2010年01月08日 20:13凤凰网财经【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

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基本结论：融资融券是股指期货的必经之路 推出时机或在春节前后

从全球37个主要资本市场来看，21个在股指期货之前推出融资融券，6个之前有看跌期权，3个随后很快推出卖空机制，5个在股指期货推出后，没有及时建立融资融券机制，致使资本市场出现了剧烈震荡。其中较为典型的例子便是香港1987年发生的股灾，著名的戴维森报告曾强调指出的：“香港股票市场缺乏卖空机制是引发1987年证券市场崩溃的一个主要原因”。

至于推出时机，我们期待春节迎来融资融券，五一接下股指期货。

融资融券的推出将刺激股市的上涨，尤其大盘股

国外经验来看，融资规模远大于融券，台湾的融资是融券规模的4－5倍左右；

融资融券初期，大型金融公司缺失使得转融通无法实施，证券公司只能用自有资金开展业务，使得证券公司从一个中间商变成了融券的对赌方，这是和国外最大的区别。从风险的角度来看，证券公司融券动力不足；

我们预计融资融券推出后，融资将给市场带来1900亿的新增资金，随着创新类券商的上市及再融资步伐的推进，该规模将进一步增大。截止2008年底，29家创新类券商的净资本总额为1930.11亿。

从投资者的角度来看，抵押ETF基金融资买股票能获得2.80倍的最大杠杆，而抵押现金融券卖空股票仅获得2倍的最大杠杆，单看杠杆倍数，融资意愿大于融券。

ETF基金折扣率最高为90%，大盘股折扣率最高为70%，均高于普通股票最高65%的折扣率，资金为追求更高的杠杆将更喜好ETF基金，这将导致ETF基金规模的增加间接刺激大盘股的上涨。

融资融券对各参与主体的影响

中国作为新兴市场国家，资本市场仅有十几年的历史，信用体系并不完善，我们认为集中授信单轨制更符合我国证券市场现状。

在融资融券初期，大型证券金融公司的缺失使得证券公司只能用自有资金来做融资融券，参与主体则只需考虑证券公司和基金公司。

证券公司：

增加利息收入。自2001 年至2007 年，美国证券行业信用交易利差收入占营业收入比重在3%-7%左右；

增加佣金收入。我们预测融资融券初期，融资融券将带来每年2万亿的新增交易量。从国际经验看，融资融券对市场交易量放大作用明显，从而推动经纪业务增长。其中日本融资融券交易额占比为12%-21%，而台湾融资融券交易额占比为33%-56%；

增加中间业务收入，例如借款费、借券费、咨询服务费等；

有望扩大客户源和市场占有率。融资融券初期，只有少数创新类券商能开展业务，将导致投资者向有融资融券业务资格的优质券商转移。

基金公司：

增加对场内基金的需求，尤其ETF基金折算率高达90%，增加了投资者尤其是具有融资需求的投资者对该品种的需求；

丰富基金产品设计，利用融资融券设计绝对受益产品；

丰富了交易策略。

融资融券增强股指期货定价效率，降低市场波动性，提高市场流动性

香港市场在推出融资融券后，期货定价的偏差逐步缩小，市场的有效性明显增强。统计结果表明在三个不同的时期，绝对定价误差分布的均值和方差随着卖空机制的逐步放开而显著的减小，市场的套利空间逐步缩小。

研究表明恒生指数波动率随着融资融券机制的逐步放开而出现明显降低。

融资融券的推出并没有增加香港市场的流动性，我们认为主要原因是在融资融券推出之前，香港已经有股指期货，而股指期货具有融资融券的类似功能。通过对日本及台湾市场的研究，融资融券的推出的确提高了市场的交易量及换手率，增强了市场的流动性。

融资融券的投资策略

融资融券提供了两种新的交易机制：1)交易杠杆2)做空机制，因此融资融券将催生新的投资策略。按功能来分，融资融券下的投资策略有套期保值策略、趋势投资策略和套利策略三大类。

趋势投资策略主要有杠杆趋势投资策略，130/30 策略；

套利策略主要有：市场中性策略、股指期货套利策略、封闭式基金套利策略、可转债套利策略及权证套利策略。

融资融券产生的风险

融资融券在可能带来高额收益的同时，也产生了巨大的风险，就投资者而言，其主要面临的是市场风险、保证金追加风险，流动性风险及内幕交易加剧风险。

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