刘煜辉：唯有刺破资产泡沫才能根治通胀

2010年11月30日 12:39凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

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刘煜辉：唯有刺破资产泡沫才能根治通胀

中国社科院金融重点实验室主任、中国经济评价中心主任刘煜辉

9月CPI3.6%，10月CPI4.4%，11月CPI估计还会更高。此轮通胀到底是季节性因素导致的短期病症还长期积累的内患？如果通胀容忍度提高到4%对公众意味着什么？近期央行在加息方面表现出的谨慎到底是为什么？明年的CPI会是怎样的走势？凤凰网财经频道诚邀中国社科院金融重点实验室主任、中国经济评价中心主任刘煜辉作客凤凰网，与广大网友一起剖析此轮通胀背后的成因。

凤凰网：各位网友，大家好，欢迎收看凤凰网财经频道的视频访谈栏目，今天我们荣幸邀请到的嘉宾是中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉，刘先生，他也是我们中国经济评价中心的主任，欢迎您，刘教授。

刘煜辉：各位网友，大家上午好。

2011年CPI会长时间保持在5%以上

凤凰网：今天请您来是想和您聊聊通胀问题，现在看到统计局的数据是一个月比一个月高，9月份是3.6%，10月份是4.4%，现在大家估计11月份可能比4.4%还要高，您对现在通胀的形势是怎么样的判断，它是一时季节性因素造成的短期现象，还是有较长时间的问题？

刘煜辉：这个压力就如刚才你讲的，肯定是越来越大，无论是统计局的数据，还是老百姓在日常生活中的切实感受，你可以到商场去看一看，出现很多的现象，“蒜你狠”、“姜你军”、“糖高宗”、“苹什么”，一系列的，包括现在深圳也有很多居民都到香港去买日用品。确实境内的物价上涨的情况现在即使是从统计局相对滞后的数据来说也反映很突出。我们做经济分析的时候，使用数据，会拆开来去判断这个通胀是一个短期的，还是一个长期的持续性因素很强的趋势。

我们拆开来看，中国的CPI是可以有两部分组成，一块是数据因素影响，叫翘尾效应，一块是前期的这样一个物价的水平所决定的；另外一块，叫做新涨价因素。我们以10月份的数据4.4%为例，翘尾的因素占到1.3%，新涨价因素是3.1%，新涨价因素显然是10月CPI超出大家预测的一个主要因素。因为9月份是2.4%，所以3.1%一下子涨了0.7个点，从增长的力度、物价上涨的持续性来看，新涨价因素确实它反映了形势是比较紧的。

如果11月份出来的数据还要创新高，比4.4%还要高，说明一点，新涨价因素上涨加速的态势就持续下去了。因为11月份，我们知道翘尾的效应是回落的，从10月份1.3%要回落到0.8%，要回落0.5个点。假设你出来的数据比4.4%还高，至少新涨价的因素在0.6个点以上，所以这个力度是反映了这个趋势，加速的这个趋势是非常明显的。

凤凰网：新涨价因素给网友解释下？

刘煜辉：CPI的数据主要是由新涨价因素决定的，证明未来可能相当长一段时间内，压力还解除不了，也就是说明这个持续性因素比较强，而不是一个短期的数据因素影响，这是我们的一个总体判断。我们曾经也出来一个报告，对明年的整个CPI做了一个预测，因为12月份的数据因素的影响，翘尾的影响会降到零，如果新涨价的因素一下子从3.0%到3.5%以上，甚至更高维持，可能12月份从数据上讲可能稍微回落一点。

因为你翘尾因素从0.8%一下子降到零了，但是从明年1月份来说，这个数据上的压力就非常的明显。因为明年1月份开始翘尾的因素一下子跳到1.7%，到6月份，到整个明年上半年的翘尾因素大概波动的范围在1.7%到2.4%之间波动。如果新涨价因素依然维持在3%到4%这样的一个比较强势的态势里面，明年上半年可能有很多月份的CPI肯定是在5%以上就行。主要出来的数据都不是觉得很意外的，因为包括可能权威机构叫做宏观政策的决策者，它可能也预测到这样的情况，所以你看到中国的宏观部门不断的有人出来传递这样一个信息。我们要提高中国人的通货膨胀容忍度，把这个调到4%，甚至更高5%以上，背后它肯定是对这个数据是做了一个预测。

凤凰网：待会再请教您容忍度提高的问题，您提到了数据因素，就是说季节性的。每一个季节每一个占比是不是每一年都是差不多的？

刘煜辉：这个是变化的，它是根据前一年的CPI变化，CPI的水平，它下一年所谓我们讲的数据因素的影响，就是基数因素或者翘尾的因素，它是定价来的，它是变不了的，这个大家都知道。真正起作用的，决定这个CPI数据的，它是所谓的新涨价因素，有很多当年是由当期的经济活动中间变量，一些经过变量所共同决定的，就是新涨价因素。

