国联证券：食品饮料行业2010年投资策略(7)

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4.6肉制品行业：将规模优势进行到底

09年1-8月，肉制品行业实现销售收入1558.5亿元，同比增长12.9%，增速较09年1-5月上升2.1个百分点，但仍较去年同期回落17.2个百分点。利润总额73.8亿元，同比增长30.2%，增速较09年1-5月上升3.6个百分点，同比上升11个百分点。

肉制品行业1-8月毛利率相比1-5月下降1.9个百分点，降至9.24%，降幅较大，我们认为主要原因是从6月开始的生猪价格快速上涨降低了行业的毛利水平。但在期间费用的有效控制之下，行业利润率稳中有升，利润增速则从去年底以来连续出现回升。

受到我国消费习惯影响，目前我国居民肉类的消费以购买温室猪肉，即热鲜肉为主，冷鲜肉和各类肉制品比重较小，这使得猪肉屠宰、加工的规模相对比较小、集中度低。从行业销售毛利率看一直都不高，但是由于规模效应明显，行业利润总额增长幅度远超过收入增长。

我们认为，规模是肉制品企业的最大优势，低毛利阻止了新进入者，但目前来看，肉制品企业的最大竞争对手来自于传统的屠宰企业，他们更贴近消费市场、更符合国内居民肉类的消费习惯。因此，渠道和消费观念是目前我国肉制品行业发展的制约，未来随着卖场和超市布点的增加，以及居民对冷鲜肉的认识和接受，猪肉屠宰、加工的规模将迅速增加，扩大规模、提高行业集中度将是未来几年肉制品行业的发展方向。

关于生猪价格，由于生猪存栏压力造成的出栏增加，将使前期生猪价格上涨不可持续，但随着年底消费旺季来临，而这段时间生猪供给将明显下降，生猪价格将继续上涨，我们预计明年一季度将会出现本轮生猪价格的高位区。如果没有大面积疫情发生，生猪和母猪存栏量将不会出现大幅下降，本轮生猪价格高位将不会超过上轮高点。另外，鉴于前一次生猪价格的大幅波动，政府也将会及时采取调控措施，因此生猪价格的震荡幅度不会过高。

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