机构：坚定看好明年的水泥股(荐股)(3)

2010年12月02日 13:37中国证券网【大中小】【打印】共有评论0条

国泰君安：未来水泥行情几种可能性分析

水泥股价、毛利率与“新增供需边际”正相关，今年上半年边际为负值、下半年为正值，明年上半年为负值、下半年为正值。这意味着水泥行业明年上半年尤其是1 季度淡季有业绩和股价压力。而明年中后将进入2 年新一轮景气周期，估值和业绩双轮驱动。不仅仅是产能做减法需求做加法，同样2012 年后占50%成本的动力煤价格有下行压力。这轮景气周期除煤炭下行外，另外一个重大特点在于目前暂停新建生产线建设已经1 年时间，有理由相信明年上半年暂停政策仍将不会放开，这将导致明年中后价格有暴涨可能，因为产能是刚性的、新建产能释放需要1 年多时间。

9 月-11 月中旬旺季需求端利好因素是：旺季需求增加、政府重申加大保障住房建设、“十二五”规划增强需求信心；供给端利好在于：限电导致短期供给下降、9 月淘汰落后最后一个月导致短期供给下降、观察到月水泥新开工投资计划大幅下降(9 月81 亿创08 年9 月份以来单月新低)；估值方面的利好4 季度估值年度切换。业绩方面的利好在于10 月披露3 季度业绩好于预期(跟踪的水泥煤炭价格差显示好8 月往年淡季今年开始涨价而煤价下降。)

不确定性因素或风险是：加息预期和二次房地产调控。关于加息我们认为在CPI10 月见底回落后4 季度加息可能性不大，目前房价趋涨国庆节后为房地产二次调控政策敏感期。情景一：国庆期间销量大增而10 月销量增房价上涨有限，二次调控可能性小，则目前股价因预期调控和假期因素下降后，股价将再次回升；情景二：国庆期间销量大增房价大涨，并且10 月房价延续上涨趋势，引致国家二次房地产调控，节后股价再次下跌。第一种意味着目前到10 月第一周是再次阶段性买点，后面利好因素提升股价。第二种意味着目前到10 月股价将调整为主，这里面又有两种可能：首先若10 月中旬前出台调控政策则股价下跌后因11 月中旬前还是旺季加之上述利好则股价还能再有反弹；再次就是10 月下旬出调控政策则股价下跌后，因仍有估值叠换和“十二五”规划等利好也会有反弹，但反弹力度低于第一种可能，这里面假设淡季初期水泥价格持平。第二个大波段机会在明年4 月之后开始。因此，作为长期投资者而言，冀东水泥依旧明年看30 元后年看50 元，可长期持有。短期投资者而言，4 季度仍有跌出来的波段机会。若调控导致冀东回调20 以下有长期建仓价值，18 以下强烈建仓。(国泰君安证券)

国泰君安：水泥股时间越往后机会越大(荐股)

本点评提示：《水泥产业发展政策》通过会签，2015年前年均淘汰7000万吨、淘汰粉磨站意义重大，2015年前需求年均增加6667万吨、趋势向上，打破目前悲观预期。时逢灾害重建、保障房开工临近时点。时间越往后机会越大，推荐冀东(000401)、祁连山、青松、天山、海螺、塔牌、亚泰。

事件：

根据《经济参考报》报道：新的《水泥产业发展政策》已经修订完毕，并通过十大部委会签，相关部门将择机公布。业内人士认为，水泥行业新一轮兼并重组的大幕即将开启。水泥股应声而起。除此之外，近期雨季灾后重建大量需求水泥、固定资产投资新开工在雨季后集中开工、7月底保障房全部开工临近时点等预期因素亦起到推波助澜作用。

点评：

“修订后的《政策》还提出，在2015年底前，彻底淘汰各类落后水泥产能，依法关闭环保、能耗或水泥产品质量不达标的各类水泥生产企业。” 这意味着3.5亿吨落后产能5年内淘汰的话年均淘汰7000万吨(2008-2009年淘汰5000、7000万吨)。严格执行等量淘汰原则，还增加了对水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的标准。以前浙江和河南越淘汰越过剩的原因就是木有等量淘汰、并且被淘汰的改成了更大粉磨站导致实际水泥产能增加，此次提出淘汰水泥粉磨站至关重要、这将实际有效降低水泥产能。

报道还指出：“对于水泥行业的产业集中度初步设计是，到2015年前10家企业水泥产能达到总产能的35%。按照2015年预计产量20 .4亿吨计算，前10家企业水泥产量将达7亿吨。而2009年全国水泥总产量16.5亿吨，前10家企业水泥产量3.69亿吨，占比为22.6%。水泥行业新一轮兼并重组的大幕即将开启。”这数据意味着每年新增需求6667万吨，这印证我们中期策略报告中关于2018年之前中国水泥需求尚不到高峰期判断，与目前市场认为的经济结构调整导致水泥需求下降亦相左，超出对需求悲观预期。

时间越往后退水泥机会越大。2018年前水泥需求趋势向上。2009年9月30日止暂停新建生产线，我们判断今年下半年至明年上半年景气下降，如果站在明年2季度看届时景气可能仍处于低位反映产能过剩情况，此种情况下暂停新建生产线政策放开可能性小，新建1条生产线1年左右，因此届时可以判断2012年产能增加都极少，而未来5年均淘汰3.5亿吨产能，而11年为十一五规划第一年、12为政府换届年，有理由相信需求保持正增长，明年2季度对未来供需判断将相当乐观，之后水泥估值提升至20倍以上。

近期推荐顺序为冀东水泥(000401)、祁连山(600720)、青松建化(600425)、天山股份(000877)、海螺水泥(600585)、亚泰集团(600881)、海螺水泥(600585)。青松建化配股日趋临近，近期事件性交易性机会加大。冀东水泥仍为首配，短期未到20元持续推荐。西水(600291)卖水泥给赛马，而预期之后祁连山将收购赛马甘肃生产线。(国泰君安证券)