分析师日志：CFTC报告中隐藏的黄金交易密码(四)

分析师日志：CFTC报告中隐藏的黄金交易密码(一)

分析师日志：CFTC报告中隐藏的黄金交易密码(二)

分析师日志：CFTC报告中隐藏的黄金交易密码(三)

对于新版COT报告中的生产商/贸易商/加工商/消费商主要是指从事黄金生产、加工、包装、经销或者搬运等涉及到实物黄金投资的这类实体，这类以实物为支撑的交易商参与期货市场主要是为了套期保值，通常为市场的主要做空力量。根据历史统计数据来看，这类生产商/贸易商/加工商/消费商的空头头寸是多头头寸的三倍，也就是说空头头寸占这类交易商总头寸的75%。

由于掉期交易是指交易双方约定在未来某一期限相互交换各自的产品，通常是现金流的交易形式。而对于期货市场的黄金掉期交易，主要是针对黄金，因而主要是掉期商通过掉期交易来对冲风险，因而也被归类为商业性头寸。但是，值得注意的是，正如笔者在前面文章中所提到的，正是因为掉期商被归为商业性头寸，因而，一些投机商看到这类便利条件，将自己的一些交易通过掉期商的交易隐藏起来。譬如，若这些投机者想做多，但是由于这类投机资金很大，不可能一次完成建仓，而在CFTC的监管下，每次自己的建仓都会被市场清楚的看到，这样就不利于自己的获利，而是通过掉期商的交易，将自己的真实意图给包装起来。

加之之前的旧版COT报告，生产商/贸易商/加工商/消费商和掉期商的交易统称为商业性头寸，更是使市场难以知道这些投机者的真实意图。从历史统计数据来看，掉期商的空头头寸为生产商/贸易商/加工商/消费商空头头寸的1.8倍左右，而掉期商的多头头寸为生产商/贸易商/加工商/消费商多头头寸的3倍左右。也就是说，对于以做空为主的生产商/贸易商/加工商/消费商这类投资者而言，掉期商业倾向于做空。

将生产商/贸易商/加工商/消费商和掉期商相结合之后，商业性持仓的多空比例由生产商/贸易商/加工商/消费商的3.7立马上升至4.7，这也在一定程度上说明了掉期商所统计的分类数据是以做空为主。

从商业性持仓和期货市场的零和市场来看，剔除一小部分不可报告的数据，剩下的就是非商业持仓，那么这部分非商业持仓的投机类交易者便是以做多为主。

也就是说新的COT报告中的管理基金类客户，包括：CTAs商品交易顾问，CPOs商品基金经理以及Hedge funds对冲基金，以及各种以投机为目的的非商业交易商，为市场的主要做多力量。

接下来，我们逐一看下自2009年9月份改版后的，新版COT报告中的各项分类类型和金价走势的对照图。

图4：黄金价格和未平仓合约总数的走势对照图

从图4中，我们可以清楚地看出，未平仓合约总数与黄金价格有着一定的负相关性，自该数据统计起，整体的相关性为-0.28。也就是说，大致而言，当未平仓合约总数减少时，黄金价格上涨，当未平仓合约总数上升时，金价下跌，但因为相关性极低，因而，从相关性这个角度来看，效果不显著。

图5：黄金价格和生产商净空头的走势对照图

从图5中，我们可以清楚地看出，自2009年9月开始新版报告统计后，生产商的净空头头寸几乎都在0轴以上，充分说明了生产商/贸易商/加工商/消费商这类交易商为市场的主要做空力量。且随着金价的上涨，净空头头寸几乎保持窄幅震荡，有一定的钝化现象，但是随着金价的大幅走低，净空头头寸也显著减少，显示部分惜售情结。

图6：黄金价格和掉期商净空头的走势对照图

而根据掉期商净空头头寸与黄金价格的数据进行相关性处理，二者的相关性达到-0.61，也就是说，掉期商净空头头寸的变化对黄金价格的变化有着较强的参照作用。当掉期商净空头头寸增加时，黄金价格下跌；而当掉期商净空头头寸减少时，黄金价格上升。

图7：黄金价格和资金管理净多头的走势对照图

从图7中，我们也可以清楚地看出，自2009年9月开始新版报告统计后，资金管理的净多头头寸全部都在0轴以上，充分说明了资金管理这类交易商主要是做多，为市场上的主要做多力量。随着金价的大幅度走低，资金管理的净多头头寸也呈现大幅的下降趋势。

图8：黄金价格和其它可报告净多头的走势对照图

而根据图8，其它可报告净多头与金价的走势图来看，二者的联动关系也不显著。这也在一定程度上说明了，小的资金由于很难统一行动，因而对金价的影响相对有限。在分析时，可以剔除这部分数据的干扰，直接分析资金管理类交易商的仓位变化情况，得到的结论会相对更为精准些。

注：本文仅作为一般财经信息供读者参考，而不应被视为个人化投资建议。鉴于本文包含与读者可能考虑的任何投资策略有关的建议，因此仅从一般意义的角度进行表述，而不涉及影响读者投资决策的个人因素。本文或其任何部分不应被视为任何买卖的邀请或诱导。