荒野问津 "电荒"下化工股投资思考(荐多股)(12)

2011年05月09日 07:31
来源：中国证券网

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申华控股(600653)：风电业务将是公司未来业绩主要增长点

公司新能源产业风电产业毛利率较高。

公司目前有三大主要业务，包括汽车产业、风力发电和房地产。在2010年中报时，三大业务板块的收入占比分别为95%，3.5%和0.68%，这三块的毛利率分别为3.5%，63.78%和63.77%；公司的房地产方面，公司继续做好房产类存量资产的管理和销售工作，加强资金回笼力度。

投资亮点：

1、风电方面：

公司与合作伙伴中国风电已累计出资近30亿元，分别在内蒙、辽宁两地先后投资兴建了总容量为30万千瓦的6个风力发电场。其中，内蒙的太仆寺旗、武川，以及辽宁的马鬃山、曲家沟和西大营子等5个装机容量达25万千瓦的风电场已建成且实现发电，而内蒙头支箭风电场正在建设。

预计公司2010年将完成3.5亿千瓦时的发电，可以实现约2亿元的销售收入，超过1个亿的净利润，贡献EPS0.06元。

公司的内蒙古太仆寺旗风电项目与辽宁马鬃山风电项目分别于2010年4月及6月在联合国CDM执行理事会注册成功，在CDM转让合约期内，上述两项转让将每年分别为项目公司带来125万欧元与146万欧元左右的减排收入。

(据了解，获得CDM通过的彰武县曲家沟风力发电场预计全年发电量1亿千瓦时，折算二氧化碳减排额度可达到10.6万吨，目前以每吨二氧化碳减排额度12.5欧元的价格与国际能源系统集团(荷兰)公司达成CDM转让(据了解，获得CDM通过的彰武县曲家沟风力发电场预计全年发电量1亿千瓦时，折算二氧化碳减排额度可达到10.6万吨，目前以每吨二氧化碳减排额度12.5欧元的价格与国际能源系统集团(荷兰)公司达成CDM转让协议，即每年可为项目带来132.5万欧元的减排收入(约合人民币1150万元))。

另外，公司风电产业方面的合作伙伴中国风电因在风电领域起步较早，在境内累积了相当数量的优质风力发电资源，良好的合作经历将使得公司有更多的机会取得中国风电最好的风电项目资源来开展新的合作，公司同时也会抓住合适的机会向南方地区风电项目拓展。

未来，公司在新能源业务方面的工作思路是“运营，建设，储备”三部曲，公司将加强对现有风电场的运营管理，择机建设新的风电项目。此外，公司还要对掌握的部分风力资源进行勘探、设计，为下一步项目开发做好前期准备。

面对公司面临的资金瓶颈问题，公司将充分发挥上市公司在资本市场的融资优势，拓展融资渠道，为公司募集长期发展所需资金。

2、汽车产业方面：

公司不断扩大汽车销售网络的规模：公司主要经营华晨品牌和宝马车的销售，在华晨品牌方面，公司已具4S店、直营店、联营店、加盟店等多层次经营网点80余家，地域覆盖苏、浙、沪、川、渝、藏。年均实现营业收入超过24个亿。

目前，公司已获得华晨品牌华东、西南两大区域总代理资质，进一步提升了在该两大区域的竞争优势，并新增苏州华禧、上海交运明友2家4S店。

宝马业务方面，公司现拥有控股、参股公司及二级网点10家，主要集中在江苏、安徽、四川、辽沈等核心城市和经济发达地区，年均实现营业收入超过15亿，宜兴宝利丰和南京宝利丰两家宝马4S店正式开业，合肥宝利丰新店建设收尾。

未来，公司将以华晨品牌为依托，继续完善销售网络建设，根据区域特点实施布局，打造申华特色的销售服务品牌。随着改款FRV的上市以及FSV等小排量车型得到市场的认可，公司在汽车细分市场的竞争力将得到进一步增强。未来公司将继续延伸汽车产业触角，深入开展汽车后市场服务，大力发展改装车业务，以汽车相关产业的综合发展来弥补日益狭小的销售利润空间。

汽车后市场方面，为应对改装车市场竞争日趋激烈导致的利润率下降，公司控股子公司申华诺宇加快新产品研发，并开始着手多个改装车基地的布局。

金风科技：业绩略低于预期无碍公司快速发展

事件：

公司于2月27日晚间发布业绩快报称，受益于公司1.5MW机组市场需求旺盛，公司业务规模快速增长，以中国会计准则计，2010年公司实现净利22.88亿元，同比增31.08%。期内，公司实现营收175.96亿元，同比增长63.86%；基本每股收益0.99元，同比增长26.92%。

投资要点：

业绩略低于之前预期：公司业绩略低于我们之前1.08元的预测，公司收入增长63.86%，超过行业平均水平。(2010年中国新增风电装机1600万千瓦，同比增加23%，累计装机容量达到4182.7万千瓦，同比增长62%)，我们预计是由于公司交货延迟，以及1.5MW风电机组售价下滑所致。

风电设备价格进一步下降：2010年10月，合同价最低达到3850元/ KW，国内产能压力增加，价格仍将下降。2011-2012年国内风电机组产能将分别达3260-3470万KW，供过于求的局面将进一步加剧。我们预计2011年MW级风机价格将下降12%-15%，将进一步考验设备商的成本控制能力。

订单饱满，销售收入继续增长，我们估计至2010年末金风科技有6千兆瓦在手订单，其中将近5千兆瓦定于2011年交付。今年销售收入将实现20%以上的增长。

静待6MW直驱技术突破：H股成功发行，募集资金约21.5亿元增资5家子公司，加快项目研发，优化业务链。其中5.5亿元人民币至江苏金风实施6MW永磁直驱风力发电机组的研制、海上试验风电场及海洋风电工程项目。而金风投资控股有限公司用于运用资本纽带保障关键零部件的稳定供应、降低整体采购成本，预计公司毛利率进一步提高。

海外市场成为新增长点：公司在美国的全资子公司TianRun Shady Oaks， LLC在美国市场成功中标电价并签署长期电价购买协议。该风电项目规划总装机容量不超过120兆瓦，采用公司1.5MW直驱永磁风力发电机组。Shady Oaks风电场将于2011年开工建设，2012年投入运营。