机构：零售板块“越跌越价值”(荐股)(2)

2010年11月16日 08:47中国证券网【大中小】【打印】共有评论0条

中金公司：提示零售股可能出现的二次投资机会

目前市场热点的主要逻辑是通胀及人民币升值，零售企业业绩表现显著受益于通胀，所持有的商业物业价值显著受益于通胀和人民币升值，零售板块每年的业绩都在创出新高。扎实的基本面、更低廉的估值有望带来新一轮的投资机会。我们尊重市场的正常调整规律，但也相信基本面对板块表现的支持，提示可能出现的二次投资机会。可结合市场情况适时参与零售等消费类板块的超跌补涨机会，为十月份以来的投资成果锦上添花。(中金公司研究部)

海通证券：零售股重新进入较安全可投资区域(荐股)

9 月份我们在几份行业跟踪和专题报告中提出了零售板块整体短期估值处于合理范畴内的较高位置，需要用更长一段时间行业的持续快速增长来消化估值压力，并提示估值风险、短期偏中性的观点。回顾2009 年7 月份以来，零售板块与整个大消费一起持续大幅跑赢市场一年多，从最初的估值驱动(2009 年6 月份，零售板块对应2009 年的PE在20 倍上下，是非常明显的估值洼地；而到2010 年9 月份，估值已经涨到2011 年的30 倍，个别甚至超过30 倍)；到2010 年5、6 月份开始的事件驱动(个股定增、资产整合注入、区域政策扶持、世博等事件纷纷发生)，再到10 年三季度的资金驱动(在其他品种没有安全保证，而政策倾向于内需和拉动消费的大环境下，资金纷纷涌向消费品，大机构超配零售的情况超过此前历史最高水平)，将这个板块的估值推升到了无论相对于沪深300 的溢价，还是相对于板块历史估值水平，以及与未来复合增长率相比照的PE水平等，均已经处于了历史最高或者次高位置。

在持续一年多的跑赢市场的过程中，对零售板块而言，估值驱动弱化之后，还有事件驱动，事件驱动基本结束后，还有资金驱动。但当资金驱动因为市场投资风格迅速转换，估值折价处于历史地步的投资品板块突然快速上涨发生巨大改变的时候，消费/零售板块的快速下跌就成为必然。只是这种下跌，比想象中来得更迅速和惨烈。

我们认为，零售行业在中长期经济增长转型、内需和消费主线的投资逻辑前提下，仍旧是我们中长期看好的行业，而且这是一个几乎在基本面上看不到风险的行业；而短期而言，估值仍旧是最值得参考的投资指标。持续三年以上的30%以上的复合增长率对很多龙头和区域龙头企业而言并不是一件非常困难的事情，因此2011 年低于25 倍的PE属于较为安全的可投资区域。

经过持续几天的下跌，我们覆盖的重点公司中已经有一批低于2011 年25 倍PE，个别甚至达到20 倍左右；而从整个行业来看，相对于沪深300 的溢价也从之前的2.6 倍的历史高点水平锐减至2010 年10 月14 日的2.26 倍，虽然相对于1.84 倍的历史平均溢价水平，仍相对较高，但从中国未来消费越来越明确的大前景看，这个估值水平是相对安全和有吸引力的。

我们对推荐的传统品种，苏宁电器、小商品城、农产品等的推荐观点仍旧没有变化，区域百货中，我们之前重申推荐的大厦股份已经被杀跌出了很明显的投资价值；而其他区域龙头百货中，2011 年PE 在25 倍以下的也都属于我们建议重点关注的品种。

尽管我们也意识到，在风格转换的过程中，短期的低估值可能成为不了投资关注的关键理由，但随着市场估值的整体提升，随着调仓需求的弱化，如果看未来一个季度，或者更长的时间，零售板块在消化掉了估值风险和压力之后，仍有望带来安全的，绝对的投资收益。(海通证券研究所)