主题演讲部分文字实录(4)

2010年09月17日 17:07凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

为什么我们说目前的估值并没有什么问题，在中期的角度这个市场是可以接受的，也没有那么复杂的道理，我们比一下07年上半年指数大概3000多点，现在2600保不住了，今天这个数字我还不知道了，所以指数跟07年比目前大约跌掉了15%，但是从GDP的规模，政府的财政收入，从存款贷款的总量来说，2010年上半年确切无疑的实体经济比2007年的上半年要增长至少50—60%，市场指数跌掉了10—15%，导致目前的A股的估值除创业板之外并没有特别大的问题。甚至有一些行业板块还出现了A股和H股之间的明显的差异。就是说农行破发了，到此是由中石油来支的，农行在目前的价格大约是2.6，H股3.7、3.8元这样子，银行板块总体估值差异可能达到20%，所以从估值的角度来说我们看不出来，就是以过去的四年我们来回顾现在的估值的状态，从中期的角度我不认为市场的A股市场估值有问题，未来有没有特别大的机会不知道，但既然估值没有问题，至少目前进行中线的投资相对来说比较安全的。

我想向大家汇报一下，我比较感兴趣的一些行业，跟诸位有很大的不一样，我倾向于看好一些行业是什么，网上消费，网上购物，我觉得非常好。像国美、苏宁这样实提的家电销售的企业怎么应付来自于网络销售的挑战，几乎是没有办法的，基础设施包括道路、电网、燃气、供水等等这些基础设施的整个信息化，智能化的改造非常好。第三个，一些传统行业我个人倾向于被低估了，对环境是友好的，同时又具有强大的国际竞争能力的，比如说家电制造这些行业，我觉得还是不错的。第四个，环保行业比低碳行业好，节能行业比新能源行业好。从中期的角度来讲我是这么理解的，目前前景不太明朗的行业主要两个，一个是银行业，一个是房地产行业，房地产行业当然诸位很容易理解，政府不断试图和房价做斗争，现在还没有攻克这个敌人。那么银行业为什么前景也不是特别明朗呢，原因在于用我的话来讲，银行业的财务指标太好了，每年都考100分，好到我们对他们的将来差距了忧虑，比如说目前中国银行业的资本收益率，权益收益率超过20%，资产收益率ROA超过1.2，在全球是非常好的水平，不良率1.8%，拨备覆盖率80%，资产的质量太好了，拨备太充分了，资本充足率达到11%、12%，全球领先的。03、04年的时候中国银行业还处于困境，怎么经过不到10年的时间中国的银行业一跃成为全球最优秀的行业，第一个因素是归功于货币供应量的快速增长，也就是钱不值钱，所以本来银行资产是污水，由于流进来的清水太多，把原来的问题稀释掉了，未来随着经济的转型，这种货币供应量的增长要调整了。金融信息技术的长足的进步，使得总行，对分行，对网点的控制能力大大加强了，本来行政管理层级多是商业银行没法解决的问题，现在我们这位后起之秀，金融网比较集中，都做的特别的好，这也帮助商业银行形成了转型的动力。第三个因素，银行从业人员的努力，以及相对比较有利于商业银行的存贷款的利差，这些都使得银行业在过去的四五年取得不俗的业绩，但未来不一定，怎么不一定，比如说核心资本充足率，可能国际要求提高到6%左右，而我们国内的核心资本充足率也就这个水平，由商业银行交叉持有的次级债券本来应该扣除，比如说拨备覆盖，其实我们中国虽然拨备覆盖率达到180%，但是以拨备的余额来讲只占了可能全部资产的2.5%，也就是全国现在放40多万亿的贷款真正提取的拨备2万亿都不到。2/3的贷款是中长期的，利率、利差，将来在下行，这就使得中国银行业在经历了07、08、09、10年的四年的快速增长之后也需要调整。这些研究不一定是对的，只是供大家参考。

总结一下我们对资本市场的看法，短期没有特别好的机会，中期并没有什么可见的明显的风险，长期取决于中国经济转型的成和败。我想指出通货膨胀和资本市场之间没什么关系，只是物价环比和指数环比的相关性，我们看确实有关系。

第四个资产价格是什么呢，是房地产市场。房地产市场今年年内销售面积大约下跌10%到15%，销售的金额大约下跌5%到10%，意味着今年70个大中城市的房价同比于2009年大概上涨10%到12%，是我们对房地产全年的判断。未来的判断是怎么样的呢，在接下来的不到2个季度的时间，国庆前后这个是我们下半年一直坚持的看法，叫做价稳量升，我相信有诸位很多人在期待第四季度房价大跌，目前这种可能性正在降低，随着交易量的稳步复苏，第四季度的价格趋于平稳，这是在年内的可能的趋势。中期角度，房产的价格，所谓中期就是1—3年，就是2010到2013年，跟税收政策特别密切，在土地政策和信贷政策不太有可能再有大幅度调整的背景下，涉及房地产的税收政策没有调整，对房价的影响比较大。长期，长期多长，首先得界定这个意思，我的长期是10年以内，因为我们要说超过10年以上的事情都没有把握，谁也说不准。从10年以内的角度看房地产的价格我们行为叫做量稳价适，这个中央政府精神好像不太一致，但市场的运行我们预判大概是这样的。这是短期判断的理由，6月下旬以来，商品房交易量的复苏是比较明显的，交易量是交易价格的领先指标，根据这两个也根据以往政策出台之后，政策的效应往往在两个季度左右被市场吸收这样的判断，我们认为国庆前后市场的交易量将明显的复苏，而交易价格趋于稳定。那么房地产的价格到底是什么，我觉得还是存在很多争议的，比如说大连的房价到底是怎么构成的，为什么房子的建筑成本，建安成本加上静观什么的两三千搞定的最后要卖那么贵。2001年全国商品房出让的地价是1100块，大连全国商品房销售2200万，商品房的销售均价是5050元，房价5000多块钱跟全国的70多个城市的均价怎么构成的，2千块地价，以全国的平均水平来讲建安成本到不了2千块钱，可能一千三四百块钱够了，所以这是规划、建安、设备、静观等等，这个质量就框架钢混结构来讲勉强过得去。第三块是政府税，如果房价销售价格是5千块的话，那么存价这一块把税折合过来，如果没有特别多的所得税，土地交税等等大概占到售价的12%—14%，如果有就不好说了，如果有所得税的清算和土地增值税的话。那么5千块钱的房价，大约包含着600块左右的税收，开发商做一个项目拿土地2千块钱，自有资金1/3，另外2/3来自于借款，这些构成了企业的财务成本，运作成本。那么我们就能理解了，地价2千，建安1千多块，税收600，财务成本两三百块，剩下是发展商的利润。所以一个房价寄生了非常多的东西，谁是房地产行业发展的最大的受益者呢，毫无疑问的当然是地产商了。由于房价构成是地方政府的最有效的提款机，所以这才导致了目前在全国商品房这样一个基本的现状。