会议实录全文(5)

2010年09月19日 15:03凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

说实在的，如果是炒作房地产的话，根本不在意你的利率，因为根本不打算按照你的利率还你。他打算我借钱放大资金，价格往上涨，卖完以后，连本带利还给你，自己就赚钱了。这种情况下，利率成本不构成威胁、压力。一定要分析清楚，把这个想清楚，否则你忙完了以后，不起作用，还带来负面的效应，弊大于利。

还有升值，升值压力很大。美国国会开始施加压力，让你加息，跟周边利率拉开差距，对我们通胀管理非常不利。在这种情况下，加息会有这样一些负面的影响。

另外大家老说负利率的问题，你要看清楚中国的情况，负利率对中国老百姓消费有影响吗？包括美国，包括中国，在很多时候是负利率。负利率确实是加息的理由之一，但不是全部的理由。我们刚才说了那么多理由，它是宏观政策方方面面的影响，有的地方是有利的，有的地方是有弊的，所以要权衡。利大于弊就加。

我们分析至少在第三季度加息概率不是太大。我们开玩笑，经济学家想的都是总理想的事情，但总理想的并不仅仅是经济学家想的事情。从经济学的角度我们认为加息的概率不是太大。我们刚刚说的因素，虽然影响不是很大，但是一定要注意流动性，流动性没管好，那这些事情都会成为导火线，就像上次猪肉价格上涨一样。如果没有热钱进来创造的流动性，那我们也可以按照上面说的方法，控制住猪肉价格。但因为有了流动性，就像放了一把火一样，猪肉价格疯涨。所谓央行要提前调控，最重要就是调控流动性。

政策也有一些新的动向，比如最近新的项目启动，这是稳定经济增长的倾向，深圳、珠海的项目，还有其他一些项目，明显有一些调整，结构调整还是会加大力度。这是我们说的政策。大的方向应该不会变化，但是我们不排除里面有一些调整，特别是最近19.2的M2，是不是央行主动投放，还是因为被动其他原因的影响，这跟政策是否转向有着密切的关系，我们要密切关注。

今年能不能实现经济增长，从投资消费、进出口来算一下，去年新增贷款增长27%，实际可用贷款支持了32%的固定资产投资，拉动经济增长八个百分点。今年新增贷款23%、24%，完全可以支持25%以上的投资增速，拉动经济增长六个百分点。内需十个百分点，进出口形势不管怎么样，但是比去年好，这是事实。我们判断，去年顺差增长拉动GDP是负的三点几，今年至少从负转正，会有0.5的贡献，这个商务部也是认可的。我们基本判断，今年增长大概在10%这样的水平上，这是可以预期的，通货膨胀3%-4%，是可控的。我们的结论就是，中国经济今年完全可以实现平稳增长。谢谢大家。

文钊：谢谢左老师，左老师对我们当前大家比较关心的一些热点问题都做了一些分析判断，而且我觉得左老师给出的都是比较明确的答案，当然这个答案对不对，未来几个月我们就可以得到验证了。本来应该有一个提问环节，但因为时间关系，非常抱歉，我们继续下面的演讲。有请上投摩根海外投资经理王邦祺先生。

上投摩根海外投资经理王邦祺

王邦祺：大家好！我是上投摩根投资经理王邦祺。跟前面两位不同的是，一位是经济分析师，一位是政府官员，我这儿要做的事情很简单，房价如果跌20个百分点，我可能是一种资产配置，房价如果跌40个百分点，我可能又是另外一种资产配置。

最近全球的市场，尤其是美国市场出来的一个数字非常有趣。我这儿举出我们的一个外方股东，证券分析部门有两个看法，一个是看经济，一个是看策略。通常来讲，策略根据经济再做一个分析。最近美国头脑有点错乱，为什么这样讲？我这里举例子，JPMorgan说订单下滑，成长衰退，未来前景一片黑暗，但是MerrillLynch讲前景一片大好。那对我们来讲精神一定是错乱的，JPMorgan说美国经济很惨，政府出来的数字都是假的，实际状况更惨。MerrillLynch说不要怕，未来前景一片大好。其实他们都对。

我想跟大家报告的是最近有一个人他下海了，他就是白宫首席经济顾问。如果美国有发改委，他就是发改委主任，他下海了。上个月他开了一个记者会，跟大家讲，过去这一段时间做得很辛苦，下海了。记者问他，你为什么很辛苦，11月份美国要大选，这是你的损失。为什么你在这个时候自己溜掉？他说我不知道为什么，我不知道美国经济为什么这么差，我不知道为什么我砸了八千亿美金没有任何起色。我们接下来要问为什么美国经济差到这种地步，在这段时间我们正式回答这个问题。

发达市场和新兴市场走不同的路。新兴市场表现很不错，中国、印度、巴西、俄罗斯，金砖四国表现很不错。那通货膨胀怎么样呢？新兴市场，除了中国官方数字比较低一点以外，其他新兴市场就算官方数字也压不下来。上投摩根有一支亚太基金，我们了解那边的情况，他们没有涨30个百分点，那就不叫涨价。发达市场和新兴市场为什么走不同的路呢？发达国家入不敷出，美国、欧洲、日本都比较糟糕，因为2008年的时候，这些发达国家花了很多钱救市，而新兴市场部分大部分在赚钱。