凤凰网：通常按我们这种外行对通胀率的印象，3%到5%是温和通胀，5%以上可能就有点恶性通胀了。您觉得这个还适用于目前以及将来的经济吗？

刘煜辉：关于通胀水平的判断其实教科书经典理论中间，里头有一个明确的说法，有的还规定了一个，包括有些定义还规定了一个时间，你必须要连续4个月以上，通胀率在多少以上才能定义为温和或者恶性，或者严重，这么来判断，但是大家没有一个共识。

你刚才讲的，我们讲的还是一个数据，就是CPI，但是数据这个东西，指标这个东西是人为的，包括你统计商品的构成物价指数的篮子商品是不是选的合适，是不是反映了现在居民真正的需求结构，他的日常支出的结构，你每一块所设的权重是不是合适，这些东西都会影响到数据。

如果假设真正有一个非常精确的指标体系能够把这种真实经济中间的真实的通胀水平能够表现出来，我想肯定应该比我们现在公布的数据要高。因为大家不光是研究者，老百姓的反差和一些研究者的研究，不断的有研究者质疑的报告说中国的CPI低估了多少多少，但是包括老百姓的感受。

我个人觉得可以肯定的应该是，现在已经是超过了5%以上的水平。

凤凰网：您估计实际的CPI是在5%以，有没有可能在7%以上？

刘煜辉：应该早就已经在5%以上的水平，会不会达到7%呢？这个就不好说，因为我没有找到一个合适的公认的指标来去讲这个事情，都是从感受的角度应该是在一个比较高的水平。因为我们CPI还有很多替代的指标可以用，包括GDP平年指数，当然和CPI有所区隔，包括生产，不光是包括消费领域，还包括生产领域的一个价格。我们可以看到这一块指标应该说中国的三季度以后，应该是在6%的水平。

凤凰网：您帮我们解释一下，该如何理解这些数据背后的现实价值，比如说对我们老百姓的生活，如果CPI是4.4%的话？

刘煜辉：你说在一个物价上涨或者通胀中间对于大多数老百姓来说，他肯定受损，他也无可奈何，说白了，任何一个经济体，老百姓面对通胀，你不是高收入阶层，就是中低收入阶层面对阶层其实没有一个很好的办法可以回避，通胀可能就是一个财富的再分配过程，因为作为种地收入家庭来说，他主要的资产存在的方式就是银行的存款。而存款，你存款的利息率如果跑不赢物价上涨的速度，你就是负利率，你肯定是受损的，而中高收入阶层，他有很多其他的选择，假设这个国家的资产市场还比较庞大，然后政府对通胀管理的手段又比较有效，他可以通过资产升值的方式来对冲风险，对冲通胀的风险，对冲的手段也比较多，因为它的资金量大。

我们看到有一些国家的政府可能从体恤民生的角度来讲，它可以使得你银行的利息率或者是政府公债的利息率绑定某一个通货膨胀率，就是绑定一个物价增长的水平，叫做所谓补贴型的这样一个债券的，公债的利率或者银行存款的利率，可能就是一个反哺中低收入阶层，使他们通胀的损失，政府等于拿一部分钱给他们补一补，有一般政府可能从体恤民生的角度，这是唯一的。

对于其他的他们来说，中低收入阶层在中国无可奈何，因为中国全体，不光是中低，包括高收入，可选的就只有三样，一个是黄金，一个房产，一个是股票，其他的没有太大的选择，而政府也没有推出补贴性的国债，还是这些东西通货膨胀，这三样东西，黄金相对来说，你可以看到，你如果在通胀还是预期的阶段，还没有真正起来的时候介入了，有这种理财的意识你还可以，但是现在来说已经是一个比较高的位子了。

房产受到很多因素的影响，你现在这个房屋的价值，一个是他支付能力本身有限，中低收入阶层供不起这个房子，或者说跟他越来越没关系，然后现在就是股票，股票这个波动就很大，因为它直接和企业的预期变化，是企业盈利预期信息的资本化的一种表现，所以在这个过程中间，你肯定是信息优先者或者是信息能力比较强的，资金信息比较大的这些人，他肯定永远超过老百姓的。

他们在股市，股市也是一个财富再分配的机器，在这么一个大的市场中间，你如果投进去，说不定你的财富还可能是缩水的，在这个分配中间，大的利益肯定让信息决定者或者有内幕信息的拥有者拿去了。

老百姓这一块很有可能不但补不了通胀，甚至还可能受损，所以没有办法，只能躺在银行的存款账户里面，存款账户的利息率迟迟不提，跟物价上涨的水平，差距越来越大，所以它只能被动的受损，这是没有办法。