主题演讲部分文字实录(7)

2010年09月17日 17:07凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

通货膨胀这是我6月份做的，对8月份的预期还是比较低的，实际上从现在来看的话我们还是判断说，到了及第四季度通胀因素减弱，到了8月份是高以我们的预期的，是3.5这个水平上。应该未来几年当中我们维持一个比较宽松的货币政策不改变，我们的经济增速也上当的下台阶，我们的通胀水平相当长的时间压力不存在，不一定像今年第二季度、第三季度压力那么大，但是我觉得这个因素始终还是会存在的。

说到底我相信通胀是一个货币现象，只要你增速长期维持这么高的一个增速下面，最终它一定会带来资产价格，其他很多领域的价格，包括热钱始终存在的话，房地产价格，或者是大蒜的价格始终是容易出现这种波动。我们判断从信贷管控的这个角度讲，政策可能在第四季度末会有所放松，那么这个取决于我们外围的整个经济环境的判断，以及我们房价是不是能够维持一个相对的稳定，包括我们的这个通货膨胀的状态，这个是政府观察或者采取经济政策当中的一个重要的考量指标。

关于房地产问题，我想多说两句，我理解，我觉得中国的房地产实际上已经具备了相当多的这种金融属性，更多的来讲，房子是在居民的理财的这个结构当中占有一个非常重要的位置，这一点是我们中国跟美国、加拿大其他欧洲国家是不一样的地方，我们中国大多数的老百姓给自己大部分的资产，我们现在看的话，我们整个股票市场的流通市值，以及我们居民在整个股票市场上的流通市值占整个资产总量当中房地产依然是最最重要的一块及而基金、股票这些比例还是比较低的。所以上面的话，应该说居民理财结构在改变，如果我们判断最近这一段时间市场所发生的变化的话，我相信这个跟我们整个房地产上面，政府从4月份以后采取的抑制投资、投机这样的举措是密切相关的，正是由于了采取了一系列的抑制投资、投机以后的话，实际上原来围绕着整个房地产上有相当一部分的一块钱会逐渐转移到股票当中来。为什么我们说2010年以来股票市场当中的运作的基本风格、特征等等很多方面具有非常强的争论的话，我相信跟我们从4月份以后我们政府的这个对房地产市场的调控也是密切相关的。

但是我想讲的是，房地产市场具有了越来越强的这种金融属性，只要你具有金融属性的东西，信心和预期都会变得非常的关键，只要你具有金融属性你的波动程度会加大，我相信房地产的市场一定不会是单边上涨的。如果我们国家的货币政策或者是一些政策上面产生一些重大的变化或者是财税政策上面的产生一些重大变化的话，我相信房地产市场依然会出现比较大的波动。房价的持续高起的话恶果非常明显的，抑制了消费阻碍了城市化的进程，有挤出效应，加剧了贫富差距，泡沫一旦破灭的话，对金融的风险是非常严重的。所以我觉得应该是我们政府在这个问题上还是有比较清醒的认识，至少就我个人这种感官来看，我觉得房地产跟股票很像，短期来看影响房地产和股票价格的最主要的影响因素的话，我觉得从顺序序列排列首先是供求关系，其次是风险偏好，第三个才是投资回报。什么概念呢，最主要是供求决定了价格，紧接着是风险偏好，就是说投资者你在各种各样的风险资产的选择当中更偏好哪一个，我们房地产也好，哪怕是经历了08年以后，09年迅速的反弹，08年下跌，实际上已经给广大的老百姓形成了一个非常强的心理预期，房地产价格只会涨不会跌。所以说实际上过去的这几年当中一直是说越来越多的围绕着这个房地产的市场做投资，实际上风险偏好是越来越偏这个方面了。股票市场也是一样的，说我们从短期来看，我们给这项资产的投资回报率放在最后的一次上来，我们投资房地产的回报更多不是说看房地产投完了以后每年获得资金的回报率，我相信很多人买股票并不是看中我买这个股票每年给你分红是不是具有足够的信心。从短期来看，但是我们说长期来看的话，一定会回归到，这个顺序倒过来了，说你的这一项投资的本身的回报率，风险偏好，以及供求关系，长期来看是正常影响房价和股价的区别。

我还是讲讲关于股票市场的问题，在我们前面所做的对中国经济的这样一个重心在未来两三年当中会逐渐的下移大的判断上面，我们去看我们整个股票市场的话，我前面也讲了，短期影响它的因素更多的是来自于供求因素，正是因为大家存在比较强的通胀预期，比较低的利率环境下面，我觉得风险不大，但是投资会有多大，一会儿做进一步的详细分析。

