吴定富：支持险资投资西部11省区投资机会大扫描(2)

2010年10月25日 08:36中国证券网【大中小】【打印】共有评论0条

刘新华：未来将大力推进西部上市公司并购重组

研究通过中关村代办转让试点扩大工作

中国证监会副主席刘新华10月22日表示，未来将大力推进西部地区企业的IPO和再融资，积极推进西部地区上市公司的并购重组，为西部地区企业利用资本市场规范发展开辟空间。同时进一步加强与西部地区各级政府的沟通与协调，积极培育优质上市资源，共同促进市场主体规范运作，营造资本市场与区域经济良性互动、共同发展的良好局面。

在第一届中国西部金融论坛上，刘新华表示，今年是国家实施西部大开发战略十周年，这十年既是西部地区经济增长最快、发展质量最好的十年，也是西部地区资本市场取得长足进步和跨越式发展的十年。截至8月底，西部地区12个省市共有上市公司327家，比十年前增长了77%。上市公司总市值2.7万亿元，比十年前增长5.9倍。十年来西部地区通过资本市场累计融资3433亿元，资本市场与西部地区经济发展的联动性越来越强。

刘新华指出，证监会将认真贯彻十七届五中全会的精神，紧紧围绕加快转变经济增长方式的大局，继续加强市场间合作，努力推进市场改革创新，不断加强和改进市场监管，更好促进我国经济长期平稳较快发展。

他强调，要不断提高直接融资比重，继续支持符合条件的企业发行上市，促进社会资源向上市公司集中。加快多层次资本市场体系建设，大力发展债券市场，扩大公司债券规模，逐步统一互联债券市场，研究通过中关村代办转让试点扩大工作。

他还表示，要健全市场定价和风险管理机制，加强融资试点监测，稳步发展期货市场，继续推动重要大宗商品市场的品种上市；完善创业板制度，通过资本市场示范效应鼓励更多创新企业发展，提高经济发展的内生动力，支持上市公司通过资本市场平台实现整合升级，更好地发挥资本市场对经济发展的支持力度；以加强和改进市场监管为保障，防范金融风险，提高市场透明度，切实维护市场秩序和投资者权益。(中国证券报)

2010重组攻坚战完全手册

离央企整合2010年要减少至100家内的最后期限很近了，而很多前期已经预沟通并做了较多铺垫工作的央企单位，后续会有实质的重组动作。央企及地方国资万亿资产注入上市公司正在待命。2009年底央企资产规模已超过21万亿元，控股的境内外上市公司307家，80%的优质资产已经进入上市公司，而央企也已掌握了A股市场三成的市值。尽管大部分优质央企资产早已注入上市公司，但预计至少尚有近万亿资产待注入A股上市公司中。而事实上，由于地方国有资产的总量大于中央企业，因而可供注入上市公司的地方国资潜在数量更加惊人……

投资重组股是否完胜市场？

海外并购套利策略基本都是关注公开信息，在上市公司发布公告后进行操作，并购套利策略是以合并和收购公告期股票价格上升的非有效性为前提。一般来讲，并购交易的支付方式主要有现金交易型、股票对换型、现金股票混合型等，针对不同的并购交易方式可以采取不同的套利策略。很多海外多样化的股票组合中都会嵌入并购套利组合，不仅能有效地降低风险，更能够取得更好的超额收益。而国内市场目前对于并购重组股票的投资基本还是以挖掘潜在重组股和内幕消息，博取投机收益为主。

并购重组组合整体来看是能够战胜市场的——市场繁荣时能远远取得超越市场平均水平的超额收益，市场低迷时不能免于下跌，但相对跌幅有限。我们研究的组合近4年的累计绝对收益率为322.48%，而同期开放式基金的复权净值增长率只有135.72%。

对并购重组股进行投资时，如何操作才能获得超额收益？我们分析发现，如果把重组股投资分成三个阶段：重组公告前、重组审批中、重组完成后。平均来讲重组进程中股票的涨幅最高，即在重组公告后和重组完成前的一段时间内更能分享重组事件给公司股价带来的超额收益。

在我们对并购重组股票进行跟踪分析时发现，实际上并购重组股票有两波较大的上涨趋势，第一波即是在公告前介入，在上市公司发布并购重组预案后，股票价格大幅上涨，使得投机的套利者获取较为丰厚的超额收益；第二波即是在股东大会公告后介入，在证监会核准公告日退出，此波段也能获取较高的超额收益。

央企重组路线图

央企作为我国国有企业的主要组成部分，自2003年4月国资委成立时共有196家，经过国资委6年的重组及整合，截至2010年7月底，已经减少到125家。纵观从2003年开始的央企重组大潮，已经有69家各类型央企进行重组。通过对上述重组央企性质的分析，我们发现自2003年以来重组的所有央企都可以归纳为如下6种类型的重组中：

1、科研院所并入产业集团；

2、对外承包出口公司并入相关集团；

3、亏损央企重组入专业集团；

4、非主营业务剥离；

5、相关的产业集团“强强联合”；

6、相关中央企业“产业链”整合。

在2003年以来重组的所有央企中，1/5左右是以对外窗口公司并入相关集团的方式进行的，而最终上述央企大多数采取了IPO上市的方式实现资本资产化；1/5左右是以产业链整合方式进行的；1/10左右的相关央企是以“强强联合”方式进行的。

