机构：零售板块“越跌越价值”(荐股)(6)

2010年11月16日 08:47中国证券网【大中小】【打印】共有评论0条

海通证券：商业零售板块三季报总结(荐股)

我们对10 月30 日结束披露的商业零售A 股的三季报做了总结和分析。与一、二季度扣非后净利润均在30%以上的增速相比，三季度25%以内的增速略显平淡；好在前三季度收入增速均维持在20%以上，三季度单季还以22.9%创单季度新高。我们判断虽然10 年下半年可比基数不断抬升，但四季度净利润增速环比较三季度有望提升。预计10 全年收入增速有望超过20%，扣非净利润增幅为25-30%，且接近上限的概率较大。行业整体中长期趋势看好。

投资策略上我们主要观点是：在10 月份出现较大幅度跑输市场后，零售A 股短期估值压力得到一定释放。我们认为当前重点零售公司合理动态PE(2011)为25-30 倍。11 年PE 在25 倍或以下的品种是投资首选，短期重点关注事件驱动。报告的主要内容包括：

1. 10 年二、三季度名义社消总额增速保持稳定(18-19%)，CPI 对高增速贡献大；百家零售企业增速因同比基数上升而环比下降。“触底-复苏-上升-稳定”这波09 年初开始的消费大环境的主旋律目前基本进入稳定阶段。中国经济增长转型内需大背景下，消费仍是中长期重要投资主线。

2.10 月份跑输市场后，零售A 股短期估值压力得到一定释放。目前零售板块估值为37.92 倍(PE-TTM)，参照未来复合增长率预期相对合理；相对沪深300 的溢价率为2.39 倍，之前9 月底高点曾超过2.8 倍，估值压力得到一定释放。

3.维持行业长期“增持”评级， 11 年PE 在25 倍或以下的品种是投资首选，短期重点关注事件驱动，如各种形式的外延扩张、治理结构改善或其他影响短期、中长期业绩和成长预期的因素。我们给予买入评级的传统较大市值品种有苏宁电器、小商品城、农产品；业绩或者发展战略改善明显的二、三线零售公司大厦股份、中兴商业；以及短期估值有压力、但中长期看好的重庆百货、欧亚集团。增持评级中目前我们重点关注的有鄂武商、银座股份、广州友谊和天虹商场等。超市公司重点关注之前瑕疵公司的业绩改善潜力极其重要反映指标。

4.对10 前三季度的行业分析(40 个样本，未包含可能对结果影响较大的苏宁电器、大商股份)。(1)前三季度收入同比增长21.36%，其中三季度单季22.9%的增幅反应了可比基数提升下的消费强势增长，预计10 全年收入增幅有望超过20%；(2)收入大幅增长情况下，综合毛利率继续维持在同期较高水平，充分反应真正意义上的经营向好，预计10 全年毛利率稳定略有提升；(3)销售与管理费用率一、二、三季度分别同比下降0.27、0.17 和0.12 个百分点，财务费用占比进一步下降。预计全年行业三费占比同比下降0.1-0.2 个百分点，未来3-5 年仍有1-2 个百分点的压缩空间；(4)前三季度剔除投资性净收益归属于母公司的净利润增长31.04%，其中三季度单季回落到25%以内，预计四季度增幅有望回升，全年增长25-30%，且接近上限的概略较大，龙头企业增速可能快；(5)前三季度剔除投资性净收益归属于母公司的净利润率(2.70%)同比提升了0.2 个百分点，该指标一、二、三季度分别同比提升0.3、0.28 和0.02 个百分点，利润率提升主要得益于费用比例的显著下降；(6)报告期内经营性现金流量净额增速为37.14%，高于收入和净利润的增幅，反映了商业零售公司面对上下游较强的优势地位。

5.对10 半年报的公司分析。我们还对重点零售类公司的收入、净利润、经常性净利润、毛利率、利润率、管理和销售费用比例及变化趋势等做了比较和点评。(海通证券研究所)