首先我们在过去的一两年当中，股票指数的涨幅并不大，或者你从综合指数，或者从沪深300指数衡量的话，股票指数涨幅并不大，但是你如果换一个坐标看的话这个指数涨幅一定会小。如果你看中证500指数的话，这个是接近于创新高的，那么中证500指数，因为它是范围更广的指数，并且是流通的指数。如果总这个指数上看，从危机1500点，最高点是4500点上面，如果你再去看中小板指数的话，它已经前一段时间创新高了，但之所以看起来上证指数和沪深30指数涨幅不大的最主要原因是因为我们一些大市值权重的股票的价格跟危机之前，或者是说危机之前相比较的话依然有比较大的跌幅，当中最主要的是我们银行板块，像中国银行、工商银行离历史上最高点有相当大的差距。这些股票构成了事实当中比较的比重比较大的一块，而这些股票的涨幅并不大，这个是导致我们整个的有一些股票指数，尤其是上证指数和沪深300指数看上去涨幅最大的原因。我们说涨幅不大相对来讲面临的风险会小的多。

这一点最主要的原因，跟我们过去一两年当中，整个市场的流通市值逐渐增加有密切的关系。上面蓝颜色的图的话是我们流通指数逐渐增加的累计的图表，上面这个图表是沪深300指数，上证一个变化的一个图表。

05年以后的话，我们看到整个证券市场实际上在融资这个问题上面应该说是已经越来越市场化了，不管是08年这样遇到金融危机的一年也好，还是09年也好，我们ICO再融资的功能充分发挥，09年以前市场一涨就加快，一跌就涨停，这个也是政策意图的转变。我们看到在07年的10月16日，上一轮指数的一个相对比较高点，接近高点，6092点这一天的时候，我们去看整个证券化的比率，也就是说我们A股市值，以及红筹股，在香港上市的一些中国的红筹股票，在市值看的话，当时证券化比例，这些市值比GDP的比重是150%，而到了2010年的6月25日这个比值是76%，这个意义上讲反映整个市场的总市值和流通市值应该说并不存在特别大的泡沫，还有一定提升的空间。这里还有更多的市值的比较，A股市值跟居民的存款总额的比较，流通的A股市值跟居民存款总额的比较。我们发现跟07年当时这个市场状况相比较依然有相当大的差距，另外这个角度上讲的话也引证目前市场上并不存在特别大的泡沫。从全流通的这个市场上面资金供求的状况的话，实际上对整个市场的运作的规律的影响是越来越大了，我们长期观测的指标是M2增速和M1的增速差和上证指数的比较，比值差的比较看我们这个比值最近开始降到了负值，应该是一个负的几个百分点的水平上。从这个角度上看的话，应该说我们这个资金宽松，过度宽松的局面已经到了一个极至，未来现象发生改变的话，假如说M1减M2得正的话对资本市场是相对来说不利的。

证券市场全流通的影响实际上逐渐体现，我们现在正在逐渐的消化全流通存量所带来的压力，从上证和沪深300指数看的话，上涨的难度比较大的，但是我们从整体的估值水平看的话，我们认为目前市场的估值的水平相对合理的。我们这个里面有一张表格，我体现拿出来给大家做一个比较，这个也是我们在今年的7月2日的时候将沪深300指数跟08年的11月4日基本上指数属于最第值的PE和PB的水平做了比较，2010年的7月2日沪深300PB值跟08年一加是只不过8%，只比当时高了8%。从PE角度讲相差并不大。已经有部分的行业在今年的6月份的时候跟历史上08年金融危机最低迷的时候PE、PB都是最低的，都比08年的最低点还要低，甚至是接近，这个是我们从整个市场的估值的水平看的话应该也是这样的特点。

但是我们过去从年初到现在为止表现的差异非常明显，一个是从板块的表现的差异上去，大家看一下，从2010年的上半年表现比较好的行业板块是电子元器件、医疗、服务、纺织，差的是黑色金属，化工、采掘、房地产、金融服务，分行业角度看2010年的上半年表现风格差异比较大的行业。

实际上到目前为止这个状况并没有发生明显的改变，如果你按照风格指数来进行分类的话，会发现越是小盘的股票表现的越好，越是大盘的股票表现越差，越是高市盈率的股票表现越好，越是市盈率的股票表现越差，这是今年以来的现象。而这个现象的背后，我前面也讲了，是跟我们整个投资者的结构的发生了一个很重要的变化是密切相关的。那么我这里面也列明了市场的变化，基金所掌控的资产占整个股票市场流通市值的比重是接近30%，到今年半年报的时候总量是1.8万亿，流通市值15万亿，占流通市值的比重从过去最高30%，下降到12%，之所以出现这样一个现象的最主要的原因，当然一个方面跟基金份额减少有关，另外跟整个市场的投资结构，流通市值不断增加，基金占的比重降低有密切的关系。最高的时候基金管理的资产是3万多亿，但现在是1.8万亿，本身个速度在降低，与此同时我们流通市值也发生了比较大的变化，当时有很多的小非进入到这个行列中来，投资者的结构在过去的几年当中越来越趋向于这种散户化的这种特征，所以这一点的话，我觉得对今年整个股票市场的密集结构有一个非常重要的影响，所以我们看见了更多的市场上面表现出来一种资金博弈的特征。小盘股票、有概念的股票，有想象力的股票或者是说趋势，只要能涨有人敢追，这样的股票在2010年总体上表现比较出色的。