融资融券将为A股市场增资1900亿 投资全攻略详解(4)

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三、融资融券对市场影响分析

1. 我国融资融券制度选择——单轨制集中授信模式

融资融券交易是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。美国、欧洲、日本、韩国、台湾、香港等许多发达资本市场都开展有融资融券业务，相对成熟，而且规模较大。

各个开展融资融券的资本市场都根据自身金融体系和信用环境的完善程度，采用了适合自身实际情况的融资融券业务模式，概括地归结为三大类：以美国为代表的市场化模式、以日本为代表的集中授信模式和以韩国台湾为代表的双轨制模式。

a。分散信用模式

在美国的市场化模式中，证券交易经纪公司处于核心地位。美国信用交易高度市场化，投资者进行信用交易时，向证券公司申请融资融券，证券公司直接对投资者提供信用。而当证券公司自身资金或者证券不足时，证券公司则向银行申请贷款或者回购融资，向非银行金融机构借入短缺的证券。这种市场化模式建立在信用体系完备和货币市场与资本市场联通的前提下，证券公司能够根据客户需求，顺利、方便地从银行、非银行金融机构调剂资金和证券头寸，并迅速地将融入资金或借入的证券配置给需要的投资者。美国的市场化模式效率高，成本低。

b。单轨制集中信用模式

从日本的集中授信模式看，专业化的证券金融公司处于整个融资融券业务的核心和垄断地位，严格控制者资金和证券通过信用交易的倍增效应。日本的证券金融公司主要为银行出资设立，为证券经纪商等中介机构提供服务。证券公司如果资金和证券不足，并不直接向银行、货币市场进行借贷或回购融资，也不直接向非银行金融机构融券，而是向证券金融公司申请进行资金和证券的转融通。在日本的集中授信模式下，证券金融公司而不是证券公司自身，联通货币市场和其他非银行金融机构，作为融资融券的中介，证券金融公司控制着整个融资融券业务的规模和节奏。

c。双轨制集中信用模式

韩国和台湾的融资融券交易被称之为双轨制。在台湾，融资融券业务借鉴了日本的集中授信模式，设立了4 家证券金融公司，之所以称之为双轨，是因为证券金融公司不仅可以向证券公司融资融券，还可以直接向投资者融资融券，即投资者可以不通过证券公司而通过代理向证券金融公司融资融券。

台湾模式由于是双轨制，运作起来相对复杂，而且有4 家证券金融公司，彼此存在竞争。而对证券公司实行许可证管理，有许可证的券商可以向证券金融公司融资融券，而没有许可证的证券公司只能从事代理服务。证券公司的地位由于投资者可以直接向证券金融公司融资融券而比较被动，融资融券业务为券商带来的收入有限。

三种融资融券信用模式的最大区别在于是否在交易中引入第三方信用，即融资融券交易中介，美国能够使用分散信用模式进行融资融券是由于其信用体系十分完善，证券公司具有较高的信用等级。而日本、韩国等由于其信用体系完善程度较低，证券公司信用等级较低，只能通过建立专门的融资融券交易中介对融资融券业务进行监督管理。

中国作为新兴市场国家，资本市场仅有十几年的历史，信用体系并不完善，在融资融券业务全面铺开后，必将采用集中信用模式对此业务进行监督管理。单轨制中，证券金融公司的垄断便于运作与管理，能有效控制市场资金及证券的供给，是我国现阶段较为合适的选择。

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