基金宝财富讲坛全文实录(6)

2010年01月17日 18:13凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

第二、用电量逐渐恢复。

第三、进入三季度一信贷的投放增长非常迅速，现在各种传言都有，我自己坚持用的词是第一周的工作日的信贷投放量超过1000亿。银行体系信贷投放第一个工作日，日均超过1000亿。所以这种高速的复苏的势头有可能使得上半年的上升过于陡峭。

现在这些调整措施我的理解是延长上升周期，我希望出现第十轮周期的情况，而不是第九轮周期的情况。但是上升的趋势应该是基本确定的，应该是看好的。

今天有一些媒体的朋友，我讲一些新的东西。现在有一种判断：上半年政策会紧一起，因为今年防止大起大落。大家预计比较理想的是中国GDP增长是高度趋同的一年，今年我每个月跟踪各大机构对国内国外的经济预测，08年底对中国经济的预测差异非常大，09年底和2010年初对中国经济的预测高度趋同，绝大部分GDP增长在9%-10%，最高的高盛11.4%，最低的是我国的信息中心8.8%左右，国务院的测算是9.5%左右。

如果在9%的增长，那么怎样的分布比较合适？比如11%、9%、8%，避免上半年上升太快，避免一年内的波动太过于陡峭。目前来看一月份上升比较陡峭的可能性比较大，导致一部分的调整行为出现。这是有合理性的，但是我要提醒的是，要特别注意区别宏观调控决策方面同比和环比，不能误读和当前的经济势头。

实际上我们看经济复苏的势头非常强，不能看同比，同比是12个月之前的，2009年上半年非常差，自然而然1、2月份也会比较好；但是如果看环比，我们事前模拟的情况，2010年的环比是非常稳定的，复苏是非常平稳的，本来是一个非常好的环境。如果我们因为同比的原因，误判了这个复苏的势头非常强劲，导致这种微调提前或加大，很可能干扰复苏的持续进行。或者，实际的经济复苏的进度尽管从同比来看一季度超过10%的增长，和今年四季度8%-9%的增长，在环比上来看很可能差不多。

第二点：信贷

这也是最近经常讲的一言，简介上给我有一个兼职，基金证监会评审委员，富兰克林的某些产品我也参与投票。我也经常向基金界的朋友请教，我们和他们结合起来能起到我们的宏观经济研究的印证作用。我们曾经提出一个命题，每年中国资本市场都有一个主线，如果把这个主线抓住了，基本上你的投资收益能达到比一般平均水平高一点，如果表现的更好一点，说不定能达到国海富兰克林基金经理的水平，因为他们被契约限制住了，规模也大。

所以每年的主线是什么一定要分析，遗憾的是直到每年的12月份才大致的知道主线是什么。我找了几个基金经理坐下来投票，看看每年的主线大家认为是什么？2009年的主线毫无争议大家都投了信贷，在信贷投放数据创新高的时候买入。不要看货币政策适度宽松，不要看它怎么说，要看它怎么做，实际投放的信贷如果出现大幅下滑的时候，你就减持。如果这样做的话，基本上在09年买在低点，卖在高点，至于理论的研究交给理论研究学者。

08年的主线是什么？金融危机是08年下半年的事儿，金融危机只是一个第二辅线，真正的主线变成全流通。因为股改之后越来越多的上市公司在08年变成全流通，全流通彻底改变了资本市场的供求格局。所以如果这一点想通了，在年初，你的股权全部卖掉换成债券和货币基金。

07年的主线是什么？股权分置改革，只要拿着流通股，就大致能获得30%左右的对价，同时大股东、小股东利益一致之后，由此导致的行为模式的大的变化，原来大小非不能流通的时候，它的股价的转让是每股净资产的场外，股价的转让和他没有关系，只能尽可能的圈钱，每股净资产卖的高一点。另外占用上市公司资金，占了是自己的，放在上市公司和他没关系。股份全流通和股改之后，利益一致，可以按市价减持，比如现在市场的市盈率20倍，他作为一个大股东，他是把利润放在上市公司还是占着？傻瓜都会算帐，把这个钱放在上市公司带来的市值增长1000万乘以20倍是2个亿，如果是市值增加1个亿。由此利益一致了。

09年的主线是什么？只能等着农业银行和国海富兰克林2010年的投资策略会上给出答复。宏观经济在中央经济工作会议里用的一个词叫“2010年重要的经济任务是从2009年的非常状态下的非常政策，平稳过渡到正常状态下的正常政策。”这句话是有中国智慧描述的西方的退出政策。去年这么高速的投放，货币充足是非常状态下的非常政策，所以我们今年要退出。

退出背后有什么模式？可以解释今天的图，退出悖论，经济复苏越强劲，上市公司业绩表现的越好，结果数据公布之后，一想复苏的这么好，政府的退出可能会提前，力度会加大，结果股市又下去一、两百个点。这种拉锯和反复的微调，很可能会持续今年大部分的时间，所以会是比较波动的一年。

今年的结构调整会取得很大的进展，在很多基金经理旗帜鲜明的时候，正是我们做结构题材的好机会，比如消费要走出独立行情，新技术要走出独立行情，都有可能。这就是市场的魅力所在，也有投主线说金融危机没那么坏，经济复苏之后，美国人民消费还很热闹，这种出口也会有投资机会。

我个人判断2010年的经济增长是比较温和的一年，经济增长速度9%-10%之间，物价10%左右。所以在市场上表现为比较平衡的趋势，上市公司业绩改进带来的推动力量也是一个比较平衡的一年。我们要关注的意外事件是什么？我发现今年非常有趣，中国的基金管理行业是中国金融行业最聪明的一帮人所在的行业，大家都想办法找超额收益，我记得我在监管部门评审基金产品的时候，中间都有一段要做模拟超额收益，每家报的都有超额收益。我想这个市场哪来那么多超额收益？大家都会写的不太一样。每年各家基金公司的投资策略报告比较一下，今年非常一样，这样也很可能导致一致悖论，所有人都一样看的东西往往市场可能不会是这样。我曾经写过一个评论，投资和娱乐，有些老百姓不是做投资，而是娱乐，一个是朝着人多的地方走，一个是朝着人少的地方走。我们可能出现的意外事件是什么？第一个在宏观方面的意外事件就是可能因为基数同比效应误判上半年的复苏非常强劲，导致调控的力度过大。这是今天借农行这个平台做一个呼吁。

实际上做经济复苏的判断不仅要看同比还要看环比，同比是有贻误的，好在从200年开始我们国家统计局要开始公布环比数据，到四月份一看环比不是那么强的话，即使有一些个别政策出现误判，也有改正的空间。这是我想给大家讨论的第一点，宏观政策基本的周期，中国进入新一轮上升周期，我们的基调是延长上升周期，但是从目前情况看，时间管理非常差。