今天我要讲的重点就是这一页，新兴市场无风险利率较高，无论是投资股票也好，或者是政府的实业，或者做自己的工厂，做自己的生意也好，你的风险收益在哪里。印度是7.8%，巴西11%，俄罗斯是7%，印尼接近8%，新兴市场无风险收益就是这么大。

接下来我们要问在新兴市场、发达市场错乱的矛盾的数字，你身为基金经理或者身为做投资的人，为什么用互相矛盾的资讯来告诉我们可以理解这个事情，只有做正确的理解，才能做正确的资产配置，达到最简单最单纯的目的。我提一些历史的观点，法国史家问，一块土地是否有自己的历史？要抓长期的脉络怎么抓？300年到500年东汉末年气候变得比较干冷，从东汉末年一直到西晋时代统统一样，气候变得干冷。可是你回想，甲骨文，在商朝的时候有那种大乌龟，要下很大的雨量才可以有乌龟存在。为什么呢？转为干冷以后，才会有东晋时代的五胡乱华，就要南下，南下怎么样？淝水之战。为什么发生淝水之战呢？往前推300年、500年，是因为气候转为干冷。

我们不是学者，但身为一个市场参与者我们应该怎么办。提出一个观点，历史变动的力量是套利。简单举几个例子，什么叫薪资套利。加工贸易能够起来，是因为薪资比较便宜，所以美国、欧洲、日本的工厂才会关掉，而放到新兴市场来设厂。比如耐克、阿迪达斯、惠普、戴尔，以前在中国设厂，都是考虑薪资便宜。目前一个状况，部分企业年初和年终那么多人跳楼以后，发现薪资没有办法太便宜，所以有些企业关掉在中国的工厂，而跑到越南、印尼、巴基斯坦，到其他国家设厂。

第二是资产套利，理由很简单，把高价格的房地产卖掉，买入低价的房地产，有太多这样的例子。我自己住在上海，过去三年，我在上海至少看了三百套房子，实在很无聊，但我发现很多事情，日本的房东、韩国的房东、美国的房东，至少我去看过的房子都卖掉了。我说一开始为什么要买？在1997年到2002年之前，你卖掉美国的房子、日本的房子、台湾的房子，你可以买四五栋房子，这时候套利。同样也发生在新加坡，卖掉新加坡的房子，去买吉隆坡的房子。韩国也是一样，大量投资青岛、天津，买了很多房子。英国人跑到西班牙或者印度等等地方去。这就是资产套利。

利率套利，道理很简单，Libor加100点或者200点，你买中国国债3.25%，印度7.97%，巴西9.10%，那一整年下来，你什么事都不用干，就可以赚一个到八个百分点。这是这几年股市可以这么好的一个重要原因。他们觉得这样的投资是有必要的。

另外就是知识套利，沃尔玛这家公司在美国做得很成功，又跑到西班牙去做，也很成功。联合利华在美国做得也很成功，又到其他国家设厂。印度的联合利华，每年ROE是80个百分点，到100个百分点，这太不可思议了，因为他不用花大量的研发费用，直接就可以拿来用，就可以有那么高的获利。像上投摩根，就是把JP摩根成熟的东西拿到中国来用，这些都是很成熟的东西，上投摩根不用发展制度方面的东西，就容易把东西做好。

中国市场薪资套利已经接近尾声，因为相对于其他市场的差距已经不是那么大了，在这样的情况下，中国政府也知道人民币不能升，一升下去，大量工厂关门，就业就有问题了。我们在这个脉络之下发现，大家判断美国会不会升利率，在这个脉络下绝对不可能，就算美国经济这么惨，美国工人薪资还是全世界平均薪资的四倍。

中国市场资产套利已经接近尾声。上海房地产均价超过台北，与首尔与东京几乎拉平，比柏林、法兰克福、阿姆斯特丹更贵，那还有谁来买中国的房地产？资产套利的部分已经接近尾声。尤其中国一线城市，北京、上海、深圳，租金收益非常低，这对套利者是很严重的事情，没有办法有太多获利。

新兴市场利率套利空间仍大。在这个情况下是不是要增加一个海外投资呢？中国无风险收益低于其他新兴市场，新兴市场套利风险很大，一旦风险很大，那就会影响股市。

知识套利是全球拉动中国最主要的成长动力。知识套利是最重要的部分，比如日本的优依库做得很好，他把成功的做法复制到中国市场。韩国雪花秀的化妆品，这个品牌在国内消费者认可度非常高，这一季刚刚进入中国市场，未来会有不错的表现。

过去两百年，我们看GDP的变化，中国市场和印度市场，比重原本很大，只是在19世纪，发达国家有了很大的进步，长期的趋势正在转。在这个过程当中，会有一些变化。