荒野问津 "电荒"下化工股投资思考(荐多股)(9)

2011年05月09日 07:31
来源：中国证券网

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杭齿前进(601177)：增长自风电齿轮箱，销售净利率提升

预计2011-2013年EPS为0.48、0.69、0.91元。4.17上周周末我们将其调进组合，上周涨幅达到10%，目前我们仍然看好。

净利率提升导致1季度收入增速快于利润增速10个百分点。

2011年1季度实现收入—7.41亿，同比增加24%，实现归属于母公司的净利润4117万元，同比增加35%。1季度毛利率24.42%，与2010基本持平，但是比去年同期下降1个百分点。期间费用率15.14%，和2010年持平，但比去年同期下降2个百分点，销售净利率5.56，比去年同提升0.5个百分点。

主营船用齿轮、工程机械变速箱，风电齿轮箱为新的增长点。

主营船用齿轮箱、工程机械变速箱商、汽车变速箱产品、风电齿轮箱，2010年中期占比分别为43%、34%、3%、3%。募投项目将在2012年达产，达产后形成1200套风电齿轮箱产能。

未来增长来自风电齿轮箱和销售净利率提升。

销售净利率预计未来3年每年提升1个百分点从而到达行业平均水平，销售净利率提升带来的净利润增速将每年12个百分点；风电齿轮箱预计未来3年对收入增速的贡献每年超过13个百分点；老产品未来三年对收入增速的贡献为每年12个百分点，利润增速有望达到35-40%。

股价上涨催化剂：管理改善从而净利率提升、风电齿轮箱产能达产投资风险：风电市场拓展受到阻力。

太原重工(600169)：转型成果丰硕，取得大功率风电设备订单

2010年公司实现营业收入96.54亿元，同比增长19.64%；营业利润6.96亿元，同比增长28.25%；归属母公司所有者净利润6.52亿元，同比增长17.70%；全面摊薄每股收益0.81元/股；分配预案为每10股派送4股，转增6股，派现0.50元(含税)。

公司在挖掘机、大型压机、轮轴产品增长显著，将冶金行业投资低迷的不利影响降至最低。2010年公司业务呈现分化态势。挖掘机、大型压机、轮轴产品增长显著，挖掘焦化设备增长24.30%，轧锻设备增长24.45%，火车轮轴及轮对业务增长25.77%，这三项业务占营业收入比重近60%，上升近6个百分点；受钢铁等行业影响，冶金起重机、油膜轴承等产品销售形势严峻，起重设备收入下降7.69%，收入占比20%左右，下降约6个百分点。冶金行业对公司业绩影响程度进一步下降。

在现有业务结构基础上，公司深化业务转型，进一步向煤化工、矿山机械、工程机械、风电领域拓展，业务拓展取得实质性进展，产品和技术储备充足。煤化工方面，签订了海水淡化褐煤干燥成套项目，取得突破性进展。风电设备方面，5MW风电增速器取得订单，2011年3MW风电整机、5MW齿轮箱有望形成收入，公司已经形成大功率风电设备的供应能力。

工程机械方面，起重机业务由冶金行业向工程机械行业拓展，报告期内公司完成工程机械类起重机开发，并取得了订单，TZC660大型履带起重机、TZL750全路面桁架臂起重机、500t全路面伸缩臂起重机预计在2011年形成收入。矿山机械方面，7650t/h半移动破碎站取得订单，将在2011年实现产出。大型露天矿9000t/h半连续开采成套设备完成开发。锻压及挖掘设备方面，在现有业务保持快速增长的基础上，进一步开拓新产品，2011年，15m3液压挖掘机、75m3挖掘机、125MN快锻压机有望实现收入。

2008年募投项目—天津临港重型装备研制基地预计在2011年投产，2012年实现收入，达产后将形成销售收入100亿元，该项目助推公司未来2-3年业绩翻倍。项目以风电、核电、煤化工等新能源装备为主，其他主要来自大型起重运输设备、重型容器和大型锻压设备。产品定位高端，以总装为主。

大型铸锻件国产化研制技术改造项目预计也将在2011年投产，2012年贡献业绩。该项目将提升公司大型铸锻件的生产能力，为发展核电、风电、造船等新产品提供有力支撑。

2010年非公开增发，投资高铁及铁路轮轴项目，有望进一步助推公司增长，公司增长期将延续到2014年。

预计该项目2013年贡献业绩，项目达产后将新增销售收入20亿元，税后利润3.8亿元。公司具有长期生产铁路轮轴的生产经验，有望成为我国能够生产高铁车轴和车轮的唯一的企业。

盈利预测与评级：预计2011-2013年EPS分别为1.00元、1.35元和1.80元，对应24.07元最新收盘价的市盈率分别为24倍、18倍和13倍，维持“增持”投资评级。