2011年02月13日 10:34
来源：投资者报

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嘉实基金刘天君：未来持仓基础在中盘股

■ 讲述者︱刘天君  嘉实基金公司股票投资部总监

■ 采访者︱尚志科  《投资者报》记者

从一年的全景来看，我有个观点，股票市场的一年类似一个短跑，但又比跑步要复杂，更像110米栏那样需要一定的技术含量。

通常来说，很多个股的基本面变化从2月份才开始，需要慢慢去了解，可谓是110米栏的“起步”。3月份逐渐进入“中程跑”，必须得跑出节奏，这个时候甩不掉对手，压力会比较大。

到了7、8月份，可以算是最后的冲刺，因为公募基金的排名在前三季度基本能决定全年。

2011年开端，市场下跌超过预期，但我认为从整年看上证指数应该会有正收益。

2011年绝对不会像2008年那样。尤其是从外围环境看，欧美刚从上一轮危机走出来，各种衍生品、物价没到一个高泡沫的程度，因而不会产生金融危机。市场最多会是2008年的一个缩小版。

所以市场跌到一定程度会有机会，只是时间和程度无法判断。现在市场正处于从战略防御到战略进攻的过渡期。

未来持仓基础在中盘股

2011年一季度，市场大概率事件是通胀调控预期持续，二季度会好一点。从另一面看，今年政策调控的时间早，股市调整的时间早，风险倒会提前释放，不会像去年的二季度。

但2011年大部分机会存在于防御之后的进攻。

一旦市场企稳，大家最感兴趣的还是中长线的趋势机会，如去挖掘受益于新消费需求的板块，而政策推动的影响只是一时的。

在具体的持仓策略上，我认为新兴产业和消费电子既可以担当未来进攻的矛，也能当做防御下跌的盾。

2010年11月份开始调整的医药和食品饮料，慢慢带来较好的买入机会，我们内部也形成了共识，认为这两个板块再有10%左右的跌幅，或者估值跌倒20、30倍，就可以逐步吸纳。

这是估值的安全性与业绩的确定性之间的搭配。

相对而言，金融股的估值够低，但只是单纯的盾，尤其是银行属于只能被动挨打，我更愿意拿大消费来替代银行。

从我个人的投资风格上讲，自己并不擅长选时。

在整个2010年，仓位变化幅度一直保持在10%以内。

可以说，只要市场系统风险不是大到没有地方可躲，我都会把仓位放在合理的位置，不会极端高与低。所以我管理的基金仓位很少在90%以上，始终保持一个灵活度。

2011年的操作策略我会重点分两块。

第一是把组合结构做到均衡有效。尽量优化组合，把中盘甚至是大盘保持一定的配置比例，不把组合赌在任意一种风格上，这样风格因素不会受太大影响，而且仓位中长期不用做太大改变。

未来我尤其会增加市值在300元到1000亿元左右的中盘股的配置。

这些股票的优点是，很多估值在20到25倍之间，而且成长性很确定，能保持30%的增长。

这些股票多分布在食品饮料、医药、机械等行业，也会构成我未来持仓的基础。

巴菲特为什么会持有现金流很好的公司？

那是他投资的最佳选择，他不会把资金放在中小盘的IT股上，而对规模和策略有自己的确定标准。我目前的总体考虑是，预测当前市场风格是很难的，在这种情况下，只有保持风格的适度均衡。

第二是有效剔除一些伪成长股，尤其是一些高估值的中小板、创业板股票。我会严格控制个股的基本面，不人云亦云，要深入研究。对于小盘股，尤其那些200亿元市值以下的股票，我会加以甄别。

房价会影响通胀预期，进而影响调控预期，也会影响股市的流动性预期。基本上在这个链条解开之前，只能积极防御，以免被动挨打。

市场多空双方如同两军打仗

现在市场正处于从战略防御到战略进攻的过渡期。

对于战略防御，我认为有很高的重要性。现在市场多空双方如同两军打仗，你打了我几枪，我打了你几枪，整体是空方略胜，但空方的子弹也射得差不多了，只是现在不知道空方还能放多久，如果你轻易出头，会被打到。

但是你不储备你的子弹，不挖地道、不干活，反攻到来时，你没办法参与其中。

在处于相持阶段，少不了会挨几枪，但要少露头、多储备。

在个股选择方法上，我基本按照传统教科书的方式做，没太多花哨的做法。

首先是以白马为主，约占80%，这样可避免犯下重大的错误。这些公司久经考验，管理层治理结构符合传统的蓝筹白马股，估值也还行。

比如我将东阿阿胶放在管理基金第一大重仓股，并配置了五粮液、云南白药、格力电器和三一重工等个股。

但作为一个组合看，这块超额收益不会太大，不过从风控的角度看，不能将过度赌注放到未被市场充分认可的股票上，也可以帮我避免过度自信。

另外，很多个股被挖掘出来最后成为白马，只要仔细研究还有机会，尤其是刚成为白马股不久的个股，如之前关注的歌尔声学，成长性确定性好，符合我关于优质企业的条件。

另一部分叫准白马股，指有可能培养成白马的个股，占持仓比例的20%。

这部分可以用来提升超额收益。这些股票的特点是，虽然有成为白马股的潜力，但是还没被市场充分认可。它们往往来自于次新股，或者是处于战略转型期的股票。