国联证券：食品饮料行业2010年投资策略

2009年12月02日 14:30凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

摘要：

全年来看，食品饮料板块整体走势强于大盘。上半年在流动性和复苏预期下，板块跟随大盘快速回升；进入下半年，流动性让位于业绩，食品饮料依靠超越整体的业绩表现展示出了其防御的特性，走势领先于大盘。

2009年食品饮料行业运行情况是“从隆冬中快速恢复”：行业在年初触底以来，经营数据呈现出持续好转的势头。今年前8个月，食品饮料行业实现收入26755亿元，同比增长15.0%，环比上升1.0个百分点；实现利润1500亿元，同比增长17.6%，环比上升9.2个百分点，恢复势头明显。

宏观因素继续支持行业较快发展：我国经济增速环比不断改善，明年将恢复至正常水平，居民收入增速有望继续回升；国家在保增长目标实现的前提下，将把宏观和产业政策的重心转向扩内需、调结构；居民消费升级继续向农村、乡镇深化，城市居民更注重品牌、品质消费；“十二五”规划仍将延续此前的思路，继续助推行业快速发展。

从子行业看，白酒、葡萄酒、乳制品是未来行业发展的重点。“酒驾令”对中端白酒影响较大，高端白酒需求复苏以及提价是明年看点；葡萄酒消费则在经济恢复、消费升级等多种因素驱动下出现增长；奶源问题的逐步解决，以及新婴儿潮的来临，将使乳制品行业步入新的快速发展阶段。

投资策略把握：1、选择优势行业的龙头企业，这些企业在享受到行业整体复苏所带来的业绩增长外，还能享受到品牌、规模等带来的超额收益，如贵州茅台、ST伊利、燕京啤酒；2、选择二线蓝筹或者细分行业龙头企业，如安琪酵母、莫高股份；3、变革或事件产生较大影响的公司，如五粮液、金枫酒业。

引言：

估值修复和业绩复苏催生了09年食品饮料行业超越市场的行情，然而在临近年末，当估值处于历史中枢之时，我们不禁要问未来食品饮料行业估值是否还有提升的空间，行业在2010年又将如何发展演变，是否能够走上估值与业绩良性发展的道路？

1.食品饮料板块09年走势回顾：跟着感觉走

1.1市场表现

大盘从去年底部1664点回升至今，已近一年时间。在这一年时间里，我国经济经历了萧条与复苏。而作为先行指标的股票市场，在去年底“四万亿”巨额投资的拉动下，率先走出了跌势。进入2009年，在流动性的摇旗呐喊下，股市顺应了市场对经济复苏的强烈渴望和预期，一路从2000涨到了2500，又从2500涨到了3000，直冲3500点。在这样一个阶段，我们有的是什么，有的是钱，有的是信念，还有一些环比看来上涨的数据。作为防御性的并且缺乏概念和题材的食品饮料板块，只能跟随大市走。因此从上半年来看，食品饮料板块走势基本与大盘指数一致。

但这并没有能够持续，进入三季度，随着银行信贷规模的缩小，加上新股IPO的再次开闸吸纳了不少的资金，市场上的资金似乎并不那么多了，于是资金开始关注业绩，而中报的披露并没有投资者预期的那么理想，因而在创业板的“威胁”下，市场出现了调整。而食品饮料行业则展现出了其防御性的特征，调整幅度远小于大盘指数，且目前已超过前期高点。因此从整体上来看，食品饮料行业09年走势要略强于大盘。

分子行业走势来看，酒类和肉制品子行业整体上要弱于食品饮料行业及其他子行业，而软饮料、制糖业、调味发酵品以及乳制品这四个子行业表现要强于行业指数，特别是调味发酵品和乳制品行业，自7月份出现调整以后，目前已经创出本轮行情以来的新高。

1.2食品饮料行业估值判断与重新定位

根据WIND 的统计，食品饮料行业从2000年至今的历史平均市盈率在39.02倍，目前行业2009年的动态估值水平已经处于历史估值中轴附近。同时我们对2000年以来食品饮料行业历史PE相对于沪深300指数估值的比例作出了分析，目前的估值比例为1.65，也处于历史估值比例均值附近。因此，从历史的角度来看，无论是PE绝对值，还是PE相对值，目前食品饮料行业的估值水平处于其历史估值中枢，虽然从趋势来看，目前PE绝对值和相对值都存在向上的趋势，但上行压力将逐步显现。

看来在估值方面，市场给我们留下的空间并不明朗，那么我们来年是否还能投资食品饮料行业的公司呢？下面我们通过对食品饮料行业现状及未来发展情况的探讨，来看看行业基本面情况是否对未来股价存在支撑。

2.2009年食品饮料运行情况：从隆冬中快速恢复

统计显示食品饮料行业2009年1-8月经营财务数据在2月份触底后，继续表现出好转的趋势，并且利润增长要明显快于收入增长。横向来看，无论是营业收入，还是利润总额，食品饮料行业增幅都要明显高于全国工业企业的平均值，行业景气值率先恢复。

1-8月份，食品饮料行业收入同比增长15.0%，增速较09年1-5月上升1.0个百分点，但增幅仍较08年同期下降21个百分点。利润总额同比增长17.6%，增速较09年1-5月份上升9.2个百分点，但仍较2008年同期下降21.4个百分点。