真正具有投资价值的公司都集中在第五大类和第六大类的央企重组的过程中，即重组“产业链”整合和强强联合式重组。为何以上案例中上市公司股价走势明显强于大盘呢？它们都同时具有两个共同特点：其一，在央企“产业链”整合和“强强联合”的重组中受益明显；其二，公司在行业内具有明显竞争优势，且所属行业为国家政策鼓励、加速发展的行业。从“并购类别+行业属性”角度选股将是一个最优的选择路径。

依据上述标准，我们按照前述“规模+并购类别+行业属性”的排序，从机械、航天、医药、保障房建设、电信等国家鼓励发展、前景良好的行业中，如下股票可重点关注：轴研科技、林海股份、中航精机、华润三九、南岭民爆、大唐电信。 (未完，见后页)

重组股自上而下选股

自上而下探寻并购重组的投资机会。央企整合目标临近，后续地方国资有望接棒掀起新高潮。不妨从自上而下的角度分成3个维度进行分析：央企整合、地方国资整合及产业链整合。产业链整合早已开始并将贯穿并购重组始终，军工、医药、零售、电信等行业都值得期待，而其中军工板块最吸引人，建议关注哈飞股份、银河动力、中航重机、北方创业、贵航股份等；医药行业建议关注万东医疗、双鹤药业、天坛生物等；电信电网电力方面建议关注葛洲坝、中卫国脉、上海贝岭、许继电气等；机械行业建议关注常林股份、南方汇通等；零售行业建议关注重庆百货、南京新百、开元控股等。央企整合中科研院所及“小央企”大概率下将被优先整合。建议关注有研硅股、北矿磁材、大唐电信、高鸿股份、现代制药等。而地方国资整合意愿强烈，后续有望接棒掀起新高潮。

地方国资整合意愿较强，国内很多省市地区已制定通过资本市场整合地方国资的文件。自上而下梳理盘活国有资产将是未来国资整合的主基调，地方政府整合当地国有资产的意愿较强。按照国资委的构想，到2010年央企家数减少至100家以内。而到2013年，中国国资体系将实现大洗牌，央企缩减至30-50家，地方国企总数亦不超过1000家。目前，上海、河南、黑龙江、浙江、安徽、江西、重庆、云南、山西、山东、广东、陕西等省市国资部门下发了相关文件，涉及通过资本市场整合地方国资，以此迅速做大做强地方国有企业。

“秒杀”重组公告后的洼地

在进行重组股投资的时候，大家往往都把精力花在寻找那些短期内有较大可能性启动重组的公司，我们称之为“潜在重组”类型的投资；而对于已经发布重组预案或者草案的公司弃之如敝屐，认为后续的投资机会已经不大。但从我们观察结果看，重组已启动公司也不乏好的投资标的。

筛选重组公告标的。随着近期重组市场的转暖和新发预案的增多，对重组公告进行二次挖掘来寻找新的投资标的成为了可能。我们对已发布重组公告的个股进行了重新的筛选，并且进一步优化了筛选的逻辑。1、根据重组公告中的业绩承诺或者盈利预测，计算各公司按照重组后的股本摊薄后的EPS数据；2、按照最新的收盘价数据计算对应的市盈率数据；3、选择2010年预测市盈率低于重组后行业整体水平并且2011年维持正增长的公司；4、剔除少数长期停牌无法交易的上市公司。

我们重点推荐安全边际强大，想象空间广阔的重庆百货；转型化纤产业、盈利大幅增强的*ST光华；蛟龙出海、借基生财的*ST汇通；广州日报社“整体上市”、未来发展可期的粤传媒A。

上海：进入整合攻坚期

上海国资重组动作已进入实质化。今年是《上海市“十一五”国有资产调整和发展专项规划》的最后一年。目前上海的国资证券化率只有25.4%，距离目标还相差较远。粗略估算，2010年应有超过200亿元的国资资本通过各种方式实现上市，整合正进入攻坚阶段。

从重组案例来看，上海国资旗下资产的重组整合大致可以分为三类：一类是整体上市，集团规模较大而上市公司相对较小，母公司将优质资产注入上市公司做大做强；第二类是合并同类资产，解决同业竞争；第三类是借壳上市，通过剥离上市公司原有资产，使其成为壳资源，再注入优质资产。除以上重组整合外，区国资委所属上市公司也是重点关注的对象。但目前上海国企旗下80%以上的优质资产已注入旗下上市公司，后续待注空间有限。

重庆：有望突破央企和地方企业合作

年初重庆市国资委主任崔坚曾宣布，除少数特殊行业外，2012年前将推动包括港务物流集团在内的21家国有企业整体上市，预计将通过资产证券化杠杆“撬动”近万亿国资。

重庆国资整合将主要通过股权增值、资产注入、借壳上市三种方式影响相关上市公司。如重庆百货作为重庆商社集团整体上市的注资平台，重庆商社向其注入新世纪百货已获商务部批准；重庆港九资产置换及非公开发行股份。重庆路桥参股重庆银行、重庆信托，股权增值将是最大看点；南光集团资产注入已成定局。上海三毛控股股东重庆轻纺控股(集团)公司不排除借壳上海三毛的可能。涪陵电力同样筹划重大资产重组事宜而停牌，后因故取消。

央企和地方企业的合作有望在重庆实现较大的突破。央企有着雄厚的资本实力和较为先进的技术，而地方企业拥有市场优势和灵活的体制结构。因此，央企和地方企业合作，实现资源整合、优势互补，提高经营效率。中国嘉陵和长安汽车同属于中国南方工业集团公司即中国兵器装备集团公司。