荒野问津 "电荒"下化工股投资思考(荐多股)(14)

2011年05月09日 07:31
来源：中国证券网

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上海电气(601727)：火电设备好于预期

公司近况：

我们预计上海电气2010年实现收入645亿元，净利润28亿元，分别增长12.8%和14.4%。销售收入将超出我们此前预期，主要得益于火电设备业务好于预期，而这主要是由于中国火电设备的安装和利用小时数超出了我们此前预期。在海外订单(主要是东南亚订单)推动下，未来两年火电设备业务增速有望持平。

核电设备业务均为上海电气和东方电气主要增长点。尽管两家公司此项业务均拥有良好前景，但东方电气在手订单结构较好，我们仍然看好东方电气。我们预计，上海电气核电设备在手订单金额为370亿元，大约相当于2010年底全部在手订单金额的16%，而东方电气分别为390亿元和28%。因此，我们认为东方电气增长动力更为强劲。

预计1套常规岛将于2011年实现销售收入，核岛销售情况存在不确定性，主要取决于建设进度。由于常规岛在完全交付前难以实现收入，2010年仅有核岛贡献收入。我们估计，2010年常规岛毛利率接近火电设备毛利率，核电设备整体毛利率约为14%，略低于东方电气。

估值与建议：

我们将上海电气2010和2011年收入预测分别上调26%和45%，主要是基于更为乐观的火电设备和核岛增长前景。2010-2012年盈利预测分别为0.22、0.25和0.30元，对应2011年市盈率36.6倍，高于东方电气19.9倍的市盈率。但是，东方电气核电业务盈利贡献明显超过上海电气，因此东方电气估值水平应更高。基于核电业务，我们推荐东方电气，维持上海电气中性评级。

风险：

东方电气核电设备产能增速低于预期，使板块增长受阻。

天顺风能(002531)：专注高端、技术工艺领先的专业风电塔架制造商

国内名列前茅的专业风电塔架制造商。公司是国内唯一一家同时取得全球风电巨头Vestas和GE合格风塔供应商资格认证的企业，在行业内享有很高的知名度。品牌、认证壁垒有助于公司开拓新的销售渠道。目前公司已通过三菱重工、Suzlon的资格认证，同时积极寻求与西门子等客户建立合作关系。国内方面，公司也逐步开发了华润、华能、中海油、中广核等风电开发商。我们相信公司的市场份额将大幅提高。

专注高端大容量产品，技术工艺为核心竞争力。公司主营业务为1.5MW及以上风机塔架及风塔零部件的生产和销售。公司产品质量过硬，技术含量高，目前已拥有13项实用新型专利、12项发明专利，在技术工艺方面占有很明显的优势。

顺应行业发展趋势，抢滩国内外海上大功率风塔市场。近年来，海上风塔市场发展迅猛，预计到2020年欧洲海上风电投资有望超过陆上风电投资。我国海上风电市场已经启动，已规划的海上风电装机容量已达13.4GW。公司有望凭借其丰富的海上风塔制造经验，分享这场声势巨大的投资盛宴。

募集资金主要投向3MW及以上海上风塔建设、2.5MW及以上风塔技改项目。公司拟使用6.76亿募投资金筹建年产100套3MW及70套5MW的新太仓厂区。

盈利预测及公司估值。在扩大产能的推动下，我们预计公司2010-2012年摊薄后的EPS分别为0.47、0.74、0.97元，2010-2012年归属净利润的CAGR为27%。结合行业平均估值水平，并考虑到公司的成长性，我们给予公司2011年30-35倍市盈率，即PEG为1.11-1.30，对应的合理估值区间为22.2-25.9元。