荒野问津 "电荒"下化工股投资思考(荐多股)(16)

2011年05月09日 07:31
来源：中国证券网

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中航重机(600765)：深化整合，面向全球迎接挑战

公司于2011年3月1日发布2010年业绩。2010年1-12月，公司实现营业收入41.91亿元，同比增长46.51%；营业利润3.01亿元，同比增长5.76%；归属母公司所有者净利润2.30亿元，同比减少9.57%； 实现基本每股收益0.30元。公司2010年分配预案为每10股派现0.4元(含税)。

锻铸板块和液压板块增长迅猛。两大锻铸件公司业务稳步增长，增速基本接近军工产业增速情况，未来将在民品市场继续拓展份额，有望实现增速上的跨越式发展。

收购凸显公司资本运作能力极强。公司在2009年收购中航工业宏远公司仅付出4倍PE的价格，两家民营企业的动态市盈率也都在10倍左右，公司并购能力极强，预计惠腾的收购价格仍然不会太高。

海外并购成为新的方向。作为国内锻铸、液压领域技术龙头海外并购有助夯实公司资质，拓展市场，外延式发展需求强烈

给予公司“买入”评级。公司2011年至2013年盈利预测为0.433元、0.590元、0.792元；考虑到公司增发方案进行后增厚业绩为0.667元、0.828元、1.04元。

吉鑫科技：领先的风电铸件制造商

基本结论

风电铸件行业领先企业：公司是专注于风电铸件的龙头企业之一，主要产品为兆瓦级风电机组轮毂、底座、轴及轴承座、梁等风电铸件产品。2010年在国内市场份额达到43.1%；

募投项目提升产能，优化产品结构，有助于保持盈利能力，但是未来主流机型向1.5MW以上的大功率升级将是个缓慢的过程：随着风电整机行业竞争的加剧，整机价格压力开始向上游传导，造成相关铸锻件价格持续下滑。但是公司募投的2.5MW风机铸件扩建项目能够提升公司的规模优势和高端产品比例，这将有助于缓解毛利率下降的压力。但是目前从单位千瓦成本的经济性和配套产业链来看1.5MW整机仍然是性价比最高的选择，所以我们认为短期内2.5MW产品线并不会快速放量；

整机行业竞争加剧、增长放缓，高盈利能力的出口市场成为公司重要开拓的方向：电网消纳能力成为国内整机行业增长的主要瓶颈，而在去年装机基数已经达到18GW较大技术的情况下，后续的行业增长很快将面临天花板，这将抑制对风电零部件的市场需求。为了寻求新增长，公司已将海外市场列为重点拓展领域。随着全球经济的复苏和各国风电的大发展，未来外销比例的提升将是公司增长的一大驱动因素；

价值评估与投资建议

我们预计公司2011-2013年净利润为3.97亿，4.98亿，5.84亿，折合摊薄后的EPS为0.87元，1.09元，1.29元，净利润复合增长率为21.3%；

公司申购价对应2011-2013年PE为31倍，25倍和21倍，估值处于可比公司中偏高的水平。我们认为发行价格已经基本合理反映了公司未来的价值，建议“持有“。