2011年03月24日 09:01
来源：中国证券网 作者：温婷

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长航油运:油轮运价短期有望表现

研究机构：国信证券 分析师：岳鑫，郑武 撰写日期：2011-03-07

2010年下半年运价萎靡,业绩低于预期

2010年实现营业收入42.93亿元,同比增长27.83%;净利润0.09亿元,每股收益0.005元,同比增长108.50%。由于2010年下半年油运市场持续萎靡,公司业绩大幅低于预期。一方面,油运市场供给压力超预期;另一方面,油运需求2010年下半年恢复速度低于预期。

单壳油轮淘汰效果低于市场预期

单壳油轮淘汰一直被视为2010年油运市场供需改善的重要因素。我们曾在去年四月的报告中提示投资者,2010年单壳油轮淘汰的效果将低于市场预期。原因在于:(1)单壳油轮航线调整已在08-09年中基本完成,由于港口国限制导致的单壳油运淘汰需求有限;(2)单壳油轮运营效率较低,其淘汰效果更多地体现在“数量”上,而对油运市场有效运力供给的影响有限。

油价的上涨可能刺激油轮运价短期表现

随着原油价格的持续上涨,我们认为油轮运价有望短期表现。原因在于:(1)从原油进口商的角度:如果继续看涨油价,短期可能会加大原油的储运需求,相应也会加大油轮的订租。(2)从油轮船东的角度:按照目前的运价水平(TCE:2万美元/天),油运行业仍处于亏损中,船东有可能借此需求的短期波动进行成本修复性的提价。需要注意的是,本轮油轮运价的短期表现可能幅度有限,原因在于目前油运市场存在运力过剩,运价对于需求的短期波动敏感性较低。

风险提示:“国油国运”将催生油轮新订单

“十二五”期间,中国将加大“国油国运”的比例。中国油轮船东将可能在未来的1-2年中大量订造油轮,此举将影响油运行业未来供需改善周期。

2011供需关系难有改善,下调评级至“中性”

我们认为油轮运价随时都可能反弹,并影响油运公司的短期估值水平。但油轮运价的短期价格波动对公司业绩影响有限,且2011年油运市场供需难以有效改善。我们预测2011年每股收益0.12元/股(摊薄后),下调公司评级至“中性”。

上港集团:物流业务整合布点,国际业务蓄势待发

研究机构：中投证券 分析师：李凡，孙敏 撰写日期：2011-03-14

投资要点:

“启运港退税政策”将夯实全球第一大集装箱港口的地位。①“启运港退税”是出口企业在上海以外的港口报关装运后,只需确认离开启运港口发往洋山港中转至境外的,即被视同出口并办理退税。这一政策将使洋山港跟釜山港拥有同样的竞争力,吸引我国原先通过釜山港进行中转出口的数百万吨货物到洋山港进行中转出口,提高货物中转量。

②目前,世界其他集装箱大港水水中转比例都在50%以上,国际业务中转比例也都在60%左右,新加坡高达85%,而集团集装箱这一比例分别约为40%和10%,远低于国际水平。预计政策的实施以及内河疏运体系的完善,将使集团水水中转的比例每年提升2-3个百分点。

长江战略、东北亚战略和国际化战略“三步走”战略助推国际化进程。

①长江战略旨在扩大国内辐射区域,重在布局。近年来,随着内河航运的完善,集团已与长江沿线诸多港口建立起了良好的业务关系,长江战略基本成型。②东北亚战略旨在以洋山为中心,确立上海港的国际航运中心地位,实现上港集团在东北亚地区的辐射范围和影响力。

这一战略随着洋山深水港区码头的进一步开发而稳步推进。③全球化战略,则是在全球视野下进行码头及相关业务的扩张,形成跨地区、跨国经营格局,目前已经与比利时APM码头泽布吕赫公司签署框架合作协议,集团取得25%股权比例,目前正在部署人员以及其他后续事项。

未来,集团还将跨出国际化步伐。

港口费率调整公司盈利影响较小。集团在与主要挂靠航运公司的费率谈判中,普遍有所上调,但幅度不大,且在执行过程中会存在折扣的情况,集团预计对业绩的影响不大。

港口物流和港口服务提升综合价值。这两块业务成为集团打造“综合物流服务提供商”的重要举措,目前长江战略布点间尚缺乏有效的资源整合,通过长江港口物流公司,来整合长江流域的港口物流资源,发挥协同效应,为集团喂给足够货源。

首次给予“推荐”评级。我们预计公司2010-2012年的营业收入分别为189.70、217.15、239.63亿元,归属于母公司的净利润预计分别为55.04、63.06、71.47亿元,EPS预计分别为0.26、0.30和0.34元,结合行业形势,给予公司20倍PE,目标价5.2元,“推荐”评级。

风险提示:内外需求增速低于预期;突发事件。