刘煜辉：唯有刺破资产泡沫才能根治通胀(4)

2010年11月30日 12:39凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

刘煜辉：汇率绑架利率的说法不成立

凤凰网：实际上，按道理来说通胀率这么高了，央行很早就应该启用价格工具了，就是利率，但是今年以来，除了10月份很小幅加了一次息以外，央行只是多次提高存款准备金率，迟迟不动用利率工具，不加息。现在都说是因为外部环境，美国、日本等国家量化宽松，他们长期保持自己的利率在几乎为零的状态，汇率绑架了利率。这种情况下，央行没不能轻易去动用利率这个工具，否则内外的利差会导致大批量的热钱涌入。您认可汇率绑架利率这个说法吗？

刘煜辉：这个说法存在的时间很长了，可能也是说的人多了，各种学者，包括很有名的大学者都这么说，可能人们头脑中间形成的思维的定势，一讲到这个事情，就觉得一定要动利率，一加息很痛苦，去找这个理由，但是因为这个理论并没有得到中国的数据验证。

说的人多了，大家认为是一个想当然的结论，最近倒是我们拿中国的数据，我们就想验一下，是不是这样的，市场是不是这样认为的，人民币货币升值的压力是不是和你这个人加息或者紧缩之间完全是一个对立的关系。是不是存在这个汇率绑架了利率这么一个情况。

我们发现确实从数据上，恰恰相反，很奇怪我们做研究都是要通过，任何一个说法都喜欢通过严谨的一个实证去验证某一个判断，我们发现一个什么呢？我们把中国进口增速的变化和哪个数据呢？和新家坡有一个人民币不可交割的远期汇率的一个报价，就是NDF，那是市场对人民币所谓的未来一年中间短期升值压力的一个判断，这是投资者的一个看法，或者是国际上的一个看法。一个是跟它做了一个相关图，还跟哪个做了一个相关图，就是进口的增速变化。

凤凰网：您说的是进口，还是外汇占款？

刘煜辉：进口增速的变化和另外一个数据，那个数据是什么呢？就是我们大家所通常讲的，由经常账以外的因素来影响外汇占款变化的这样一个量的大小，也就是外汇占款减掉FDI，减掉贸易顺差，剩下的这一部分就是外汇占款。全都当成市场对人民币的一种看法，我们至少可以从这个数据变化看到经济对人民币的一种看法，一种态度的变化，前是内往外出，还是从外不断的往里面进，这个都有太多的变化。

因为这个东西，你讲不清楚热钱，因为一讲到热线就是和一个非法的渠道相对应，其实在中国外汇账款的增加可能可以通过很多合法的手段是可以增加的，包括居民正常的一个资产的行为，我外币的资产，我要结汇，包括有一些正常的所谓的进来的钱，我到什么，那几个维京群岛那几个免税的贸易区，我转一圈又回来做一个投资，又回来，再结汇。

像这种钱，原来不是外汇账款的绕一圈回来，它就变成外汇占款了。你像这种东西都增加外汇占款的，但是它反映了一个态度的变化，人民币对人民币看法的一个变化，反应这个数和我们进口的增速做一个变化。为什么选进口增速呢？进口增速直接反映到我们中央政府对于经济的宏观调控的程度。

因为中国如果紧缩，中央政府如果宏观调控力度强，紧缩，你可以看到明显对应的就是进口增速要下来，因为中国的进口，决定中国进口增速的最主要变量是什么？就是投资品。中央政府如果紧缩宏观调控最主要的一个目标就是紧投资，投资规模一下来，一收缩，境外的投资品、铁矿石、铜什么东西，包括房地产需要的这些东西，把房地产需要的很多金属，大金属的进口就需要下来。

直接影响进口增速的就是这些东西，就是进口增速直接反映到宏观调控的松紧程度、力度，这两个指标你可以放在一起，呈现一个很强的正相关，包括外汇账款减掉FDI，减掉贸易顺差，以后的这个数和进口增速之间存在一个很强的正相关，包括进口增速和我们讲的NDF之间，也存在一个很强的正相关。

这说明什么呢？当中国国内紧缩的时候，中央政府的宏观力度加强的时候，这个钱。市场对人民币的判断升值压力是减轻的，这个钱至少从外面进来的钱是缩减的，甚至某些阶段还有部分钱从境内要出去，要流到国外，要出境，这么个情况。

所以你从这个数据来讲，跟我们刚才讲的所谓绑架的理论完全是相反，那个是不成立的，国内实际上态度也坚决，经济减速越坚决，人民币升值压力是减轻的，这个钱是进来的，力度是越来越下的，甚至是不排除还有境内的钱要出去，这么个感觉。

