基金宝财富讲坛主题演讲部分全文实录(8)

2010年03月07日 16:37凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

下面我从几个方面来阐述一下我们对今年市场的判断。

第一，我们从企业的盈利增长来看，盈利是推动企业股价，也是股指上涨的重要推动力量。从2009年和2010年这样一个盈利增长的情况来判断，应该说2008年我们经历了百年一遇的金融危机，2009年我们经历了一个宏观的刺激，很多的上市公司也好、行业也好，企业盈利情况出现一个很快的探底回升，今年我们判断全部上市公司的增长在25～30%左右。我们判断只有2009年经济增长的20%左右，虽然这样的增长是比较明确的，但是从卖方的一致预期来看，是出现了一个下调的趋势。主要原因是基于从去年年底和今年年初开始的国内宏观经济调控，所以今年的盈利增长是比较确定的，有一个未知数，后面有可能会持续下调。

第二，我们来看一下估值水平。从市场的估值水平来看，今年的市场估值水平应该是处于历史平均的水平，但还是要提示一点，从长期来看，股票市场，尤其是中国股票市场长期的估值水平是要出现一个下滑的趋势。理由有四点。

一是经济增长速度有可能出现趋势性的回落。大家知道过去的三十年，依靠的是外需导向，高度依靠投资和外需拉动，经过了金融危机以后这种模式已经不可复制，包括世界经济形态来看，也面临着经济增长乏力的情况。我们这次两会定的基调，未来我们会更加注重经济增长的质量，而不是追求GDP增长的速度。所以从这个方面来讲，以前我们过去三十年10%以上的GDP增长速度，未来应该是回落到7～8%的速度，这样一个宏观经济增速的下滑也会导致我们证券市场，我们所有的上市公司盈利增速会出现一个趋势性的下滑，这也会导致估值水平有一个下降。

二是平均估值。从沪深300的静态估值水平来看，对应2008年是28倍的市盈率，如果2009年净利润增长在20%，2010年有25～30%的水平判断，我们判断2010年上证指数对应的是23倍左右的市盈率。沪深300对应17～18倍的市盈率，从历史平均来看，平均水平在30倍左右，从1995年以前可能会更高，如果我判断正确及未来的市场估值水平会下降，实际上今年对应的17、18倍是合理的。

今年还有一个问题，就是市场的全流通，我们研究过美国，包括香港全流通的环境下对市场的一个影响，全流通以后我们发现企业的回购和增发的行为跟市值水平是对应的，也就是说进入比较合理的估值水平的时候，也会采取一些回购的方式，也证实了未来我们整个市场的估值会趋窄。

从前面两个方面我们可以判断，首先是我们的盈利增长虽然有，但是要出现下滑。从估值水平来看，虽然目前合理，处于一个历史平均水平，但是这个历史平均水平也可能出现继续下调的趋势。

三是市场的流动性。就是决定我们资金供给和需求的方面来判断市场的情况。从这个图表里面我们可以看到，从今年的一季度可以迎来M1和M2短期缺口的高峰，流动性的缺口在一季度将解制。M1和M2的缺口对资本市场的趋势有一个近相关的判断趋势，从这个流动性来看，也预示未来有一定的压力。我们从整个基金的发行规模和净申购和赎回的情况来看，今年我们判断基金的发行规模跟2009年是相当的水平。如果从基金的净份额和净申购和赎回情况来看，基本上保持。

第三，从短期的保证金来看，跟我们历史最高水平相差比较远，但是跟最近一个阶段的平均水平，包括平均的仓位来看，进一步上升的概率或者说空间并没有太大，所以从整个的流动性来看，今年从资金供给也好。今年我们认为影响市场比较重要的一点是再融资的压力，过去我们研究过M2的增量，我们发现M2的缺口跟再融资的比例做了一个拟合，相关率达到百分之八十几，按照这个测算，包括我们总理的报告中提到的，今年我们M2的增速是百分之十七点几，对应的是信贷增量，折算为M2的增量，我们判断今年直接融资和间接融资的比例关系，今年我们的再融资需求，包括IPO，就是直接融资的需求在8000亿～10000亿之间，总理也提到了要扩大资金融资，今年的融资压力是不容忽视的。

另外一个方面，从大小非减持，今年是中国证券市场迎来全流通的第一个年份，今年年底的时候，我们90%以上的总市值要流通，也就是要成为流通股。这里面不容忽视的是大小非的持续减持，按照过去我们对大小非的减持比例是大非7%左右，小非4%左右，按照这个比例，我们今年大小非减持对资金的流出预计是1500亿左右。综合我前面讲的流动性资金供给和资金需求的情况，今年流动性应该是比较负面的。

