2011年02月13日 10:34
来源：投资者报

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中国国际期货杜庆清：投资股期需密切关注金融地产

■ 讲述者︱杜庆清  中国国际期货公司研究员

■ 采访者︱李真 《投资者报》记者

2010年4月16日，经过6年精心准备的我国第一个金融期货品种—沪深300股指期货，正式登陆中国金融期货交易所上市交易。这标志着，中国的期货市场开始由商品期货转向金融期货。

据中国金融期货交易所统计，截至2010年12月31日，沪深300股指期货的全年成交额已经达到81.69万亿元，成交量占整个期市全年成交额的26.5%，而这仅用了不到9个月的时间。

从这个意义上来说，初出茅庐的中国第一只金融期货—沪深300股指期货开始在中国乃至全世界的资本市场打了一个漂亮仗。

沪深300股指期货融合了沪深300指数及期货的特性。因此在投资时，投资者尤其需要注意以下三个特点。

首先，它与其标的沪深300指数的关系如同一对母子，二者全年的相关系数达到了99.72%。

其次，是它的杠杆机制。按18%的保证金比例，投资者实际只需花费18万元左右的资金就能撬动实际价值100万元的沪深300股指期货合约。这跟股票的全额保证金相比，省去了不少资金占用成本。

最后，它秉承了股市波动幅度相对较小的特点，51.8%的交易日里其波动幅度不超过±1%，与其他商品动辄2%、3%的涨跌幅形成了鲜明对比。

波动领先沪深300

沪深300股指期货和沪深300指数相关系数高达99.72%，但是在微观走势上依然存在一些差别。

由于参与资金紧盯权重股，对于沪深300指数的启动能够先知先觉，因此日内波动时段的股指期货往往领先于大盘走势，根据盘面跟踪结果显示，其领先的时间为30秒~2分钟不等。

期货市场里，时间就是金钱，成功失败往往只在数秒之内定夺，60秒对于某些特定投资者而言，是一笔十分巨大的“财富”，尤其在执行“期现套利”时表现更为突出。即在股指期货到达相对低点后，现货股票可以有1分钟左右的启动时间抢先建仓；而在股指期货涨到相对一个高点时，股票则提前1分钟左右挂单在相对高价单卖出。

权重越大则话语权越足，这是显而易见的道理。在沪深300指数的权重构成中，金融地产板块权重占沪深300指数的权重约34%，位于所有板块权重之首。因此，立足并分析沪深300金融地产指数，对分析及预测沪深300指数的意义由此可见。

沪深300金融地产指数与IF当月合约连续走势相关系数约为0.8，两者走势很接近，因此密切关注金融地产板块尤其银行、地产板块的走势，将对沪深300的运行方向具有重大帮助。

而作为以价值投资为基石的机构投资者来说，密切关注及分析对可能引起银行、地产板块走势强弱的因素，诸如加息、信贷的收紧等宏观政策，是极其必要和重要的。

“跨期套利”策略

套利策略可以进行“期现套利”与基于股指期货合约间的“跨期套利”，本文只分析“跨期套利”策略。

我们选取了自沪深300股指期货上市以来的数据，将次月合约连续与当月合约的价格进行比较发现，当次月合约（如1103合约）报价比当月（1102合约）高出40点以上或次月合约（1103合约）与当月（1102合约）的价差小于10点（超出“10≤次月-当月≤40”的合理范围）时，可以尝试进行跨期套利，价差回归到20点平仓。

根据收益率测算，假设沪深300股指期货点位在3000点附近时，（按18%的保证金比例计算）一个套利组合所需资金（3000×300×0.18）×2=32.4万元，加上风险准备金2.5万元，因此一个套利组合所需资金约35万元。出现套利机会盈利大约10~40点，平均盈利预计25个点处，那么收益率为25×300/35万元=3%，由于当月与次月合约套利，持仓时间最大一般不超过一个月，因此年化收益率约为3%×12=36%。

市场估值将逐步上移

预计2011年，在整体宏观环境看好的情况下，证券市场估值将逐步上移。

主要原因有两方面：其一，虽然目前我国经济存在较高的通胀预期，但内在经济增长的动力并没有减弱。其二，外部市场如欧美国家在经历2008年金融危机后，经济也将逐步复苏，出口对我国经济的拉动会慢慢显现出来。

从具体板块看，经过2010年房地产市场结构调控后，地产股的价值将得到重估，而银行业在紧缩的货币政策下也将更加注重提高资金的使用效率。且目前A股中的银行、地产板块市盈率已经回归较低水平，上文提到银行、地产板块所占沪深300指数比重较大，因此目前的沪深300指数点位处于相对低位。

此外，对照外围市场，A股市场整体估值也不高。

我们预计，沪深300指数在2011年底部区间为2450~2800点。底部区间形成后，2011年二季度将开始上攻，后期如突破3800点压力位，上方目标区间为4000~4200点。

2011年的沪深300股指期货将步入第二个年头，随着市场的不断深化，我国金融衍生品市场的发展也将进入一个新的发展周期。

产品方面，期货投资咨询、期货基金（CTA业务）以及外盘业务等将会随着金融市场的逐步成熟一一推出。投资者结构上，基金、券商、QFII、保险等机构力量将逐步参与到股指期货市场中来，从而又将强化股指期货对于证券市场的套期保值功能。

我们相信，2011年的股指期货市场乃至中国的期货市场的发展将更加稳健、成熟及完善。