2011年03月24日 09:01
来源：中国证券网 作者：温婷

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芜湖港 600575 公路港口航运行业

研究机构：光大证券 分析师：丁贤达，陈欣，糜怀清 撰写日期：2011-02-18

调研地点:芜湖

拜访对象:公司董事会秘书牛占奎

把握发展现代化物流产业政策契机,实施资产重组:

公司是长江“西煤东运、北煤南运”的主要输出港,同时具备方便快捷的内外贸货物集疏运条件。淮南矿业是华东煤炭市场龙头企业,煤炭资源量占安徽省的74.0%,占华东地区的50.0%以上。根据发改委规划,淮南矿业2012年将成为煤炭产量达到1亿吨、电厂装机容量达到千万级千瓦的特大型能源集团。淮南矿业以铁运公司和物流公司100%股权认购公司非公开发行股份,成为公司第一大股份、持股比例32.02%。资产重组后公司将制定新的发展规划,随着港区物流园和配煤、煤炭储备基地等项目的建设,我们认为公司煤炭港口中转业务将得到更大程度的发展。

置入资产提高公司竞争能力:

置入的铁运业务和物流业务资产与公司原有业务相结合,形成集港口装卸、仓储、运输、贸易为一体的现代物流业务体系,提高公司竞争能力。

铁运业务运输能力达到7,000万吨/年,总铁路营运里程达到216.23公里,服务于淮南矿区,具备天然垄断性。运量随着淮南矿业煤炭产量的增加而增长,2010年6月运价由14.8元/吨提升至19.6元/吨、有效期两年,我们认为未来几年铁运业务收入将保持16.0%以上的快速增长。

物流业务是安徽省最主要的钢材经销商和建材集成供应商,拥有仓储面积250多亩。尽管物流业务收入高、毛利率低将明显拉低公司整体的毛利率水平,但实际毛利润仍保持增长态势。我们认为未来物流业务将与港口业务相结合,可能通过依靠港区建设物流园、商业物流中心等设施,沿长江水道开展商贸物流、拓展市场。

资产重组显著增厚公司净利润,首次给予“买入”评级:

置入资产2010年11-12月份实现净利润纳入公司报表,淮南矿业承诺置入资产2011年和2012年经审计后的净利润不低于3.84亿元和4.61亿元,未达标准的差额部分将以现金补足。我们测算公司2010-2012年实现净利润分别为0.21、4.29和4.98亿元,摊薄后EPS分别为0.04、0.82和0.95元。

鉴于资产重组为公司各项业务带来新增长点,我们认为公司2011年合理的估值水平为30倍PE,对应6个月目标价为24.6元,首次给予“买入”评级。

风险提示:经济周期下行、市场竞争加剧、对大股东业务依赖度高。

南京港:估值水平较高,首次给予“中性”评级

南京港 002040 公路港口航运行业

研究机构：光大证券 分析师：丁贤达，陈欣，糜怀清 撰写日期：2011-02-16

公司装卸业务将保持稳步增长:2010年,公司原油业务装卸量稳定在400万吨之上,由于装卸费率较高的一程船原油比重有所提高,我们预计公司原油装卸收入较2009年将增长7.0%以上。公司与中石化等沿江大型石化企业有长期合作,目前也积极争取腹地内中小型企业的货源。公司对608、609码头改造,将使原有2万吨装卸能力提升至3-5万吨。

公司成品油业务实现新突破,主要原因是控股子公司惠洋公司建成投产,我们预计公司成品油装卸量和收入较2009年增长40.0%左右。我们认为公司未来还将加大设施建设、积极抢占市场。

公司液体化工品业务装卸量和收入基本与2009年持平。我们认为公司液体化工品业务未来将保持较快速的增长,主要是因为公司仪征港区直接经济腹地内的仪征工业园在建设过程中,这将保证公司货量的增长;而且长江上游地区也有化工园区在建设中,仪征化工园区与这些化工园区的货物联系,也将带来公司货量的增长。

公司参股公司南京龙潭集装箱有限公司2010年业绩大幅增加:公司持有南京港龙潭集装箱公司25.0%股权,我们预计2010年集装箱公司完成集装箱装卸超过100万TEU、同比增长25.0%以上,实现净利润同比增长50.0%以上。集装箱公司在南京地区具备一定的垄断优势,未来不仅受益于南京地区的经济发展,也受益于周边皖江城市带等地区的发展。

控股股东改制重组对公司不构成影响:公司控股股东南京港务局改制重组,中外运长航集团以现金出资持有改制后南京港集团45.0%股份,南京市国资委持有55.0%。根据协议书内容,改制重组对公司不构成影响。但我们认为作为央企的中外运长航集团是能实现远洋、沿海、长江和运河全程物流服务的综合性航运企业,其下属企业众多,对公司未来业务发展具备潜在利好。

公司估值水平较高,首次给予“中性”评级:公司致力于港口主业的发展,预计未来装卸业务收入将保持稳步增长态势,我们预测2010年-2012年EPS分别为0.10、0.12和0.14元。公司具备地域优势,近期国务院发布加快长江等内河水运发展的意见,提高船舶通航能力将有助于公司货量的提升,但目前估值水平较高,我们首次给予“中性”评级。

影响公司业绩的风险有:经济增速大幅下滑,石油需求下降,原油管道运输分流以及客户在长江下游自建中转码头等。