荒野问津 "电荒"下化工股投资思考(荐多股)(11)

2011年05月09日 07:31
来源：中国证券网

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华仪电气(600290)：电气以逸待劳，风电有的放矢

公司已实现了从单一电力开关设备产品向电气和风电二元业务的转型，以此作为长期的发展目标，并有望在将来促进配电与风电产品的有效结合。

我们预计随着公司风电设备收入的上升，开关设备收入占比将相应下降。

从过去发展来看，公司对政策把握准确，有效回避激烈竞争，这是公司不断转型的动力。

公司电力开关产品以配电为主，受益于经济恢复上升、城市化进程和电网投资将保持稳定增长。其产品在部分电压级有望延续优势，公司具有的原材料采购优势可以确保短期毛利相对稳定。同时积极开拓铁道和轨道交通市场，布局西部大开发，对中短期业绩也能起到正面作用。未来将加大智能电力设备的投入与产出，给该部分业务带来新的亮点。

公司风电设备产品生产和销售主要采用“有的放矢”的策略，找到了适合自己的赛场，通过积极储备风电场和开拓地方项目，为未来风电设备订单提供了一定的保证。公司这部分收入，今年将开花结果，在未来风电大势良好的背景下，我们看好该项业务。

公司的新项目也不平淡，其中大功率和海上风电机组将面向未来的市场。

同时将推进C-GIS等先进产品加强开关设备制造优势，并相应增加环网柜、充气和智能配电开关等产能。而风电机组服务项目更着眼于长期考虑，如果超预期发展，公司还有从生产型制造转为偏重于服务型制造的可能。

正常情况下，四季度应是传统电力开关产品销售和风电设备确认收入的双旺季，对公司全年业绩具有重要影响。按照公司目前情况，我们预计公司2010-2012年每股收益为0.45、0.58和0.76元，分别对应于36、28和21倍的市盈率，首次给予“增持”的投资评级。

风险提示：通胀导致原材料价格过度上涨、风电设备竞争过度激烈影响产品售价，电网投资趋势和电力设备市场状况发生重大变化，内蒙古、山东和吉林等大型风电场和设备制造基地建设出现明显阻滞，大功率和海上风机研发、下线及产品供应速度慢于预期等情况均会对公司产生影响。

东力传动(002164)：风电齿轮箱项目值得期待，增速有望进入高增长轨道

公司高增长可期，首次评级为“买入”。

预计11-12年EPS为0.70、1.0元，投资评级为“买入”，目标价格26元。

公告收购集团新能源装备资产，有利风电齿轮箱业务布局。

收购价格参照东力新能源实收资本及2011年2月28日审计的净资产价值，协商确定为1.18亿元。截至2011年2月28日，东力新能源资产总额为1.13亿元，负债总额为4.2万元，所有者权益为1.12亿元，尚处开办期，净利润为6.93万元，经营活动产生的现金流量净额为388万元。次收购有利于大型风电齿轮箱等产品产业布局。目前公司正在进行2MW风电轮箱的研发与投入，此次收购东力新能源，主要目的是为了进一步拓展大型风电齿轮箱业务，并将利用东力新能源所竞得的土地来实施3MW风电齿轮箱产业化项目。

地块周边基础设施配套完善，适合大型风电齿轮箱等高端产品的和发展。

2010年业绩基本符合预期，利润增速低于收入增长。

2010年收入7.09亿，同比增长33%，归属母公司股东净利润8401万，同比增长2%，实现EPS0.43元。净利润幅度低于收入增长，主要是期间费用增加(是财务费用比上年增加1，283万元，因上年借款利息计入资本；同时营业外收支比上年减少848万元。

大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机将高增长。

主营模块化减速电机、大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机、模块化电机、风电齿轮箱。2010年中期其中前三种产品分别占比为36%、32%、23%，合计占比91%。2011年传统产品模块化减速电机估计仅小幅增长，大功率重载齿轮箱长、模块化高精减速机随着项目达产进入高增长，预计增速超过30%。

收购动力新能源后，公司风电齿轮箱项目进展将提速，产能也将加快释放。

风电齿轮箱市场容量大，毛利率高，是公司新增长点。预计2011年风电齿轮箱开始实现收入，2012年将放量增长，增长空间有望打开。

风险提示：风电齿轮箱项目低于预期、渠道拓展受阻