渤海证券：展望繁荣 消费或将更热(3)

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2. 零售业基本面运行回顾和2010 年展望

数据显示：社会消费能力温和回升

社会消费自 09 年2 月份达到阶段性低点之后，一直以来逐步恢复稳步增长。09 年10 月份社会消费品零售总额增速为16.2%，创下了今年的新高。但由于受负增长的零售物价因素影响，此增速远低于08 年三季度末23%之上的水平。但我们看到，社会消费的实际增速显然已接近08 年危机之前的高点。我们进而判断，有了10 月份良好的开端，09 年最后两个月在去年低基数的水平上，将体现出增速更快。

用与上市公司数据拟合度更高的限额以上批零企业数据、千家重点零售企业数据、全国百家重点零售企业数据层层剥开看，越是大企业、越是行业代表性强的企业，从危机中恢复的程度越好。

从限额以上批零企业销售增速看，由于汽车的热卖和石油涨价，限额以上批零企业销售增速已经恢复。剔除汽车和石油这两项占比较大的非常规消费品类后，以食品、服装为主的品类销售增速虽没有恢复至以前的高点，但也恢复至危机前水平。

从范围更小，更接近于上市公司数据的千家、百家数据看，商务部发布的监测数据显示，10 月份，全国千家重点零售企业零售额同比增长11.8%，增速比9 月份加快1.2个百分点，创下今年以来的最快增速。据中华商业信息中心数据，10 月份，百家重点大型零售企业零售额增速30.48%，也达到历史最高水平。另据工信部统计，今年10 月份，全国50 家重点大型零售企业商品零售额同比增速创年内新高，达到35.71%，增速同比大幅增长36.53 个百分点。

我们认为，10 月份零售数据的高速增长，一方面得益于国庆中秋双节超长黄金周的带动，另一方面也是由于去年10 月份正值金融危机初期消费意愿急剧下滑造成的低基数效应。分析人士指出，预计今年后两月消费有望继续加快。

企业盈利能力得到提升、收益质量提高

行业销售数据提升的同时，我们关心商家是否以牺牲利益为代价？数据显示：从盈利能力看，2009 年前三季度零售板块整体的摊薄净资产收益率为8.64%，较去年同期提升0.1 个百分点；前三季度行业整体销售毛利率为18.79%，较去年同期提升0.43 个百分点。销售毛利率的提升使净利率超过去年同期0.25 个百分点。

从收益质量看，2009 年前三季度扣除非经常性损益后的净利润占净利润的比重高于往年同期，说明公司前三季度的业绩回升更多依靠经营性活动的改善；经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比重也超过去年同期，说明前三季度行业整体经营性活动现金流改善明显。

我们判断：这种趋势将在 2010 年得到持续并进一步加强。

对于行业基本面的判断：在经济复苏加速、通涨预期上升的背景下，行业销售将继续回暖，企业盈利将增强。

源于：经济回暖，就业前景和预期乐观，消费意愿也将继续增强。这从近四个月以来逐月上升的消费者信心指数可见一斑。随着我国宏观经济回升态势的进一步巩固，消费者的消费信心也稳步回升。据有关消费者信心调查结果显示，三季度我国消费者信心比二季度进一步提升，创近两年来新高。

另外，消费能力指标来看，中国城镇居民当前收入是 03 年的2 倍，农村可支配现金收入是03 年的2.4 倍。收入增长为消费奠定基础。

从中国居民的消费习惯来看，当期收入并非制约消费力的主因，反而是经济预期、前期收入、储蓄存款在更大程度上影响着人们的消费行为。因此未来随着医改的推进、社保的完善，居民会更愿意花钱，而不是让存款“躺”在银行里，消费未来持续增长还是值得期待的。

零售业

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