主题演讲部分文字实录(8)

2010年09月17日 17:07凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

这种结构差异带来了市场结构的变化，我个人看，这些现在目前一些极高市盈率的股票，中小市值的股票，一些创业板的股票，长期来看市值一定存在压力，股价一定存在压力，很难长期维持这么高的市盈率或者是目前这么高的一个市值水平。当然很多投资者说，我买的这些股票在短期来看业绩增速特别快，所以我现在以一个比较高的市盈率买它，很快它的市盈率会降到一个比较合理的水平，我想从背后这个因素解释一下这种现象的话，我觉得应该是从09年我们大规模的这样一个货币的投放，在这样一个大的背景下面，各个地方的政府支出和投资业的增加，在这么大的背景下面很多中小企业很容易在这个过程当中获得一些比较好的订单，通过一些公关获得比较好的项目，同而带来短期的业绩增长，这个现象是非常正常的。但是我想说，不管是大企业也好，还是小企业也好，没有一个企业盈利波动可以完全脱离这样一个大的宏观经济的支持，也就是说我们如果经济的增长的结构发生变化，或者是说我们整个投资的结构发生了变化，或者我们经济增速发生变化的话，我相信中小企业很难保持目前看起来那么高的利润增速。所以如果是基于这么快速的利润增速去购买这些比较高的市盈率股票的投资者的话，我相信可能你现在就处于一个相对来讲安全边际比较好的状态。我们从总体上来看，因为那些大市值的股票，或者是一些低市的股票，拉低了平均估值的水平，看起来好像没有异常，但是结构上看的话，我们认为很多股票依然是绝对的高，我们前面刚刚介绍了，中小板的指数创新高，但是中证500的指数接近创新高，但是上证依然比较低。所以我相信两极分化的状态到了某一个时期会发生变化，即使不发生变化我相信我们投资的那些相对比较低的股票的风险要比那些估值水平现在处于极高水平的话风险小的多。

这里也有一个盈利能力跟历史上的比较，ROE的水平，09年的平均的ROE水平跟这个行业从00年到09年的ROE水平的相比较的一个变化状况。我们看起来这个当中家用电器，信息设备、医药生物、房地产、食品饮料属于09年以来盈利的改善状况特别明显的。从整个金融服务的平均ROE水平的话，实际上在过去的几年当中已经在逐渐的下降了，已经从过去的平均在20以上的水平逐渐降到了19%这样的水平上面。当然说未来会不会进一步的下降的话，这个就取决于我们目前的银行一个资产质量的判断，以及我们国家所采取的一些政策对金融企业的这样盈利能力的综合的影响。因为最近一段时间在传说，银监会可能想让银行提取坏帐的比例提升到2.5%，我个人判断这种概率很小，为什么，因为我们去理解中国的金融行业为什么在过去十年当中，它的盈利能力比较强，我觉得一个相当重要的原因跟我们整个政府的政策导向密切相关的。因为我们是希望通过投资拉动经济增长，所以在这样的大的背景下一定要给金融企业比较高的ROE水平，比较好的自我资本积累的水平，他才能不断去通过贷款扩张，去拉动经济的增长。一定要维持一个比较高的这样的经济差才有动力去扩张，如果你现在给你的不良贷款比率提高到2.5，我相信他们根本没有能力贷款，因为你净差不过2点几，从这个角度讲实施并不大。

我刚才从ROE水平比较来看的话，我们沪深300指数跟历史上的00年到09年的平均水平来看基本一致，目前作为整体的股票市场存不在特别大的风险，尤其是低利率的环境长期持续的话，我们觉得股票市场可能还是一个比较好的对自己做题材的选择。

从投资方面上选择，我们觉得在战略新兴产业具有不一定安全的个股，过的消费相关，大消费，甚至一些中低端消费行业，医药行业，长远能够看到真正的收益的一些企业，包括我们十二五规划当中重点发展的一些行业都可以成为我们投资的一些选择的方向。

这里有一些关于主题的选择等等。我想讲的是说，在我们这一轮的整个经济结构的转移的过程当中，一定会有很多优秀的企业，很多优秀的公司能够成为我们一个训练的标的。我举一个例子，比如说看我们国家这几年发生一些重要事件，比如说我们高铁建设，未来几年当中整个高铁方面的投资力度非常的大，而高铁投资会带来什么样的投资机会，简单理解这样一个问题的话，我们是不是围绕高铁建设相关的很多设备提供的企业，或者是说我们高铁很多承建方等等方面，再往进一步延伸来讲，比如说在高铁的网络逐渐初步形成以后，形成了对中国过去的一个客流货流的，所以我们货运的瓶颈彻底打开了。货运的瓶颈彻底被打开，导致我们整个全国的物流行业投资机会会明显的增加，我们大连也有这样的瓶颈，所以我想讲的例子，在我们整个中国经济结构转型这样的过程当中，我相信还会有很多的行业可以出现一些比较好的投资机会。那么这里面是我们一些自下而上的选择，刚刚钟教授也做了介绍，其实这一点跟我们在内部做的一些判断不谋而合的，我们认为在2010年和2011年想通过对宏观经济的判断，对股票市场做一些判断，捕捉一些个股投资机会的难度是非常难的，从2010年和2011年更多基于对自下而上个股的挖掘，对公司的跟踪判断，寻找投资机会才是一种更好的方法。这里面是我们面临几个行业的比较，是我们认为相对来讲具有估值增长，方方面面综合比较下来具有吸引力的一些行业。我的介绍这么多，谢谢大家。