2011年02月13日 10:34
来源：投资者报

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上投摩根许运凯：锁定大消费和新兴产业 更看好三方向

讲述者︱许运凯  上投摩根基金公司投资副总监

采访者︱尚志科  《投资者报》记者

有人认为2011年股票市场将是2010年的翻版，但在2011年，政策的影响更大。另外，2010年是理想主义行情，市场在预期“十二五”有怎样的规划、预期国家对新兴产业转型会做出怎样的架构。因而，2010年市场对新兴产业的预期已经非常充分了。但新兴产业是一步步走的，产业转型是分为两部分的，且缺一不可。

从增量上看，至少到“十二五”后半期才可以看到新能源汽车，看到新医药，新的技术、节能环保真正反应到上市公司的EPS方面。

因而2011年的经济会成为现实主义者。从存量上看，是传统产业的改造、升级，这可能在“十二五”前半期更容易实现。所以，2011年对传统产业的重估、对传统产业的再认识大有文章可做。

躲避货币政策对市场的影响

用一句话概述2011年的投资策略，是大消费加新兴产业作为核心资产，周期性行业作为卫星资产，这样搭配可以躲避货币政策对整个市场的影响。

这是立足于以下三点来考虑的。

首先，货币政策成为2011年对股市扰动非常重要的因素。货币政策“三率”齐动未来还会继续坚持，3月与6月，是观察CPI或调控的两个有力的时间点。

其次，上半年随着节能环保的压力减小，工业活动包括整个制造业产业链又会重新旺盛。

这会带来两个后果。如国内大宗商品的铜价连连创新高，一是对中国经济活动的增加，另外是全球经济复苏的反应；二是对制造业在上半年工业企业利润、工业增加值都会有很好的提升。上半年上游这块应该有一个阶段性的机会。

最后，积极的财政政策是挖掘行业个股非常重要的一个指引。

把核心资产定为大消费和新兴产业，是因为这两大产业受货币政策影响的力度要小得多。把周期性行业作为卫星资产，是在于国内加息或者是存款准备金率上调，对国内需求的影响、对全球大宗商品价格边界的增量都有很大的影响。

对于蓝筹的成长性，我们提出了行业蓝筹。

无论是传统产业还是新兴产业，在细分行业都要有整合力量，有技术先导。而传统产业改造升级的路径中进行产业整合是最好、最快的方法。方向上包括水泥，甚至包括一些央企的整合是2011年非常大的亮点。

七大新兴产业更看好三方向

对于经济转型，有了新技术以后，靠老技术来占领市场的企业市场份额肯定有萎缩的过程。

在七大新兴产业中，我们更看好的是三个方向。一是高端装备，像动车、高铁。从2007到2009年我们还是引进技术，2010年中国南车、中国北车开始出口；还有大的轮船、动车，以及电力设备和超高压的智能设备；第二，节能环保；第三，是新型消费类电子。

在企业走出去的大方向这块，应该契合两个契机。

一个是未来几年人民币面临的压力很大，走出去，由原来通过贸易改为在当地设厂，这是非常理性的方式。同时要利用当地人员组装、生产符合当地需求的产品。当然这块涉及的行业一下子不可能全部铺开，最现实的首先是装备这块的优势；第二是建筑施工这块是国内的优势。

以上是整个思路。虽然看起来核心资产和去年一样，但重点方面的差异还是比较大的。比如，消费最大的吸引力在哪里？是每年20%、30%的增长。医药像2010年超盈利的机会不会这么大了。我们更看好子行业，一是中药在全球的优势。中药整个产业的估值不是很贵，中药的增长，明年是45%到50%；第二，创新药；第三是流通，国家非常希望提高医药流通的集中度。

目前的通胀预期有助于零售业，在2011年应该可以选出很好的、有代表性的标的。如武汉商圈、重庆商圈、新疆商圈，这些区域振兴可以对商业直接刺激。如果让我们排序，2011年百货应该要比超市更有吸引力一些，2011年旅游产业应该好，最近调整是因为估值太高了。

机械这块，我觉得这是高端装备很典型的代表。

2011年铁路设备这块很值得看好，如动车、重型机车，交货都是2011年至2013年，所以盈利应该可以超预期；其次，航空、航天军工重组也值得看好；此外，还有能源装备。

金融服务上我主要看好保险。

另外有色也可算做2011年的卫星资产。未来机会主要在两个方向。一是小金属，或者叫战略性金属。这方面供给集中度比较高，会有更大的机会；二是和新能源挂钩的新材料。钢铁行业性虽然估值很低，但成本比较大，包括铁矿石，不过要看各个公司转嫁成本能力的强弱。

建材则可以放在卫星资产中的最前面。

理由如下：首先，建材里最有代表性的是水泥。水泥行业整合、集中度的提高是最明显的，且集中度非常低，运输半径和区域性很强。比如海螺水泥在全国的市场份额只有百分之几，整合力度大；第二，水泥会受益于保障房建设。虽然明年商业类地产开工会下降，但保障房1000万套不是小数字；第三，水泥区域性强，如华东保障性住房力度较大。

化工我更看好两个方面，一个是农化行业，二是新材料。很多新材料，如与高铁有关的新材料、最基础的材料、污水处理，都和化工有关。