会议实录全文(6)

2010年09月19日 15:03凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

最后做一个结论。当套利动能消失，经济体的成长会减缓，这就是为什么目前会有一些经济学家预测中国GDP增长会掉到十个百分点以下。第二个事情，投资应该集中在低套利基期的市场，比如房价便宜的市场，薪资便宜的市场，这样回报当然高。第三个，中国股市整体回报将低于其他新兴市场，如果发生一些泡沫的状况，房地产市场也是如此。

由于时间关系，我就简单给大家报告一下。

文钊：王先生来自于台湾，我们可以看出来上投摩根是一个非常国际化的团队。下面有请兴业证券首席宏观分析师董先安先生演讲，有请。

兴业证券首席宏观分析师董先安

董先安：我先给大家介绍一下我们前期的观察。我2007年回国，两年前才开始流行环比分析，我们占一点优势，正巧猜对了几次拐点。我们看经济现在没有加息的风险，背后最主要的原因，从工业角度来说，是在非常低的位置。往前面看两个月，6月份、7月份是除了金融危机以外，创新低的点。8月份已经开始复苏，所以工业已过谷底。7月份数据反映了经济环比的变化。经济这次特别大的波动来自于政策调整，目前为止，预期7月份的政策已经明显转化，我们有无数数据证明政策是在变化当中，而新增贷款数量从上个月超过5300亿，接下来每个月份都会比同样的月份高一些。所以在这种情况下，我们相信企业的预期也发生好转，这就是为什么我们在这个时间猜对市场波动很重要的原因。

从长期数据来看，一个很重要的现象，我关注更多在内需，很大程度上外需的高潮已经结束了，不要再梦想了，未来几年都是百分之十几的增速，这已经很好了。从2000年之后，中国内需的变化基本影响了全球大宗商品的价格，从2005年以后，中国GDP影响了全球的波动，甚至我们会领先。所以在2008年的时候，我们看到中国股市、中国经济是率先回升的。这次6、7月份开始，中国经济在缓慢回升。目前为止，全球都是一个低位，尤其是415之后，我们看到417全球大宗商品有一个大跌。我们再等等看，四季度数字可能比大家预期稍微好一些。

通胀，我基本同意刚才几位学者的观点，用我们草根的做法，可以看出工业环比的数据是在刚刚起稳的过程。在这个过程奢谈加息是不切实际的做法，真正比较好的加息时间是去年年底，在CPI刚刚转正的时候，当时PPI创历史新高。在2009年年底的时候，PPI涨幅环比相当高，这就是为什么去年年底，发改委4万亿项目开始收，7月份又开始放，有一个收放的过程，这跟经济好不好、坏不坏没有关系。去年我们非常担心货币政策变化，变化之后大家讨论非常激烈，有的公司把全年通胀调得特别高，而我们当时是在12月25号发过一篇报道，通胀情况非常严峻，全年压力很大，上半年很可能因为管理通胀、管理房价所带来的预期大波动，而7月份之后会转为乐观。这个时间差大概在6个月左右。第一轮货币冲击是在2008年6月底。目前来看，会有类似的现象，大概会发生在明年，而不是今年，因为我们现在的水平面还是很低的状况。这使得我们今年有一个非常宽的区间可以往上看。我跟王先生一样，要说对了，才能生存，我们这次是很坚定地往上看。

各种食品价格，猪肉价格周期基本是六个月左右，韭菜几个礼拜就下来了，水灾之后，这些数字都不构成刺激。等到9月份，如果低于3.3，现在担心通胀、担心加息的一拨人，马上会翻脸不认人。

接下来我们看一看货币的情况，环比创造一个低点，现在在回升。9月份前两周投放情况比较糟的。汽车我们关注销量，6月份、7月份有一个环比回升，8月份数据完全印证了这个判断，给这个行业带来了希望。长周期来看，这个拐点发生在2008年年底，再有一次是发生在2004年年底，这种长周期的拐点是四五年才有一次。到目前来看，环比变化比较明显。

还是说一下长期，大家对于投资的理解之前有一些误导性，我不相信中国有深度了解中国经济的一群大师，有的话也是几个而已，大部分是盲人摸象，我们是坏学生，摸掉一条尾巴就不错了。说中国投资饱和程度，还是很差的，各种指标都是相当于日本60年代末期和韩国90年代的水平。大家不要担心投资的增速，我们测算一下未来十年投资增速比16%底的年份都会很少。这是我们的基本看法。

大家在讨论这些调结构，是不是应该由消费驱动，有点过于意识形态化的嫌疑，这些数据不支持我们一步调到位，给我们下台阶。这其实是做不到的，中国从来都是渐进式改革，休克疗法只会导致经济崩溃。两个阶段，第一个阶段是调结构，外需驱动转变内需驱动。之后投资相对较高的增速，消费率本身会上台阶，因为我们青壮年比例在2002年开始上升。出口这部分贡献一般忽略不计，内需优化过程会在投资饱和之后再出现。根据中国的情况，大概十年时间才能达到。

地产投资性需求拐点，非人口拐点。看中国地产很复杂，因为不光有真实利率，还有政策调整，金融体系目前为止没有真正市场化。这样一个体系会运转很长时间，除非这些人变成改革派，重新回到青壮年的想法。

8月房价环比继续回落，销量环比收窄。调控歪打正着达到了目的，房价可能下跌。

这是我们的分析方法，政策前瞻性分析，报告先于政策调整。政府担心房价，担心通胀，担心失业率，在这个决策机制里，有理性的层面，不需要去猜，比如6月15号我们认为政策会变，第一个人民币会脱钩。第二个，地产还会维持投资性需求，第三个一定有政策对冲前两者的影响。

最后是我们的结论，中期我们没有看到特别强大的通胀压力，用劳动力成本或者用别的方式解释通胀，丢掉一个很重要的内升性的指标叫货币，央行看到一两个月指标是过热的，还是可以行动的。谢谢。

文钊：非常感谢董先生的演讲。我们今天跟着几位专家做了一场探索，通过这场探索我们有很多发现，我们看到专家给的信号性的东西，比如中国企业相对竞争力在提升，从长远来说，类似于中国加入世贸之后的几年高歌猛进，真是一去不复返了。再比如新兴战略性产业，国际竞争力到底能不能培养起来，能不能够承担，继续把中国经济推向稳定持续发展的引擎多少，现在还是不太确定的。又比如说，刚才讲到利率套利和知识套利，当这样一个判断形成的时候，对投资人来说是什么概念。再比如说工业化的进程，如果我们认为相当于日本的1969年和韩国90年代的时候，我们应该做出什么样的选择，这些信号对投资人来说是意味深长的，你要根据这些信号判断一个大趋势，做出选择。站在我们这个讲坛，对未来的新闻人是非常有价值的，专家给出判断分析，作为未来的记者来说，我们更重要的是用知识说话，我们要书写正在发生的历史，要讲述未来中国经济新的故事。这些故事可能在未来记者的笔下可能更加精彩，也许是惊心动魄的。今天非常感谢各位专家，也非常感谢清华大学，今天的活动到此结束，非常感谢大家。