渤海证券：展望繁荣 消费或将更热(2)

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1. 2010 年主动配置中“消费”必不可少(自上而下选出行业)

2010 年，经济持续复苏和温和的通胀是大概率事件。主基调从“保增长”转换成“调结构”也是大概率事件。我们认为2009 年的投资来自于流动性和政策的刺激效益，2010 年则将来自于经济的内在增长，尤其是经济结构调整给资本市场带来的崭新投资机会。同时货币因素的变化我们最为关注，一旦过了政策刺激的峰值，我们就建议转换成消费类的投资。

因此，从经济复苏加速、温和通胀预期、经济结构调整的角度看，扩大内需的消费行业无疑是受益最多、最受扶持的行业；而假如一旦(下半年)出现经济过热、通胀加剧，导致货币政策被迫提前收紧，流动性出现明显回落，则消费行业相比投资驱动型行业而言，也将是受影响最小的行业。总之，无论是相对乐观的上半年，还是下半年可能出现的中期调整，明年投资消费类，都将是风险小、机会大。

从布局 2010 年的角度考虑，我们看好消费中的批发零售行业。支持这一观点的主要理由是：1)09 年是零售企业业绩增速的低谷，低基数意味着高成长，从业绩成长性的角度，该板块具有被持续看好的依据。2)长期发展趋势来看,诸多因素支撑中国消费增长。作为主要消费群体的青壮年(年龄为25 岁~49 岁)人口比例上升；城市人口随着城市化进程的发展，其比重也在逐渐上升；居民收入方面，城镇居民的每人年均可支配收入近十年间增长了两倍，农村居民家庭人均年纯收入也增长了1.2 倍。3)此外，就消费的增长空间来看，2008 年中国居民的消费为10.85 万亿元人民币，仅占GDP 的35%，远低于美国70%左右的占比，消费未来还有较大的增长空间。

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