机构：医药板块不乏投资机会(荐股)(5)

2010年10月27日 10:24中国证券网【大中小】【打印】共有评论0条

安信证券：中国特色原料药产业升级已经开始(荐股)

全球仿制药市场处于快速成长期。自2002 年以来，全球仿制药市场的增速持续超过整个医药市场的增速，其增长速度是专利药的两倍有余。IMS 数据显示，未来5 年全球仿制药的销售额将以9%～12%的速度递增，远高于整个医药行业4%-7%的预期增速。全球仿制药市场的迅速发展使得制药企业对于特色原料药的需求日益放大，这将加速全球特色原料药生产转移的进程。

中国企业迎来特色原料药生产转移的产业发展机遇。出于成本和环保压力，特色原料药在20 世纪90 年代末期便开始向亚洲生产转移。近年来，国内企业在规模和成本优势的基础上，研发能力、技术成熟度、质量优势、国外认证经验、国际谈判能力、环保及EHS 管理体系等软硬件实力都大幅提升。部分特色原料药企业真正实现了与国际制药企业的全面对接，转移生产规模越来越大，涉及品种越发丰富，且订单稳定持续，盈利模式具备可复制性。中国特色原料药企业经过多年的不懈努力，终于迎来了产业大发展的历史性机遇。

中国企业产业升级、参与全球竞争是大势所趋。中国制药企业从原料药向制剂出口延伸，提升在国际制药工业产业链中的位置，改变盈利模式，参与全球竞争是长期趋势。制剂出口应具备优质低价、产品储备、和销售渠道三大因素，目前我国很多优秀企业已经拥有较强的成本控制能力和良好的软硬件基础，以及丰富的美国和欧盟等规范市场认证的制剂产品储备，海外销售模式、销售渠道也初具雏形，未来实现制剂出口将成为可能。

投资建议与重点公司。特色原料药转移生产将给国内原料药企业带来较大的盈利增长，而制剂出口短期来看虽然不能实现较大的盈利贡献，但是中长期可为公司带来巨大的发展空间，是这些优秀公司的长期发展方向。建议关注产业升级的先行者-特色原料药龙头企业海正药业和华海药业，企业在进一步做大优势原料药出口的基础上，加速实现产业转型升级，促进制剂出口业务的发展，实现从原料药到制剂一体化生产和全球化经营的目标。同样值得关注的有股权激励已完成、订单转移生产顺利、公司业绩实现跳跃式增长的海翔药业；还有凭借先进生产工艺和质量标准获得领先优势的全球肝素钠原料药领导者海普瑞。(安信证券研究中心)

申银万国：医药板块下半年聚焦优质品种(荐股)

1-5 月医药行业收入保持较快增长，利润继续高速增长。2010 年1-5 月医药制造业收入和利润同比增长28%、39%，收入增速环比平稳，利润增速因基数影响而回落。行业毛利率环比略降，但期间费用率降幅更大，税前利润率环比略升。综合看：中药饮片和生物制品收入和利润增速表现最好，税前利润率环比有较大幅度上升。具体看：10 年1-5 月化学原料药收入和利润同比增长26%、50%，增速环比有所下降。化学制剂收入和利润同比增长 22%、30%，中成药收入和利润同比增长29%、28%，受09 年基数影响，增速环比均有所下滑。中药饮片收入和利润同比增长39%、57%，生物制药收入和利润同比增长38%、63%，利润增速环比均大幅加快。

2010 年行业增长将呈前高后低态势，我们预期下半年业绩增长将分化。1Q09-4Q09 医药行业收入增速为19%、18%、18%、29%；利润增速为20%、15%、14%、50%，前低后高。预计2010 年行业增速将呈前高后低，下半年个股业绩出现分化，行业龙头在竞争中的优势将越发明显。

理性看待医药行业反商业贿赂，影响力度会远小于2006 年。上周卫生部发布《关于进一步深化治理医药购销领域商业贿赂工作的通知》，预示新一轮整治商业贿赂即将来临。2006 年医药行业反商业贿赂波及范围大，实际处罚力度小，但导致医院处方量急剧下降。2010 年则可能是抓典型，波及范围小，处罚力度大。具体影响尚须观察，我们认为会对非刚性需求同时用量较大的处方药(辅助用药属于该范畴)带来影响。

板块在药品降价、反商业贿赂等政策压力下大幅下跌，相对估值压力已经大大缓解。申万医药指数已经从今年最高点下跌36%，上周申万A 指下跌7.6%，而申万医药指数则大跌11%。截止上周五，医药生物10PE 为26.6，全部A 股10PE 为14.5，相对溢价83%(历史均值为44%)；申万医药重点公司10PE 为29，重点公司整体10PE为13.1，相对溢价110%(历史均值为56%)。医药板块经过此轮下跌，补跌风险已经大大释放，一些优质个股的长期投资价值开始显现。

投资建议：医药板块经过此轮下跌，大的风险已经释放，医药未来仍是消费中最好的行业之一，战略和管理出众的公司必将分享行业快速成长，是资本市场的战略性资产，投资者应该聚焦优质品种。我们并不认为医药股会很快上涨，但优秀公司在下一阶段会有相对收益，并在未来半年会有超过30%的绝对收益。目前我们看好：①中报大幅增长，估值合理(35 倍以下)的公司：云南白药(60%)、东阿阿胶(85%)、华兰生物(350%)、人福医药(200%)、康美药业(50%)、科伦药业(50%)、海正药业(45%)；②中报业绩平平，经过大幅下跌后具有中线价值的公司：华海药业(国际合作即将进入实质性阶段)、千金药业(二季度营销调整，预计下半年增长加快，2011 年基本药物带来惊喜)；③三季度具有催化剂的公司：天士力(FDA 临床试验进入三期)、江中药业(集团引进战略投资者)、科华生物(获得血筛批文)。(申银万国证券研究所)