业绩受益“建材下乡”政策。

由于公司的主要产品销在湖北省内，固投计划将拉动水泥需求，这对公司的销量和水泥价格都有很大影响，为此我们做了公司在湖北省内的销量和价格对EPS的敏感性分析，可以发现水泥价格每变动5元/吨，EPS变动0.02元左右，销量每变动50万吨，EPS也变动0.02元左右。

公司的增发存在不确定性，我们分别做了摊薄和不摊薄两种情况的估值，初步测算，我们预计公司09-11年EPS分别为1.262元、1.954 元、2.569元(未摊薄)和，1.262元、1.487 元、1.972元(摊薄后)，公司受益湖北投资规划、区域布局提升盈利能力可期、建材下乡政策有提升空间，给予20倍的PE(摊薄后)，予以推荐评级，目标价30。