中国电信优于大市

中国电信（00728.HK）

优于大市

我们认为，中国电信收购中国联通(00762.HK)CDMA用户将对公司的短期盈利产生轻微负面影响，在现有的假设下(未考虑与其固话和宽带业务的成本或收入协同效应)，对2009年和2010年的每股收益约有3%的摊薄作用。但我们认为，公司将在未来两年内获得相当程度的协同效应。出于保守起见，我们暂将2009年的盈利预测下调了9%(其中6%是针对与收购无关的现有业务)。我们认为，如果能对有关协同效应进行详细评估，盈利预测还有上调空间。同时，我们认为，如果采用现金流折现法，其估值还将略微提升2%，因为CDMA业务的长期收益应逐步显现。基于18倍远期市盈率，我们将目标价由6.30港元上调至6.80港元，并将评级上调为优于大市。

中国电信宣布以438亿元人民币的价格收购联通的4,300万CDMA用户，这一价格较我们基于现金流折现模型得出的红筹公司服务业务的估值低8.8%左右。我们认为这一价格是合理的，并对中国电信的短期盈利产生轻微负面影响(未考虑与其现有固话和宽带业务的成本或收入协同效应)。我们还假设上市公司将按中国联通集团相似的条件租用CDMA网络。

中国电信此次收购的资金将全部通过债务融资，这将使公司2008年底的净资产负债率上升至60%左右，预计明年的利息覆盖率约为13倍，低于我们之前预测的没有收购CDMA业务情况下的近15倍。因此，我们并不担心公司的财务状况。

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