我们实际上跟海外的这些基金也经常到我们所去访问，也经过跟他们聊，他们进来的钱，之所以进大陆的钱是追泡沫的，是追人民币资产的，而主要不是去图几个点的利差，那个利差的风险，人民币又不是一个市场必然，你人民币又不是一个自由兑换是一个政策变量，香港跟中国政府才没那样的，我那个政策风险多大。

所以你升多少，最后你要是不升或者你一个政策极端的变化，甚至把我的汇差，把我几个点的息差都吸掉，所以我们不会做这样的事，我们做这样的事就是看中国经济的热度，我们进来就是追资产的，你这边中国经济如果加速，资产上升、价格上升的压力就肯定是要显现出来，我们是要追这个的，我们做的都是趋势投资，不是去追所谓的利差。

所以从这个现实两方面的利差，数据和现实，当事人的这两方面情况来看，这个判断是不成立的，所谓的汇率绑架利率，这个讲法完全是一个似是而非的看法，我觉得中国的宏观决策者肯定应该说，他是清楚的，他不会被这些社会上流传的一些想法所左右。

凤凰网：我看到一个数据，上一周五晚上出来的数据，说是10月份的新增外汇账款5190亿，创30个月新高，增加理解这么大一个，您看9月份才2896亿，我们10月份就变成5190亿，一下子就近乎翻番的感觉，我们怎么理解您刚才已经否了热钱，或者外面的钱不是为了这个利差，我们该怎么理解，10月份的猛增。

刘煜辉：首先，你一个判断，中国经济在3季度，宏观决策者是放松了，政策层面是明显放松的，也就是中国经济没有减速，没有发生我们5月份所讲的二次探底，所谓的那种悲观的预期并没有发生，在政策方面，中国的3季度的货币是放的非常松，所以你可以看到中国整个3季度，包括10月份的经济数据出台，它都是远远超出我们5月份所做出的悲观预期的，是很强的，无论出口、消费、投资都没解。

所以这样中国的人民币升值的压力，资产上升的压力就很大，外面的钱进来，当然有外面的因素，首先你国内的要形成中国经济没减速，很强的这么一个态势，这是主要的，它外面的钱为什么要进。这是决定它外面的钱为什么要进，当然外面还有一个助推的因素，就是11月几号，美国要宣布QE2的规模，市场一直有预期，它要宣布，都在猜，所以在猜的过程中间。

因为这个肯定是美国有一个QE2的预期，大家肯定就有很多的钱要提前进入，要选一个在外面很好的经济体，跑到最快最强的经济体进来，那就无疑中国是首推，是排在第一位的，是首当其冲。

凤凰网：您刚才也说了，虽然汇率，您认为汇率绑架利率是不成立的，我们可不可以这样理解，美日等国QE的政策，虽然不能说直接从汇率传导到利率，绑架我们国内的利率，但是它至少加重了我们国内通胀的压力？

刘煜辉：这个判断应该没有错，因为QE2坚持下去，这个预期会使得西方经济体里面有更多的钱就会松动，就出来，我们知道现在你知道美国的商业银行体系放在美联储的超准备金，就准备金放在联储账上的准备金，这是历史最高，1万多亿美元，那个钱是随时可以松动的，一旦你这边有一个放松的预期，那就是你肯定像这些低息资产的钱就会松动，大量的会在以某一个时点，大量的向某一个时点或者某一类国家，某一个经济体移动。

这种情况是肯定会发生的，它肯定是要加重对于新兴国家的压力。我们看到，实际上从3季度以来，新兴国家所面对的压力确实是非常严重，西方国家整体的物价水平核心通胀水平还在往下走的时候，你看韩国、巴西、印度，这些都变成一个如火如荼对付热钱的这么一个状态，

因为这些国家没有很好的办法，除了筑坝挡水，国内经济紧缩这么一个态势去减少这些钱对我的，我对这些热钱的吸引力，就是自身对于热钱的吸引力以外，它其实没有更好的办法。因为在现行的国际货币体系中间，美国人，美元要干什么事情，它最会干，不管你反对或者赞成，它无所谓的。

凤凰网：它拥有特权。

刘煜辉：所谓美元结构性的权力，这是一个经济的选择，其实大家，虽然大家很多怨气，但是无论是中国也好，像中国的这种生产性的国家也好，还是石油国家、资源性国家也好，和美国之间，它实际上是绑在一根绳上的，大家虽然有怨气，但是大家是一个资源选择的结果，这个不能怪谁，所以中国能够做的，对新兴国家能够做的，怎么样能够使自己经济降温来挡这个水，减少我这个经济体对钱的吸引力，只有这样才有可能唯一做的，它只有这些。

凤凰网：回到刚才您最开始引出来的这个话题，怎么说？刚才说了利率不能轻易的动？

刘煜辉：不能动有其他的原因，我觉得不是所谓的汇率原因。