从食品饮料三大板块来看，2009年1-8月份，我国农副食品加工业(包括：制糖、植物油、屠宰和肉制品、饲料、水产品、蔬菜水果、谷物磨制及其他农副食品)、食品制造业(调味发酵品、方便食品、罐头、烧烤食品、糖果巧克力及蜜钱、液体乳和乳制品及其他食品)和饮料制造业(精制茶、酒精、酒及软饮料)累计销售收入分别同比增长14.58%、14.45%和17.17%，行业累计利润总额分别同比增长12.12%、21.98%和22.70%，环比前5个月均出现大幅上升。

就收入增长而言，自2008年以来，三大子行业销售收入同比增幅都出现快速下滑，特别是在08年底和09年初，三大子行业收入增速跌至近六年以来的低点，此后各子行业收入增速呈现出稳步提升态势，但从纵向来看，目前仍未达到历史平均水平，预计四季度到明年，同比增速将继续改善。

利润增速方面，08年上半年之前食品饮料行业累计利润基本维持在40%左右的增速，并且都高于收入增幅，其中农副食品加工在08年年初达到了近年的最高水平63.10%。但进入2008年下半年之后，随着金融危机的深化以及三聚氰胺等事件的影响，利润增速呈现出快速下滑的走势，农副食品加工甚至在09年初出现负增长。但随着行业收入增速恢复，利润增幅回升明显，食品制造和饮料制造子行业利润增幅已经超过收入增长。随着宏观经济的持续恢复，行业景气有望继续提升，盈利状况将明显好转。

3.1国内经济、居民收入增长仍然是食品饮料消费增长的动力

金融危机爆发以来，外需的大幅回落使得以出口导向的中国经济面临困境，实体经济出现库存增加、产能过剩的局面，继而影响到国内的投资，宏观经济三驾马车顿失其二。但我国政府及时地推出了四万亿的投资计划，中国经济由此避免了硬着陆；进入09年，国家通过宽松的货币政策刺激投资和消费，企业去库存化取得了成效，实体经济率先出现恢复。

从数据上来看，我国经济增速环比不断改善，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%。前三季度国内生产总值217817亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，比上半年加快0.6个百分点。预计2009年全年GDP 增速将在8.5%左右。对于明年，我们的宏观报告中也做出了分析，预计将恢复正常化，GDP增速有望在9.5%-10%的水平。

受危机影响，国内居民收入增速也处于近年来的低点，特别是农村人均现金收入增速下滑较大。由于外需减弱，导致沿海省份不少企业出现亏损甚至倒闭，进城务工农民收入受到较大影响，增速一度低于城镇居民。但我们发现居民收入增速目前已经企稳，随着宏观经济的继续改善，居民收入增速有望出现回升。同时根据规划，“十一五”期间要“着力提高低收入者收入水平，逐步扩大中等收入者比重，有效调节过高收入”。明年作为“十一五”最后一年，我们认为政府将会在包括转移支付等方面出台一些提高居民收入的措施和政策。

3.2扩内需仍是国家宏观、产业政策的重心

如果说今年宏观经济的中心是保增长，那么2010年我们认为国家将会更关注内需和结构。外向型经济使得我们在国际金融危机中由于外需严重萎缩而受到牵连，危机使我们清醒地认识到之前的高投资、高出口的发展方式无法持续，如何才能摆脱这样的怪圈，内需是关键。国家在今年保增长的过程中加入了调结构、扩内需的方针，明确了在保增长的过程中不能单靠投资。随着保增长目标的完成，我们认为明年国家的政策重心将放在内需和结构上。虽然食品饮料并不能像汽车等可选消费那样数额巨大，但作为必选消费，其需求的增长来自于消费升级，其基数较大，且更具可持续性，因此我们认为国家在食品饮料消费需求升级方面必然会有关注。

3.3城市化带来的消费升级逐步下沉

我国经济虽然仍然表现为二元经济结构，一方面是农村大量剩余劳动力；另一方面城市化和工业化的进程在加快。但随着农村大量剩余劳动力向城市转移(2008年我国乡村和城镇人口比例是54.32：45.68)，城乡收入之间的差距在缩小。社会平均收入水平的提高将促进居民消费结构的提升。

城市化首先使得城镇居民消费从无到有、从低档到中高档，然而随着进城务工农民的增多，城市居民的消费升级正在向农村发展，农村过去的以比较单纯的粮食和蔬菜为主的食物消费将向猪、牛羊肉、水产品等动物性食品及鲜奶、水果等方面倾斜，这将使得基础消费品出现新的爆发式增长。

而在农村居民沿袭城镇居民消费方式的同时，城镇居民则对食品消费提出了更高了要求，他们开始更加注重品牌、品质、档次，注重健康和消费心理的满足，这将促使食品饮料中高端品需求的提高。

3.4 “十一五”规划收官，新规划继续助推行业发展

对于2010年即将制定的《食品工业“十二五”发展规划纲要》，我们认为总体思想仍将延续“十一五”规划纲要，将继续鼓励通过跨国、跨区域、跨行业、跨所有制的资源整合，打造一批具有较强竞争力的大企业、大集团；进一步提高加工食品占食品消费的比重，提高食品加工业和食品制造业在食品饮料行业产中的比重，食品加工和食品制造类龙头企业将获得较大发展空间。

对饮料制造业，国家维持对酿酒行业四个转变的可能性非常大，即高度酒向低度酒、蒸馏酒向酿造酒、粮食酒向水果酒、普通酒向优质酒的转变；控制白酒产量(特别是高度白酒)、食用酒精的产能。黄酒、葡萄酒完全符合国家四个转变的要求，我们预计在“十二五”规划中，国家仍将提出要大力发展黄酒和葡萄酒。