第四，谈一谈政策。因为政策也是决定市场的周期因素。今年宏观经济形势数据应该说不错，去年我们要保八，今年我们不再为保八做过多的努力，今年我们是防止经济过热，所以这样的话，经济不进则退，如果经济在退政策就在减，就是打太极拳。从宏观经济取向来看，从经济增长来看，今年回归正常，不是保八，从物价情况来看，防范通胀，尤其是资产泡沫的出现，这里面我提两点，怎么防通胀和预防资产价值的增长，政府的手段我相信有两个，最重要的是对冲流动性。怎么对冲流动性，如果流动性出现泛滥，那么作为政府或者我们监管当局，最好的办法是融资。你有流动性我就无限给你提供供给，提供给你股票，那么作为房地产市场而言，当然这里面我们存在了一定的结构性调整，今年政府的调控思路也是增加供给，从结构性来判断是增加经适房和廉租房，对冲房地产资金流通性。

第三是充分就业。

第四个方面是国际收支平衡。我们相信汇率稳定，减少贸易磨擦是我们今年最大的任务，很多西方国家出现了问题，就是后危机时代的时候，都希望通过贸易保护主义保护国内的经济增长，今年减少贸易摩擦是我们最重要考虑的问题，一个政策取向。从今年整个的政策调整方向来看，从全方位的经济刺激转向重点，传统经济转向培育新兴的战略企业等等，都会让我们的经济政策对经济是一个左右逢源，或者说经济进政策退这样一个反向的关系。

唯一的一个风险，我这里也是有一个顾虑。我们从这一轮的经济危机反映来看，外需急剧下滑的时候，我们国内果断地采取了刺激国内的消费的措施，但是从去年年底开始，包括从今年一季度，外需出现了一个比较好的回升，那么这个时候我们政府也果断采取了对部分过快的采取了一定的打压和退出的措施，也就是说外需退的时候我们政策进，外需好了我们政策出。我们所看到的短期西方国家的经济回升，包括资本市场的上涨，我担心有这种可能，他们也会出现阶段性的回落，这时候我们的政策如何应对，什么时机，什么程度是我关心的问题。这对我们短期的经济政策而言，包括影响我们国内最大的一个不确定因素我也要提一个问号。

结合前面四个方面，从盈利增长，估值，流动性和宏观政策，我们综合判断下来得到今年的股票市场一个结论，在于震荡平衡市，所有的这些东西，好像我讲的负面的东西偏多了一点，决定了今年市场上升的空间不会特别大。但是另外一点，下跌的空间不会大。2009年的市场涨得是比较好的，虽然上证指数涨得比较少，但是中小板的指数涨得是很好的，基本上接近了2008年的高点。会不会今年继续出现2008年的大幅下跌，我认为也不会。还是回到我们基本的逻辑来看，我们的经济还在增长，我们的上市公司和企业还在恢复，不会像2008年一样大幅回落，而且深不见底。今年这种情况大家可以看到，还是一样走的，不会出现一样的情况。

第二个方面，从我们的政策和流动性来讲，今年跟2008年是完全不一样的。从指数下跌的情况我们也不会，所以整体来讲就是一个震荡平衡市，由于这么多的不确定性，所以今年的投资思路，或者说投资的热点就决定了必然不是全局性的，必然是结构性和局部性的。从投资策略来看，今年我们投研团队制定的策略是从自上而下退守到自下而上为主，分为两部分。

第一大部分也是我们重点关注的问题。经过宏观调控，未来的中国经济面临着一些行业重新步入到投资中期，我们要考虑的是推动。

第二个布局的方向就是我们前面讲到的，从政府的报告里面提到的调结构，比如说调整内外需结构、城乡结构、区域结构，另外新兴行业里面找一些主题性的，适合机构投资者投资的热点从总体上看，我们今年的投资策略在这个上面。

最后，我想补充一点。我们农银汇理基金公司成立两年。我们的投研团队也接近两年，从我们整个公司领导对我们投研团队的需求来看，或者说把我们招到一块儿，对我们的要求来看，我们银行投资风格是偏稳健的，我的判断可能是偏空的多一些，但是我想通过我们稳健的投资策略，还是希望在这样一个震荡市里面，为我们的持有人，为我们的客户去取得更多的投资回报。

我们公司的投资理念是让价值回报成为一种习惯，我也希望让买农行，买农银汇理基金成为一种习惯。谢谢大家！