渤海证券：展望繁荣消费或将更热(5)

2009年12月02日 16:06凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

总体判断，2010 年投资零售行业将是风险小、机会大

基于行业基本面判断和估值面提升，加上对整个市场中流通性、积极刺激政策的判断，我们得到结论：2010 年上半年，行业基本面好是投资消费类的首要因素。2010 年下半年，整个市场外部环境(流通性、政策导向)的变化时投资消费类的首要因素。总体判断，2010 年投资零售行业将是风险小、机会大。

4. 2010 年商业零售行业投资主线(自下而上选出公司)

整个商业板块在股票市场中的权重较低，一般不会对大盘造成引领作用。

投资商业股，一般是出于两种目的：一种是看重企业业绩增长，分享中国消费市场平稳增长的盛宴(不与其他行业比，只求获得平稳收益)；另一种是规避风险，即作为防御性品种，在资金风格转换时投资的品种(不求涨得最多，但求跌的最少)。

我们把商业行业的投资主线分为三种：第一种是看企业的“业绩”，即企业现在的业绩很好，业绩增长确定性很强；第二种是看企业的“潜力”，即公司目前看由于各种原因业绩暂不能释放、但具有业绩正常释放的可能，也就是实现“潜力”公司向“业绩”公司的转化；第三种是看企业的“故事”，即公司具有丰富的题材值得炒作，这些题材短期内对上市公司不构成实质的影响，但一旦故事变成现实，将立即从“故事公司”向“潜力公司”甚至“业绩公司”升级。

在选时方面，我们大体预判：前半周期(上半年)以看企业基本面为主，选择业绩增长较快、且估值相对合理的公司；到后半周期(下半年)，我们侧重该板块的防御性。

尤其关注通胀加剧可能带来的超市行业的超预期。

高弹性的百货类，收入增长向利润增长转化的公司

这类公司先做大再做强，首先扩大市场份额，使其在竞争中处于有利地位，通过先上规模再上效益。有了规模，只要效益提升一点点，利润就更增进一大步。

这其中，我们更关注二线城市和中西部地区，因为这一地区相对一线城市竞争相对缓和，利润率较高。这从我们调研时了解到的一致，即开在一线城市的门店扣率较低，开在二线城市的门店扣率较高。

我们关注近一两年扩张快速、扩张成本较低的公司，一方面，他们自有物业比例较大，能够享受地产升值；另一方面，在消费环境好转时，凭借较大的规模，能够快速的实现从收入到利润的转化。我们推荐：银座股份、欧亚集团本次也关注业绩将有明显改善的区域小商业股如：杭州解百受益于房地产和消费政策的家电流通企业

渠道价值在产销链条上的地位应该越来越重要。家电下乡虽解了制造企业的燃眉之急，挽救了一批企业，帮了他们的大忙，但我们应看到，更大的份额仍掌握在渠道商之手，特别是以旧换新的份额。苏宁电器的行业占有率不足10%，仍有提升空间；同时我们也看到了苏宁电器“二次创业”的努力。

公司可比门店增速大幅下滑的局面得到有效改善，未来将更好。1-3 季度单季可比门店销售增速分别为-11.98%、3.35%和4.82%，累计值为-1.24%，同时，公司2008年净开店180 家，在可比门店销售增速提升和次新店进入成熟期的共同作用下，1-3季度单季销售收入增速分别为0.2%、10.5%和8%，1-3 季度销售收入累计增长6.3%。

经营新举措初见成效，毛利率有所提高。公司在组织变革、营销变革、后台建设方面采取多项措施，短期看，公司扩大了定制、包销、创立自有品牌等高毛利率产品的采购力度，有效提升综合毛利率，1-3 季度公司毛利率分别为16.6%、17.3%和17.5%，累计值为17.2%，高于08 年Q3 的16.3%。

我们认为修炼内功的苏宁将再次发力，并且该股09 年初以来的涨幅低于行业平均。

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