2010年11月16日 09:02中国证券网【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

天富热电(600509)：SiC进入量产临界点 LED需求爆发提升估值

基本结论、价值评估与投资建议：

公司业务可分为稳定增长、扎根新疆的主营业务和技术含量高、发展空间大的投资业务。

我们认为市场目前仅考虑了公司主营业务的增长，但却低估了碳化硅业务的估值潜力，未充分认识到碳化硅晶片一旦量产对行业竞争态势的影响。

主营业务中石河子地区的热力、电力和燃气的生产与供应未来继续保持平稳增长，而房地产业务未来3 年将结算的几个楼盘因为以代建高中城方式拿地，地价成本低、毛利率高，将成为主业业绩释放重要的助推力；当前股价已经反映这一点。

SiC 业务目前处于大批量工业化量产的临界点，2010-2011 年间随时有可能形成万片以上的生产销售规模。

经过对SiC 晶片下游需求的分析，我们发现一旦公司量产，将有力改变目前Cree 公司一家独大的局面，同时启动SiC 基LED 衬底的需求以满足LED 终端需求的爆发式增长；当前股价完全没有反映这一点。

我们创新的运用二叉树模型对SiC 业务进行估值，天富热电所持天科合达股权折合每股8.795 元。

2009-2011 年公司主营业务(除SiC 外业务)的盈利预测为0.186 元、0.224 元和0.269 元，给予其25x10PE，估值5.60 元；加上所持天科合达40.8%股权价值8.795 元，天富热电合理股价为14.395 元，建议买入。(国金证券 赵乾明)

新疆城建(600545)：受益新疆高景气 输入性竞争加剧

公司传统施工业务存在优势，但竞争压力加大。公司是乌鲁木齐仅有的两家有经适房、廉租房承建资质的承建商之一，在项目招标等方面具备一定的优势。但是随着新疆基建景气度和援疆力度加大，外省市施工企业的大举进入导致公司未来毛利率存在较大的压力。

地产业务受地方政府绿地政策影响。雪莲山荒山绿地项目30%可以用于地产开发，但是目前荒山绿地因乌鲁木齐市调控进入整治阶段而受到影响，公司原本2010 年上半年开工的雪莲山项目也暂时搁置下来。

烧结砖(新型建材)短期对业绩贡献小。烧结砖项目属低碳环保产品，目前处于内部试用阶段。烧结砖一般用于高端，价格较高。公司可能于乌鲁木齐近郊拿一块地用于此项目，但我们预计两到三年后烧结砖才会推向市场。

未来战略方向。为解决本地业务施工期过短的不利影响，预计公司将启动进军全国的战略，可能与中字号企业建立战略合作，如成功迈出此步后公司基础建设和房产开发业务将会有多年保障。公司刚拿到公路一级资质，可能受益下半年公路建设项目的加速推出。(中银国际 李攀)

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