2011年02月13日 10:34
来源：投资者报

字号:T|T

0条评论 打印 转发

进入大摩华鑫机构主页>>

大摩华鑫陈晓：布局在能看明白的行业

■ 讲述者︱陈晓  大摩华鑫基金公司总经理助理、投资总监

■ 采访者︱岳永明  《投资者报》记者

总的看来，市场还会延续2010年的震荡走势，从宏观上看，一季度加息概率较大，需要提防紧缩政策密集出台。

我个人认为，影响2011年资本市场的主要因素是资金供求的压力。一方面融资需求仍然巨大，另一方面宽松的货币环境在政策紧缩下正在逐渐改变。如果一季度密集出台紧缩政策，经济就有可能在二、三季度见顶，这是我比较担心的情形。

提防紧缩政策密集出台

一季度加息是大概率事件，需要提防紧缩政策密集出台对市场的冲击。

近期央行加息的动作强化了市场关于中国进入加息周期的判断。当前的通胀压力主要来自于输入性因素和人力成本上升，但国内流动性宽松、供给短期受压制等原因又使输入性通胀的传导较为顺畅。

上一轮紧缩政策在2006年到2008年8月间，当时中国经济从复苏快步进入了过热阶段，在此期间央行连续加息9次，存款准备金率连续上提了20次，但是CPI涨幅却从2006年6月份的1.5%一直涨到2008年的8.7%。

从历史经验能看出，如果经济本身正处于过热时期，加息和调准备金率只能修正通胀预期，对控制通胀能否起到实质性的作用有待商榷；而从经济周期运行的规律来看，在经济向上的过程中，货币政策并不可能完全遏制住通胀，关键是要让通胀上升的速度保持温和，如果政策出台得非常密集，紧缩的力度过大，经济可能会受到伤害。

预计2011年一季度通胀仍可能处于比较高的水平，再次加息不可避免。

影响2011年资本市场的主要因素是资金供求的压力：一方面融资需求仍然巨大，另一方面宽松的货币环境在政策紧缩下正在逐渐改变。如果一季度密集出台紧缩政策，经济就有可能在二、三季度见顶，这是我比较担心的情形之一。

不过，从另一个角度来想，政府也会看到这方面的风险，毕竟我们刚从危机中走出来，所以政府在出政策的时候也会权衡。

现在看来，政府对食品价格比较敏感，比如粮食价格涨得太快，是不允许的。总体上讲，2011年不是低通胀、高增长的良性投资阶段，投资需要很高的技巧，要把握好时点，对投资者的择时能力就有较高的要求。

震荡市还将延续

目前，股市存在的一个问题是估值分化严重，而当前巨大的融资压力导致现在的市场流动性实际上在不断下降，资金相对会偏向于选择中小市值股票。如果放缓新股IPO和再融资节奏，估值情况就会有所改变。

最近，大小盘风格转换讨论比较多，而真正发生转换的契机有几个要点。

首先，经济确实在复苏，这样周期股就会有机会，因为周期股弹性比较大，在经济复苏成长阶段，周期股表现会比较突出，市场就很容易切换到大盘股。

其次，流动性非常充足，这种转换也会比较快。

从4万亿投资和10万亿信贷规模来看，流动性似乎不少，但问题是，这些钱并不一定都进入二级市场。从全球来看，中国的GDP增速很快，但证券市场的表现却不尽如人意，比如2008年和2010年，证券市场的表现在全球来看都是落后的，其主要原因还是在于证券市场的融资需求仍然很大。

2010年股市融资规模接近1万亿元，再算上交易损耗、大小非解禁等等，这种短期的供求失衡，对股市的表现肯定有抑制作用。现在新股还在提速发行，而且还有那么多的超募资金，从资本市场角度来讲，这降低了资金使用效率，弱化了资源优化配置功能。

因此，没有实现风格转换的原因就在于，巨大的融资压力导致现在的市场流动性实际上在不断下降，资金相对会偏向于选择中小市值股票。如果放缓新股IPO和再融资节奏，我认为就会有所改变。

再次，大盘股利空完全释放，比如政府认为房价已经不成为问题，或者说保障房建设等民生问题解决得差不多了，不再对地产进行打压，地产股利空消失后，就会有表现。

根据我的调研，2011年中小盘股票会出现很大的分化。一些成长性很好的中小板股票在大盘调整过程中已下调不少，下降空间不大，有较高投资价值。

而在创业板股票中，很多公司首发时，为了融资，可能盈利预测相对乐观，其带来风险较大，值得注意。

总体上讲，2011年将是一个震荡市，风格轮换、结构化机会层出不穷，基金跑赢指数的机会比较大。

“自下而上”坚持核心

基于上述对宏观及市场的判断，2011年要坚持把上市公司的实地调研作为主要工作，经过深入调查，缜密分析选出的个股，是获取超额收益的核心。

对于新年的投资方向，我个人认为，投资要布局在能看明白的行业上。2011年，首先，唯一能看到明确增长的就是消费，这不能不投；其次，作为“十二五”规划的开年，政策主导的新兴产业也值得重视，而且要注重投资时点的把握。

企业的生命周期可以分为四个阶段，包括导入期、成长期、成熟期和衰退期，新兴产业大都是一些新企业，绝大部分处于导入期或成长期。

导入期的企业，行业空间很大，但企业没效益，存在培育风险，可以暂时不投。我更偏向于投资成长期的股票，通过把握进驻时点，考虑行业处于哪个阶段，再找到最受益的公司，追求超额回报。