2011年02月13日 10:34
来源：投资者报

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国投瑞银綦缚鹏：2011年跨行业横向选股

讲述者︱綦缚鹏  国投瑞银核心企业基金经理

采访者︱尚志科  《投资者报》记者

新年伊始，中国股市开局不利，市场风格的变化比之前更为剧烈，中小市值股票拉开调整大幕、低估值大盘股试图重拾升势。

然而，对于风格转换的延续性，依然饱受市场争议。

作为“十二五”规划执行的第一年，2011年的中国经济面临着深入转型过程中的各类机遇与挑战。在市场难以出现大的系统性上涨机会的背景下，重α（个股）轻β（仓位）的策略，依然是今年获取超额收益的重要手段。

我们认为，通胀和反通胀是2011年决定A股市场走势的主题词。

但我们不认为通胀会失控，至少在2011年上半年，通胀都将维持在较高的水平上，在通胀得到有效控制之前，A股市场总体上难有太好的表现，并且在某几个CPI出现异常波动的时点上，通胀压力会给A股市场带来较大的冲击。

因此，我们对2011年A股市场的总体看法是区间震荡，区间的上涨更多是脉冲式的，区间的下跌也多半是由通胀失控担忧引发，至少在上半年都会如此，直到通胀得到有效控制为止。

全面转向周期股并非明智选择

其实从去年四季度开始，投资者情绪就经历了由通胀预期升温，再到担忧通胀失控的过程，A股市场走势完全反映了投资者情绪的变化。

比如在10月初，受美国再次刺激经济预期影响，全球范围内的流动性过剩观点被广泛接受，出于抗通胀目的，投资者开始追捧具有资源和资产属性的股票标的，在这样的背景下，以有色、煤炭为代表的周期股率先上涨，并带动了机械、化工、金融、地产等低估值周期性行业的上涨。

然而11月中旬左右，随着通胀的持续，投资者关注的重点开始转向担忧通胀加剧可能带来的紧缩政策，A股市场随即展开调整，至今仍在通胀的阴霾中左右摇摆。

因而在此期间，我们较为及时地降低了股票仓位，同时集中减持了估值偏高的中小市值股票。

目前，市场主流看法有从消费和稳定增长转向周期的趋势。

但我们认为，在通胀得到控制确认之前就全面转向周期股，并非是明智的选择。

当前，周期股的优势在于低估值，因此在通胀预期减弱的几个时点上存在阶段性的机会。周期股全面性的机会，要视通胀回落程度与经济增长力度而定。

此外，医药、消费和新兴行业的问题在于估值偏高，但是否真的偏高，站在穿越周期的角度上看，我们难以得出确切的结论。

基于上述判断，我们认为2011年组合收益率的决定性因素，将不再是仓位控制和行业轮动，更多的将是自下而上的个股选择。尽管历史上我们也习惯于说“精选个股”，但在2011年我们会对这点有更深刻的认识。

尽管我们也认为2011年会侧重于自下而上地选股，但我们对于个股的选择并非完全没有线索。事实上，我们的做法是按宏观主题来选择投资标的，不同于以往行业配置的地方在于，我们的投资线索更多是横向跨行业的。

重点关注四大方向投资线索

详细而言，2011年我们将重点关注的投资线索，集中在四大方向。

一是内需和服务升级。我们会从中重点关注医药（医院和基本药物）、传统制造业外销转内销、类奢侈品消费、品牌消费品以及汽车保有量上升的相关投资机会；

二是高端装备和制造业升级。主要关注海洋工程、高铁、传统领域的进口替代、电子元器件领域的产业转移、工业自动化和工业软件等领域；

三是节能环保。该线索集中于脱硝、污水（污泥处理）、建筑节能、工业节能和节能服务领域；

四是消费电子。主要包括无线网络相关的软硬件和服务。

进入2011年以来，外强内弱的格局愈演愈烈，A股市场陷入持续低迷。

反观以道琼斯、纳斯达克等指数为代表的外围股市，则呈现不断创新高的趋势，而大宗商品市场各品种新年以来也普遍维持强势。发达经济体经济复苏的脚步沉重，而新兴市场国家经济向好，为何在股市的表现却截然相反？

其实这不难解释。我们认为，2011年美国及中国香港市场等外围股市的表现，或将好于A股市场。

最主要的原因，是新兴市场推出刺激政策较早，随之而来的政策退出也较早开始，通胀压力将迫使新兴市场不断出台紧缩政策。

而美国等发达经济体应该还会维持一段时间的刺激政策，所以我们看到很多资金开始从新兴市场撤离，而流向美国等市场。

对于市场热议的地产难题，我个人认为，国家压制房价过快上涨的决心很大，但已经出台的很多政策效果并不显著，目前政府希望通过保障性住房来解决部分问题。

然而，从长期来看，房地产最暴利的时代已经过去。回顾过去利好的几大因素：居住性需求释放、经济周期向上、中国8年负利率情况也刺激了投资性需求，这几方面累加形成了地产过去13年的“长牛”。然而从目前看，以上利好因素已部分消失，因此地产发展长期来看并不乐观。从5-10年资产配置的角度，地产板块并不算特别理想的配置标的。

总体来看，2011年或许是指数相对平淡的一年，但对于中国未来经济的走向而言，却又是至关重要的一年，也许下一个牛市的起点正来源于此。