机构：坚定看好明年的水泥股(荐股)(6)

2010年12月02日 13:37中国证券网【大中小】【打印】共有评论0条

平安证券：供求改善和行业整合提升水泥股估值

平安证券徐炜窦泽云

2011年，在价格上涨成为大概率事件的背景下，我们认为，决定水泥股行情的关键因素是水泥价格的超预期变化；促发因素是：水泥产业政策、水泥十二五规划和建材下乡实施细则的出台。

水泥供求关系进一步改善。预测2011年新增需求大于有效新增产能，在边际供求关系决定价格的逻辑下，我们认为，水泥价格的持续上涨成为大概率事件，也决定了我们对水泥2011年行情的看好。我们大胆预测，明年水泥价格将出现15%-20%的涨幅。

四季度可能出现价格超预期上涨，华北、华东受益多。我们预测明年四季度为水泥需求增量高点，而新增产能投放则为低点，因此四季度可能出现价格超预期上涨，特别是新增有效产能可能出现负增长的华北、华东地区，受益于边际供求失衡带来的价格上涨的可能性大。

水泥政策的出台将成为行情的促发因素。《水泥产业政策》和水泥行业十二五规划，可能主要包括限制新建、淘汰落后和鼓励并购重组三方面内容，将对行业供求关系产生长期正面影响。而在边际供求关系处于微妙状态下，建材下乡带来的新增需求会使水泥价格更加敏感，可能对价格产生间接的正面影响。

今年煤炭价格同比涨幅较大，市场仍然对明年的煤炭价格有上涨预期。目前水泥上市企业煤炭成本约占营业收入的30%左右，乐观假设明年煤炭价格同比上涨20%，则水泥煤耗成本将上升6个百分点，但我们认为，水泥价格上涨的幅度远不止6%。从绝对值分析，目前水泥平均吨煤耗约为120kg，乐观假设煤价平均上涨150元/吨，则水泥成本上升18元/吨，按目前水泥价格，悲观假设2011年平均上涨10%，水泥价格将提高35元左右，足以平抑煤炭成本上升对利润的负面影响。

在看好水泥行业基本面的基础上，我们认为，行业政策和建材下乡细则的出台可能成为波段行情的促发因素。预期明年将出台的行业政策主要是已经在各部委会签的《水泥产业政策》和水泥行业十二五规划，政策可能主要包括限制新建、淘汰落后和鼓励并购重组三方面内容。

在“内忧”+“外患”双重压力之下，上市公司之间或上市公司与非上市公司之间的并购将成为水泥行业未来2-3年的主旋律。“内忧”：在提高行业集中度目标和严控新建产能新规的推动下，并购是大企业扩大产能、实现行业整合的唯一途径。“外患”：十二五央企数量缩减，水泥是逃避不了的整合对象。我们预测，到十二五末期，可能出现水泥行业超级航母。

行业基本面持续改善和并购重组发生概率增大，提升了水泥行业整体的估值中枢。目前水泥股的估值仍接近历史低位，海螺水泥和冀东水泥2011年的动态PE分别为13倍和12倍。我们认为，边际供求向好带来的水泥价格持续上涨，将改变市场对于水泥企业的盈利预期，而行业整合事件的发生，将使大企业拥有更多的话语权，改变水泥的价格体系。两者共同作用下，水泥股的估值中枢提升条件充分。

广发证券：建材板块四季度投资策略(荐股)

水泥：行业生态改变，关注地产调控，谨慎看好

作为传统周期性行业，水泥个股已经积累了不少涨幅，其五个主要刺激因素依然存在，但在此时点显得非常脆弱，市场对包括估值、地产政策、明年一季度水泥价格和行业政策等出现了较大分歧。我们判断，一是房地产投资依然强劲，长远看更确定，但调控可能影响投资者对投资品的盈利预期和估值水平；二是整个行业生态处于发展的变革点上，行业的供给端和“十二五”政策和对落后产能、节能减排的执行力度、企业博弈行为均可能呈现以往不一样的特征，这些利好因素可导致长期投资机会，但权重的判断，何时到来，力度多大，效果如何，仍需观察。

玻璃：光伏链条惊喜不再，地产调控存风险，中期看好

三季度玻璃股如期大涨，包括因二季度地产调控调整过多、光伏产业链量价齐升等。但预计玻璃股关于光伏的炒作恐怕已经告一段落，补贴末班车”效应逐渐式微，多晶硅和组件价格趋势性下降是必然的，同时，太阳能玻璃基板竞争愈发强烈，估值将受压制，相比之下，我们更看好Low-E玻璃的发展。但是，不得不注意的是，房地产市场“量价齐升”表现越突出，导致调控政策出台所积累的风险就越大，而进一步的房地产调控政策有可能成为股价下跌的导火索。

投资策略和个股推荐

我们对水泥股“谨慎看多”，谨慎主要包括房地产调控的力度、节奏与市场预期可能产生冲突。但考虑明年水泥行业生态逐渐优化，股价下跌是长期投资的买入机会；对玻璃股谨慎，但长期看好它的投资机会。从资产配置角度，给予行业“买入评级”。推荐冀东水泥、海螺水泥、祁连山、天山股份、青松建化、南玻A、中航三鑫；关注金晶科技增发前后机会。另外推荐佛塑股份、东方锆业。(广发证券研究中心)