渤海证券：展望繁荣 消费或将更热

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投资要点：

􀁺 2010 年主动配置中“消费”必不可少

从经济复苏加速、温和通胀预期、经济结构调整的角度看，扩大内需的消费行业无疑是受益最多、最受扶持的行业；而假如一旦(下半年)出现经济过热、通胀加剧，导致货币政策被迫提前收紧，流动性出现明显回落，则消费行业相比投资驱动型行业而言，也将是受影响最小的行业。总之，无论是相对乐观的上半年，还是下半年可能出现的中期调整，明年投资消费类，都将是风险小、机会大。

􀁺 社会消费回暖、企业盈利提升、此趋势将在2010 年得到持续并增强

社会消费自09 年2 月份达到阶段性低点之后，一直以来逐步恢复稳步增长。10 月份达到16.2%，创下今年新高。即使是包含了负的价格因素的百家重点大型零售企业数据，已经恢复到危机前水平，并超过去年初的高点。行业销售数据提升的同时，商家利润的恢复快于收入的恢复，扣除非经常性损益后的净利润占净利润的比重高于往年同期，说明企业盈利能力增强，盈利质量改善。在经济复苏加速、通涨预期上升的背景下，我们判断行业销售将继续回暖，企业盈利将进一步增强。

􀁺 指数与业绩充分挂钩、业绩支撑股价继续上涨、存在结构性机会

零售板块的指数趋势与板块的业绩拟合度好于收入的拟合度。而我们判断在温和的通胀背景下，零售商疯狂促销也将较危机时减弱，上市公司将从收入增长向利润增长转化。因此，从这一点上说，零售指数存在上涨空间。结构性机会存在于家电流通领域。

􀁺 2010 年分时段选股：

我们把商业行业的投资主线分为三种：第一种是看企业的“业绩”，第二种是看企业的“潜力”，第三种是看企业的“故事”。在选时方面，我们大体预判：前半周期(上半年)以看企业基本面为主，选择业绩增长较快、且估值相对合理的公司；到后半周期(下半年)，我们侧重该板块的防御性。尤其关注通胀加剧可能带来的超市行业的超预期。

重点推荐：银座股份、欧亚集团、王府井、友谊股份、苏宁电器、武汉中百、杭州解百

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