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收购绯闻对象之二：维维股份价值不及汇源果汁

2008年09月09日 07:51证券日报【大中小】【打印】已有评论0条

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一路走来，维维股份如今已发展成为豆奶行业的龙头老大。但究竟其身价几何却一直没有人猜透。

日前的可口可乐收购汇源事件对维维股份产生了不小的影响。因为有市场人士猜测，可口可乐下一个收购目标即为维维股份。

维维股份究竟价值几何？

维维股份全称维维食品饮料股份有限公司，成立于1999年，注册地在江苏省徐州市，是以生产维维系列豆奶粉以及天山雪系列牛奶为主营业务的饮料制造商，董事长为杨启典。

虽然许多企业号称出生就是为了将自己卖给外资，但维维股份似乎还没做好这个准备。

维维是否会被可口可乐收购或参股？记者就此求证了维维股份的董秘丁金礼，他明确否认了这件事情。

虽然维维股份董秘竭力否定了市场这一传闻，但投资者还是对维维股份到底值多少钱很感兴趣。

假设可口可乐真的要收购维维，维维也会像汇源果汁一样值如此天价吗？

据公开资料显示，收购汇源果汁是可口可乐公司迄今为止在中国最大的收购交易。为什么可口可乐愿意花巨资收购汇源呢？

天相投资食品饮料行业分析师认为汇源果汁的垄断价值在这次交易里对估值起到了很大的作用。他分析指出，从此次交易本身来说，24亿美元的收购价格，PE已经达到了27倍，如果以汇源果汁2007年年报扣除非经常性损益后，估值就更高了，但可口可乐为什么出这么高的价格，即是因为汇源品牌、渠道以及在行业内的位置等因素，均被考虑在内。

那么作为豆奶行业的龙头老大，其价值几何呢？

我们从二者的年度报表和潜力价值两方面来分析:

汇源果汁与维维股份07年度的报表显示，与维维股份相比，汇源果汁似乎拥有一张更为好看的年度报表。

维维股份与汇源果汁2007年的年报对比（单位:万元币种:人民币）

数据来源于公开资料

从上表我们可以看出，维维股份无论是豆奶业务收入还是食品饮料的收入，都无法与汇源的果汁业务的收入相抗衡。

根据AC尼尔森07年底的数据显示，截止到07年底，汇源的百分百果汁以及中浓度果蔬汁市场份额分别为42.6%和39.6%，在市场中保持着领导地位（见下表）。

作为维维最被看好的豆奶粉业务，其毛利率同比上期减少了1.28%。维维股份08年中期显然没有交出令人满意的成绩单。记者就此想要采访维维股份董秘丁金礼，但是手机一直处于正在通话中。

维维股份的豆奶是全国第一，这是不容质疑的。但是豆奶的增长潜力是不及果汁的。中国未来豆制品人均消费以6%的速度增长，而果汁的增长平均每年的增幅超过两位数。

渤海证券食品饮料行业的分析师严亚磊认为:“从整个豆奶行业来看，其行业价值本身就低于果汁行业。而维维豆奶在豆奶行业中所占的份额并没有汇源果汁所占的份额大。”这就意味着，维维股份在未来的潜力价值是远不及汇源的。“要说维维股份在豆奶行业中的品牌效应，其实也不是很大；在超市中就有很多品牌的豆奶粉在销售。”严亚磊如是说。

综合维维股份的实际价值、潜力价值以及品牌效应，总体来说都是不如汇源果汁的。

可口可乐在中国是否涉嫌垄断

但是可口可乐收购维维股份这一假设似乎很难成立。因为，可口可乐正面临着中国商务部严峻的反垄断调查。

据中国官方最新规定，外资企业并购在香港上市的内地企业，如双方上年度在全球范围内的营业额合计超过一百亿元人民币，并且双方在中国境内的营业额均超过四亿元人民币；或双方上年度在中国境内的营业额合计超过二十亿元人民币，并且双方在中国境内的营业额均超过四亿元人民币，就必须通过反垄断审查后方可实施。

对于可口可乐到底有无垄断，专家们是意见不一。国民也是扛起了民族旗帜，认为民族优秀品牌不应该被外资夺走。而可口可乐也一直向大众保证，他们会继续保留汇源的品牌。

根据AC尼尔森报告，2007年，中国果汁饮料市场大幅增长，果蔬汁是增长最快的软饮料。以价值计，果蔬汁已成为碳酸饮料后第二大饮料市场。汇源预测到2012年，果蔬汁饮料增长将超过碳酸饮料市场。

记者采访了业内一位专业分析师，他表示:“如果可口可乐收购成功，其在果汁行业中的市场份额将会由原来的9.7%上升到38%左右。这绝对会对国家经济安全产生重要影响。可口可乐为什么出巨资收购汇源，重点就是因为他收购的是百分之百的股权。按照法律是不应该通过的，我坚决不赞同此次收购。”该分析师义愤填膺地说。

对于反垄断审查的问题，北京东方高圣的CEO陈明键认为，这起交易案到底是否构成垄断，他认为这主要取决于主管部门怎样进行饮料市场的细分定位以及怎样看可口可乐和汇源双方产品所在市场的定位。

“如果说按照大饮料市场看，那他们两家占的比例很少；如果是按照非碳酸饮料看他们两家合并后在国内占的份额可能不小，但如果是按照纯果汁饮料看，那么他们可能占的就更高。”他认为是否构成垄断，就要看主管部门拿什么标准来衡量他们的市场份额。

主营业务主营

收入业务利润

豆奶 107，009.50 27，375.89