德意志银行认为：中国通胀压力较年初明显减弱

2008年07月24日 07:29证券日报【大中小】【打印】已有评论0条

德意志银行大中华区首席经济学家马骏昨日发布的最新研究报告指出，中国的通货膨胀压力已经较年初有明显减弱，这为宏观政策走向适度宽松创造了条件。

马骏表示，通胀压力减弱有以下三个方面的原因。第一，我们对国际经验的实证分析表明，通胀预期基本上是过去三个月的实际通胀的移动平均。比如，在美国，当月通胀预期与前三个月的实际通胀走势的相关性达到92%。如果过去三个月内通胀连创新高，老百姓会预期通胀将继续上升。

他认为，最近几个月的通胀情况在往好的方向发展。由于雪灾以后蔬菜等农产品供给的恢复、政府采取措施限制农产品出口、增加农产品进口、对农业的补贴、绿色通道的建立等措施，农产品批发价格指数从二月份的高点到七月中旬已经下降了10%左右。CPI同比增长也从四月份的8.5％逐步下降到五月份的7.7%和六月份的7.1%。CPI连续走低，已经带来了通胀预期的下降。到目前为止，今年水灾造成的损失还小于过去十几年的平均。如果水灾情况不急剧恶化，七月份和八月份的CPI同比升幅估计还会继续下降到7%以下。

第二，PPI向CPI的传导远远弱于我们过去的理解和目前普遍的共识。最近，用中国1997年以来原材料PPI与非食品CPI同比增长进行了统计分析，结果表明原材料PPI每上升10%，推动非食品CPI上升仅为1．1%。仔细分析CPI的构成，其实不难发现弱传导的主要原因，即CPI中制造业产品价格所占的比重小于20％，其余基本上是食品和服务业，而食品和服务业价格受工业原材料和能源价格的影响很小。另外，今年以来一些价格控制措施、经济增长放缓带来的需求增速下降和企业定价能力减弱也更进一步弱化了原材料PPI向非食品CPI的传导。正确理解PPI对CPI的影响对宏观政策有非常重要的意义。过度夸大PPI向CPI传导的的风险有可能误导决策者，延误必要的宏观政策调整。

第三，全球经济（包括美国、欧洲、日本和中国在内的主要发展中国家的）增长均呈继续下滑的态势。预计全球GDP的增长会从今年的3.9%下降到明年的3.5%。全球总需求的下降，将有助于减弱国际通胀压力。另外，全球经济的放缓和高油价导致了石油需求的增速下降，也可能压低明年的石油价格。因此，预计全球平均CPI上升幅度会从今年的5.2％下降到明年的3.7％。中国面临的输入性通胀压力将因此有所减小。

马骏认为，基于通胀压力减弱、实体经济（尤其是出口行业、中下企业、房地产行业）下行风险加大等因素，宏观政策有必要在如下四个方面适度放松:一是适度放松货币信贷政策，考虑将今年度的信贷规模从3.6万亿元提高4-6千亿，至4.0-4.2万亿。如果不松动信贷规模，地产和中小企业可能出现加速倒闭的情况。二是适度放松财政政策。短期内考虑提高对纺织、服装、制鞋、机电等出口企业的退税率、增加政府对产业基金的投入以支持有潜力的中小企业；中期（如2009年）内考虑对部分劳动密集型行业的中小企业的实行减征所得税、进一步提高个人所得税起征点。三是将下半年人民币实际有效汇率的升值幅度放缓到1%以内。减缓人民升值的速度，有助于削弱人民币继续升值的预期，从而抑制热钱的流入。四是大力发展多种渠道的融资方式。

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