荒野问津 "电荒"下化工股投资思考(荐多股)(10)

2011年05月09日 07:31
来源：中国证券网

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闽东电力(000993)：风电转型稳步推进

2010年，公司实现营业收入5.09亿元，同比增长1.8%；营业利润1.23亿元，同比增长14.3%；归属母公司所有者净利润1.04亿元，同比增长14.8%；摊薄每股收益0.28元；分配预案为每10股派发现金红利1.20元(含税)。

2010年既有主业经营成果基本符合预期。报告期内，公司控股水电站实现发电量12.73亿千瓦时，来水偏多使得水电出力较常年增加约20%，同比增加37.8%，度电上网电价同比小幅提高，发电主业因电站维修成本同比增加，使得毛利率提升幅度略低于预期。房地产业务收入和盈利水平符合预期。

参股32%的厦门船舶公司保持较好经营业绩，报告期内贡献投资收益7739万元，占公司当期营业利润62.8%。

管理费用增加使公司2010年整体业绩低于预期。报告期内，公司管理费用同比增加2751万元，管理费用率同比上升5.2个百分点，一方面源于职工薪酬同比增加，另一方面在报告期内公司展开风电转型工作，风电项目测风等前期投入成本计入管理费用所致。管理费用增加影响公司当期EPS0.07元。

风电转型稳步推进。公司参股40%的霞浦大京4.2万千瓦风电场已于今年3月正式并网发电，预计控股风场将于近期获得核准并开建，2012年有望实现约10万千瓦投运，预计贡献EPS0.06元。公司当前正处于既有业务向风电转型的关键时期，良好的政策环境和项目获取能力将加速公司转型，预计2013-2014年，公司可实现陆上约30万千瓦风场投运，于此同时完成海上风电的前期工作，公司转型后持续扩容空间较大。我们建议从发电权角度审视公司可获得风场的资源价值，风电作为当前可再生能源市场中最具商业化价值的发电形式，其资产价值不仅体现于盈利本身，而更多在于让传统发电企业获得发电权力及扩张权力的潜在收购价值。

维持“买入”评级。房地产业务将于2011-2012年释放业绩，预计公司2011-2012年EPS分别是0.37元和0.44元，对应2011-03-24收盘价12.21元，动态PE分别是33倍和28倍。按照公司各业务板块的估值加总，我们认为公司合理股价为16.15元，维持“买入”评级。公司近期股价因年报推迟披露有所回调，建议逢低积极关注。

风险提示：水电站来水波动；陆上风电项目推进速度差于预期；海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数；房地产业务结算利润低于预期。

天晟新材(300169)：业绩符合预期，结构泡沫将受益风电增长

事件：

天晟新材发布 2010年报，公司2010年度实现营业收入35，103.32万元，同比增长38.59%；营业利润5，843.56万元，同比增长32.53%；归属于母公司净利润4，871.31万元，同比增长37.53%。公司业绩增长的主要原因是公司积极调整产品结构，提高高毛利产品的比重，加大市场开拓，并合理地控制成本和费用。公司拟以现有总股本9350万股为基数，按每10股派发现金股利人民币5元(含税)，共计派发现金4675万元(含税)；拟以现有总股本9350万股为基数，以资本公积金转增股本，每10股转增5股，共计转增股本4675万股。

点评：

结构泡沫寡头垄断格局将继续维持

结构泡沫的研发与生产具有较高的技术壁垒，目前世界上仅有戴铂、阿瑞克斯和天晟新材等少数几家公司拥有此产品的生产技术，并且对技术进行封锁。因此，结构泡沫呈现出寡头垄断的格局，由于高技术壁垒这种寡头垄断的格局在未来几年内有望继续保持。

风电行业的发展增加结构泡沫需求

由于日本地震引起人们对核电放射性泄漏的担忧，从而更倾向于发展如风电、太阳能等其他可再生能源的开发。其中，欧盟已于日本震后发表公报表示计划今后20年投资4000亿欧元，以实施风电工业计划。其他国家或地区虽然没有立刻出台相关政策，但我们认为随着人们对核能开发的担忧，必然会转而开发风能等其他可再生能源，风能的行业增速有望超出人们之前的预期，这将增加对结构泡沫的需求。另一方面，随着风电叶片大型化和海上风电的发展，结构泡沫在风机叶片中的用量随着发电功率的提升呈几何级的增长，带来结构泡沫在风电设备制造过程中需求的大量增长，结构泡沫供不应求的局面将更加明显。

产能扩增提升公司盈利能力

未来2年将是公司产能快速扩增的时期，其中，1)将PVC 结构泡沫产能由目前的年产3，000吨扩至年产7，000吨，此扩产计划目标在2012年完成；2)将PVC 结构泡沫的加工能力由目前的年加工1，500吨扩至年加工6，500吨，此扩产计划目标在2011年完成；3)CR 橡胶发泡产能由目前1，500立方米扩产至4，500立方米，满足高端客户的需求，此扩产计划目标在2011年底完成；4)扩建无尘车间2，500平方米，提升后加工产品的加工能力，此扩产计划目标在2012年上半年实施完毕；5)新增无尘涂胶线己建成，全部达产后胶带自给率将提升至60%，2011年上半年力争全面达产。公司产能的扩增一方面将使公司相关产品的销量增加，另一方面，也将提升公司产品的毛利率水平。

储备项目将是公司长期增长的动力

公司的长期投资价值不仅仅局限于PVC 结构泡沫，而是公司丰富的技术储备和在多个新领域的潜在市场。公司一直将技术创新和新产品开发作为公司发展战略的核心，采取了“预研一代、开发一代、设计一代、生产一代”的产品和技术发展模式。这种运作模式使公司多次填补国内空白，被证明为一种非常有效的模式，我们认为公司仍将不断的推出新产品，创造利润新的增长点。同时公司拟推出股权激励计划，这将进一步激励包括公司核心技术人员在内的主要骨干成员。

维持“强烈推荐”投资评级

公司是寡头垄断的结构泡沫生产商，随着结构泡沫产能的增加、软质泡沫后加工品发展及新产品的不断推出，公司业绩有望持续高速的增长。我们预计公司11年、12年和13年EPS分别为0.89元、1.70元和2.32元，对应24日收盘价40.41元动态PE分别45倍、24倍和17倍，维持“强烈推荐”投资评级。